Prospettive economiche dell'OCSE, Volume 2022 Numero 1

Cina

La crescita economica dovrebbe registrare una contrazione del 4,4 % nel 2022 e un aumento del 4,9 % nel 2023. Pur in presenza di venti contrari in aumento, la crescita sarà sostenuta dagli investimenti nella transizione climatica e dall'anticipazione dei progetti infrastrutturali. Gli investimenti immobiliari rimarranno deboli a causa delle continue insolvenze dei costruttori e delle aspettative di calo dei prezzi. Le esportazioni resteranno relativamente forti, in quanto le imprese continueranno ad aumentare le loro quote di mercato. Gli effetti negativi sulla fiducia, legati ai ripetuti lockdown e all'inadeguata protezione sociale, peseranno sui consumi. Le grandi riserve di petrolio e cereali della Cina limiteranno l'impatto dell'aumento dei prezzi mondiali dell'energia e dei generi alimentari.

La politica monetaria è diventata più accomodante con una serie di tagli ai tassi d'interesse e al tasso di riserva obbligatoria, ma non ricorrerà a un allentamento significativo. La politica fiscale diventerà più favorevole man mano che la composizione della spesa si orienterà verso le infrastrutture, anche se il ricorso alle riserve fiscali comporterà una riduzione del disavanzo nominale. Per raggiungere gli obiettivi di mitigazione dei cambiamenti climatici le misure fiscali dovrebbero concentrarsi maggiormente sugli investimenti nelle energie rinnovabili e sulla transizione energetica. Le recenti misure per la creazione di un mercato unico nazionale sono da accogliere favorevolmente, mentre la graduale abolizione dei monopoli amministrativi dovrebbe essere accelerata.

Continua la politica "zero COVID"

Nel primo trimestre del 2022, la crescita del PIL è rallentata all'1,3 % su base trimestrale, passando dall'1,6 % registrato nel quarto trimestre del 2021. Ciò è dovuto in parte alle severe misure tuttora in vigore per impedire la diffusione del COVID-19, che hanno portato a rigorosi lockdown in centri economici nevralgici come Shanghai e Pechino. Queste misure sono state mantenute anche nel secondo trimestre del 2022, perturbando l'attività economica. Quasi il 90 % della popolazione è vaccinato con vaccini prodotti a livello nazionale, considerati meno efficaci rispetto a quelli utilizzati nei Paesi membri dell'OCSE. Inoltre, le persone anziane rappresentano una quota elevata sul totale dei non vaccinati. Tutti coloro che contagiano il virus continuano a essere obbligati a isolarsi collettivamente e quindi milioni di persone vengono messe in isolamento. Queste politiche creano una domanda di nuove strutture di isolamento, di nuovi posti di lavoro nei centri di quartiere e nelle aziende di consegna; ma tali investimenti sono meno produttivi di quelli, ad esempio, destinati alle infrastrutture necessarie.

Cina: indicatori sull'attività economica

Fonte: CEIC.

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Cina: domanda, rendimento e prezzi

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Cina: indicatori sulle vendite al dettaglio e sul sistema bancario ombra

1. Dati da inizio anno.

2. Le voci principali del sistema bancario ombra comprendono i prestiti affidati, i prestiti fiduciari e le accettazioni bancarie non attualizzate.

Fonte: CEIC.

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Il settore dei servizi e i consumi sono stati particolarmente colpiti. Le catene di approvvigionamento del settore automobilistico hanno subito interruzioni, contribuendo a frenare la crescita delle esportazioni. La crescita degli investimenti sta rallentando poiché alcune componenti, come gli investimenti immobiliari, hanno subito una flessione. I prezzi e le severe normative volte a contenere gli investimenti immobiliari (le cosiddette tre linee rosse relative ai coefficienti finanziari nonché i massimali sui prestiti immobiliari per tipo di banca) hanno irrigidito le condizioni di liquidità delle società immobiliari e hanno persino spinto alcune grandi società al fallimento.

Le conseguenze della guerra in Ucraina sono state avvertite soprattutto attraverso il loro impatto sui mercati mondiali, dato che l'Ucraina e la Russia non sono partner economici importanti per la Cina (ma non viceversa). I prezzi dell'energia e delle materie prime importate hanno subito un'impennata, ma la ripercussione sull'inflazione dei prezzi al consumo è contenuta grazie alla struttura dei consumi, caratterizzata da un'ampia quota di prodotti alimentari con una componente limitata di importazioni. La disponibilità di scorte di oli commestibili ha contribuito a tenere sotto controllo l'inflazione alimentare, nonostante l'aumento dei prezzi sui mercati internazionali a causa della guerra in Ucraina. Le ampie riserve di cereali della Cina e le restrizioni imposte alle esportazioni sotto forma di quote attenueranno l'incidenza dell'aumento dei prezzi mondiali dei cereali sull'inflazione interna e ridurranno il rischio di penuria. Tuttavia, le limitazioni dell'offerta di alimenti freschi indotte dal lockdown hanno iniziato a far lievitare l'inflazione dei prezzi al consumo, con l'inflazione complessiva che ad aprile ha raggiunto il 2,1 % su base annua (sebbene l'inflazione di fondo sia rimasta bassa, allo 0,9 %). Anche la parziale sostituzione delle importazioni di greggio con il petrolio a prezzi scontati degli Urali contribuisce a contenere la pressione inflazionistica.

La politica monetaria sarà più favorevole e la politica fiscale più espansiva

Si ipotizza che la politica monetaria diventerà più accomodante. Il coefficiente di riserva obbligatoria e il tasso d'interesse di riferimento sono stati tagliati due volte dal novembre 2021 e si prevedono ulteriori tagli moderati, anche se il margine di manovra è piuttosto limitato. I rischi finanziari sono diminuiti, sebbene permangano delle criticità. Gli eventi creditizi del mercato immobiliare hanno inasprito le condizioni di prestito per le imprese del settore e per altri mutuatari ad alto rischio, mentre il sistema bancario ombra è stato ulteriormente limitato. Ciò ha portato a un leggero aumento dei tassi di interesse informali, che rispecchia il rischio di credito delle imprese private più piccole. Poiché la quota di immobili invenduti ha raggiunto il livello più alto degli ultimi tredici anni, molte città hanno adottato misure di stimolo come sussidi forfettari o al metro quadro sui mutui per la prima casa, sgravi fiscali o l'ampliamento della definizione di idoneità per gli acquirenti di case. A maggio è stata ridotta a livello nazionale la soglia minima dei tassi ipotecari per chi acquista per la prima volta. Recenti linee guida lasciano presagire un certo allentamento delle restrizioni al finanziamento per i promotori immobiliari e i veicoli di investimento delle amministrazioni locali. I default obbligazionari ordinati contribuiranno a inasprire il prezzo del rischio e a rimuovere gradualmente le garanzie implicite. Poiché il debito delle imprese si è stabilizzato a un livello molto alto, intorno al 155 % del PIL, la riduzione della leva finanziaria dovrebbe continuare.

La politica fiscale sarà di supporto con tagli alle tasse e agli oneri e con l'utilizzo dei fondi di riserva. Vi è anche un notevole effetto di trascinamento derivante dai proventi non spesi delle emissioni di obbligazioni locali specializzate nel 2021. Inoltre, il versamento ad hoc di dividendi da parte del settore finanziario statale al governo, in quanto proprietario, pari allo 0,8 % del PIL, sarà in parte speso per investimenti in infrastrutture. Il recente obbligo per i veicoli di investimento delle amministrazioni locali di garantire il bilancio prima di realizzare progetti infrastrutturali contribuisce a contenere le potenziali passività, pur limitandone l’attività. Per favorire il loro coinvolgimento nel rilancio delle infrastrutture, avranno un accesso agevolato ai finanziamenti.

La crescita sta ritornando al suo ritmo pre-pandemia

La crescita del PIL si ridurrà significativamente nel 2022, rispecchiando un calo rispetto al forte rimbalzo del 2021 e l'impatto delle chiusure dovute alla pandemia, prima di ritornare nel 2023 al suo ritmo pre-pandemia, in graduale rallentamento. Gli investimenti in infrastrutture ripartiranno, finanziati dalle obbligazioni emesse lo scorso anno e dall'anticipazione dei progetti da parte delle autorità, compensando in parte la debolezza degli investimenti immobiliari. L'atteso ulteriore aumento dei default corporate migliorerà il prezzo del rischio, ma potrebbe avere ripercussioni negative su banche, società fiduciarie e altri investitori privati e istituzionali. Sono probabili ulteriori focolai del virus che limiteranno i consumi, anche se in misura minore rispetto all'inizio del 2022, nell'ipotesi di una costante diminuzione del numero di casi. L'inflazione dei prezzi al consumo sarà leggermente più alta, pur rimanendo comunque moderata, a causa delle restrizioni dell'offerta legate al lockdown, che faranno aumentare i prezzi dei prodotti alimentari freschi, e di un certo effetto di trascinamento dell'incremento dei prezzi dell'energia e dei prodotti alimentari. Una fornitura stabile di energia e cereali svolgerà un ruolo fondamentale nel contenere gli aumenti dei prezzi.

La situazione sanitaria rimane un importante rischio al ribasso, poiché i focolai persistono e vengono affrontati con severe misure di isolamento. La mancanza di un mutuo riconoscimento dei certificati di vaccinazione impedisce la riapertura delle frontiere. Il perdurare di eventi creditizi e la riduzione disordinata della leva finanziaria nel sovradimensionato settore immobiliare potrebbero innescare fallimenti di banche minori e istituzioni non bancarie (sistema bancario ombra). Al contrario, l'allentamento delle misure prudenziali e l'incoraggiamento degli investimenti nel settore immobiliare potrebbero alimentare la bolla e, di conseguenza, causare maggiori disagi. Allentare le norme ambientali per far fronte alla carenza di elettricità stimolerebbe la produzione nel breve periodo, ma renderebbe più difficile il raggiungimento degli obiettivi ambientali a lungo termine.

Trasformare la crisi in un'opportunità per avviare le riforme chiave

L'attuazione di riforme fondamentali per promuovere la concorrenza sosterrebbe la ripresa economica dopo la pandemia. Ciò include una riduzione delle restrizioni all'ingresso e alla condotta delle imprese private e straniere, nonché la graduale eliminazione dei privilegi delle imprese statali e degli enti pubblici, in particolare delle garanzie governative implicite. I monopoli amministrativi, spesso con diritti esclusivi di fornitura di determinati beni e servizi, dovrebbero essere smantellati. Le recenti misure volte a creare un mercato unico nazionale costituiscono un valido passo avanti. Anche una maggiore tutela dei consumatori potrebbe stimolare le dinamiche concorrenziali. La creazione di condizioni di parità e il rispetto della neutralità ai fini della concorrenza dovrebbero essere realizzati in modo coerente e sistematico al fine di evitare l'incertezza e gli effetti negativi sulla fiducia derivanti da un'attuazione ad hoc delle normative. Una migliore preparazione allo scoppio di nuovi focolai, che probabilmente si verificheranno, compresa la vaccinazione dei non vaccinati e l'aumento dell'efficacia dei richiami, aiuterebbe a ridurre le interruzioni dell'attività economica. L'attuale obiettivo di crescita di circa il 5,5 % è piuttosto ambizioso e i finanziamenti disponibili dovrebbero essere destinati alle nuove tecnologie per la decarbonizzazione dei processi industriali, contribuendo anche al raggiungimento degli obiettivi climatici. Inoltre, le occasionali carenze di energia elettrica dovrebbero spingere ad accelerare il passaggio alle fonti rinnovabili. Poiché la produzione di energie rinnovabili è diventata sostenibile e le sovvenzioni si stanno gradualmente esaurendo, si dovrebbero stanziare più fondi per sostenere la transizione verso l'azzeramento delle emissioni nette.