Prospettive economiche dell'OCSE, Volume 2022 Numero 1

India

A seguito della forte ripresa del PIL registrata dai Paesi del G20 nel 2021, l'economia indiana ha progressivamente perso slancio, in quanto le aspettative di inflazione rimangono elevate a causa all'aumento dei prezzi dell'energia e dei prodotti alimentari a livello mondiale, è stato avviato il processo di normalizzazione della politica monetaria e le condizioni globali sono deteriorate. Per l'esercizio fiscale 2022-23 si stima una crescita del PIL reale del 6,9 % e per l'esercizio fiscale 2022-23 e del 6,2 %, per l'esercizio fiscale 2023-24, nonostante la ripresa degli investimenti delle imprese favorita dal regime di incentivi legato alla produzione. Se da un lato l'inflazione diminuirà gradualmente, dall'altro i disavanzi delle partite correnti aumenteranno a causa del rincaro delle importazioni di energia.

A maggio la banca centrale dell'India (RBI) ha iniziato a inasprire la politica monetaria con l'intento di ancorare le aspettative di inflazione e arginare gli effetti di secondo impatto. Dati i costi finanziari e sociali di un'inflazione elevata, la RBI dovrebbe adottare gradualmente una politica monetaria più neutrale. Il governo dovrebbe inoltre contrastare i segnali di un rapido peggioramento del tenore di vita avvalendosi di un sostegno al reddito per le famiglie vulnerabili. Tra i rischi figurano la comparsa di una nuova variante di COVID, il mancato controllo dell'inflazione, un'inversione dei flussi di capitale verso i mercati emergenti e un aumento significativo del disavanzo delle partite correnti.

Il miglioramento delle condizioni sanitarie ha sostenuto una forte ripresa, che ora sta rallentando

L'attenuazione della portata dello shock della pandemia da COVID-19, l'eliminazione delle misure di contenimento, la capacità degli esportatori di trarre vantaggio dalle condizioni esterne favorevoli e il sostegno del governo alle famiglie vulnerabili hanno contribuito congiuntamente nell'esercizio fiscale 2021-22 a determinare una crescita notevolmente elevata del PIL. Le esportazioni di merci hanno raggiunto un livello record, superando gli obiettivi ufficiali del governo e convalidando la strategia indiana di liberalizzazione controllata attraverso accordi commerciali preferenziali con i principali partner. Tuttavia, la crescita dei consumi è rallentata, come dimostrano il calo delle vendite di veicoli a due ruote, che hanno toccato il minimo da 10 anni a questa parte, la crescita modesta del credito al settore privato e la contrazione dell'occupazione, anche se le imprese segnalano di avere difficoltà ad assumere personale.

India: indicatori sul commercio e di bilancio

1. La prima barra di ciascun anno rappresenta il gettito fiscale e le entrate in conto capitale, esclusi i prestiti e le altre passività, mentre la seconda indica la spesa totale, esclusi gli interessi e i contributi finanziari per la creazione di immobilizzazioni. Il 2019 si riferisce alla media dei dati degli esercizi fiscali 2017-18, 2018-19 e 2019-20. Gli altri esercizi fiscali terminano il 31 marzo dell'anno civile successivo.

Fonte: banca dati 111 delle Prospettive economiche dell'OCSE, ministero delle Finanze, Union Budget, banca centrale dell'India e ministero del Commercio e dell'Industria.

Statlink

India: domanda, rendimento e prezzi

Statlink

India: indicatori di bilancio e sull'inflazione

1. Media non ponderata del rapporto debito pubblico/PIL per i Paesi con rating simili (Bulgaria, Costa Rica, Indonesia, Ungheria, Kazakhstan, Messico, Malesia, Perù, Filippine, Romania, Thailandia e Uruguay).

2. L'inflazione complessiva si riferisce alla variazione dei prezzi di tutti i beni del paniere. Dati destagionalizzati e basati sull'indice mensile dei prezzi al consumo e sull'IPC di base (indice 2012 = 100) forniti dall'Ufficio centrale di statistica.

Fonte: Prospettive economiche mondiali del FMI e CEIC.

Statlink

L'inflazione dei prezzi al consumo per i prodotti connessi all'energia e gli oli commestibili ha iniziato a crescere già prima dello scoppio della guerra in Ucraina e, successivamente, ha subito un'accelerazione. Anche l'inflazione è aumentata e si è ampliata: quasi il 75 % delle sotto-componenti dell'IPC supera l'obiettivo di inflazione del 4 %. Nonostante l'incertezza, che si riflette nell'aumento del rendimento dei buoni del Tesoro decennali, i mercati azionari sono stati sostenuti dall'offerta pubblica iniziale (IPO) più grande mai fatta in India da parte della società statale Life Insurance Corp. Al contempo, la copertura delle importazioni mediante le riserve valutarie, che nel marzo 2021 era superiore a 18 mesi, è scesa a 12 nel marzo 2022.

L'impatto diretto della guerra in Ucraina è relativamente limitato, poiché gli scambi commerciali tra l'India e la Russia e l'Ucraina sono modesti. Meno dell'1 % del consumo indiano di petrolio greggio nel periodo 2015-21 e l'1 % del consumo di carbone nel 2020 provenivano dalla Russia. Tuttavia, per alcuni settori, in particolare quello farmaceutico e delle armi, la Russia rappresenta, rispettivamente, un'importante Paese di destinazione e di origine. L'impatto indiretto, a causa degli spostamenti nel mercato mondiale delle materie prime e dell'energia, è molto più ampio. Nel periodo 2015-21 l'India ha importato l'88 % del suo consumo annuale di petrolio e nel 2020 il 29 % di quello del carbone. Essa è inoltre il più grande importatore di fertilizzanti azotati al mondo, delle cui importazioni l'Ucraina e la Russia detengono una quota del 9 %. Tali fattori, congiuntamente ai lockdown in Cina e all'embargo imposto dall'UE, contribuiscono all'inflazione elevata, sebbene nei prossimi mesi le pressioni potrebbero attenuarsi. Le misure di restrizione delle esportazioni introdotte a maggio ostacolano, almeno temporaneamente, la possibilità che gli esportatori indiani di cereali possano sostituirsi ai fornitori ucraini nei mercati terzi, in particolare per il frumento.

La politica monetaria diventa meno favorevole

Dinanzi alle crescenti pressioni inflazionistiche, a maggio la RBI ha annunciato la sua intenzione di passare da una posizione accomodante a una neutrale, con un aumento fuori ciclo del tasso dei pronti contro termine pari a 40 punti base. È stato aumentato anche il coefficiente di riserva per drenare liquidità dal mercato interbancario. Si prevede che entro la fine del 2022 il tasso di riferimento salga al 5,3 % e rimanga tale nel 2023. Poiché i prodotti alimentari e l'energia rappresentano il 53 % del paniere dell'IPC, sono state anche adottate misure per contenere l'inflazione riconducibile a fattori interni, come la riduzione delle accise centrali su benzina e diesel e dei dazi sulle importazioni di oli commestibili e carbone, nonché le limitazioni alle esportazioni di determinati prodotti agricoli. Tali interventi dovrebbero essere integrati da azioni strategiche volte a ridurre i margini in eccesso nei settori ad alta concentrazione e/o a bassa concorrenza.

Il disavanzo finanziario delle amministrazioni pubbliche diminuirà malgrado l'aumento della spesa in conto capitale, confidando nell'afflusso di investimenti privati. L'enfasi strategica è posta sul miglioramento della logistica, nonostante le sfide legate alla capacità di esecuzione. Anche le ferrovie e le strade riceveranno un notevole impulso grazie ai prestiti a 50 anni senza interessi (regime di assistenza finanziaria agli Stati per gli investimenti di capitale). Il sostegno al reddito erogato ai gruppi vulnerabili è destinato a restare contenuto con una riduzione dei fondi assegnati al National Rural Employment Guarantee scheme (MGNREGA) e una spesa invariata per gli alloggi. Il crescente divario di genere in termini di partecipazione al lavoro e di occupazione, nonché di tempo dedicato alle faccende domestiche, è fonte di preoccupazione poiché incide sulla mobilità sociale e sulla riduzione della povertà. La spesa sociale dovrebbe diventare una priorità nel processo di assegnazione del bilancio e le risorse possono essere reperite riducendo i sussidi non mirati.

La crescita avrà un ritmo moderato nel 2022 e nel 2023

Negli esercizi fiscali 2022-23 e 2023-24 la normalizzazione della politica monetaria e il calo della domanda esterna incideranno sulla crescita del PIL, anche se l'ingente spesa pubblica continuerà a sostenere l'attività. Un'ambiziosa serie di misure volte a semplificare il contesto imprenditoriale, a istituire una "bad bank" (National Asset Reconstruction Company) incaricata di ripulire i bilanci e a migliorare la logistica dovrebbe attenuare l'impatto dell'aumento del costo del credito sugli investimenti privati. Le famiglie mantengono, tuttavia, un atteggiamento cauto sulle prospettive a breve e medio termine, in un contesto caratterizzato da segnali di indebolimento del mercato del lavoro, deterioramento del potere d'acquisto e appiattimento dei redditi reali.

Sulle previsioni economiche continuano a incidere notevoli rischi. La pandemia da COVID-19 potrebbe non attenuarsi con la rapidità e l'ampiezza previste e la campagna di richiamo del vaccino potrebbe interrompersi ben prima di raggiungere livelli di copertura universali. Una diminuzione significativa della propensione al rischio degli investitori per le attività delle economie emergenti potrebbe innescare un circolo vizioso tra il settore finanziario e l'economia reale, il che a sua volta indebolirebbe le posizioni patrimoniali delle banche. Le imprese private, comprese le grandi imprese e i gruppi di imprese che sono stati in gran parte immuni dalle conseguenze peggiori della crisi COVID-19, potrebbero rivedere i piani di investimento se i tassi di interesse continuassero a salire. L'aumento dell'inflazione dei prodotti alimentari rappresenta un rischio al rialzo per le prospettive generali di inflazione, in quanto potrebbe portare a un maggiore protezionismo alimentare e a misure immediate di ritorsione. L'incapacità di contenere l'aumento del costo della vita può anche inasprire i rischi legati alla sicurezza alimentare, soprattutto tra i minori, e aggravare ulteriormente i costi sociali della chiusura delle scuole durante la pandemia.

Sono necessarie trasformazioni energetiche di una portata che nessun Paese ha mai raggiunto nella storia

Nei prossimi 20 anni l'India è destinata a registrare l'incremento maggiore della domanda di energia rispetto a qualsiasi altro Paese. La combinazione di un'economia in crescita e in via di industrializzazione e di una popolazione in espansione e sempre più urbana determinerà l'aumento del consumo di energia, sollevando la questione di come soddisfare al meglio l'incremento della domanda senza aggravare problemi quali le costose importazioni di energia, l'inquinamento atmosferico e le emissioni di gas a effetto serra. L'azione per il clima è stata individuata come uno dei pilastri del bilancio, compresi i piani per uno sviluppo a basse emissioni di CO₂ e resiliente ai cambiamenti climatici. In base alle attuali politiche dell'India, alla fine del 2030 quasi il 60 % delle sue emissioni di CO₂ proverrà da infrastrutture e macchine che oggi non esistono. Se da un lato ciò rappresenta un'enorme opportunità affinché le politiche conducano l'India verso un percorso energetico più sicuro e sostenibile, dall'altro richiede sforzi per elettrificare i processi, migliorare l'efficienza dei materiali e dell'energia, utilizzare tecnologie di cattura del carbonio e passare a combustibili a basso contenuto di carbonio. La continua dipendenza dalle importazioni di combustibili, che secondo l'Agenzia internazionale per l'energia dovrebbero superare entro il 2040 il 90 % rispetto all'attuale 75 %, crea vulnerabilità ai cicli e alla volatilità dei prezzi, nonché possibili interruzioni dell'approvvigionamento. Il rafforzamento della sicurezza energetica nel settore dell'energia elettrica richiede un aumento significativo della flessibilità del sistema, il miglioramento della solidità finanziaria di molte imprese di distribuzione e ulteriori sforzi per sviluppare le energie rinnovabili e le capacità di stoccaggio.