Prospettive economiche dell'OCSE, Volume 2022 Numero 1

Stati Uniti

Il ritmo di crescita del PIL dovrebbe rallentare rispetto ai livelli molto alti registrati di recente, per raggiungere il 2,5 % nel 2022 e l'1,2 % nel 2023. Potrebbe volerci un po' di tempo prima che le difficoltà legate alle catene di approvvigionamento si risolvano del tutto, soprattutto a fronte degli impatti della guerra in Ucraina e delle misure di confinamento attuate in Cina in risposta al COVID-19. La crescita dei salari si manterrà robusta in un contesto in cui il mercato del lavoro dovrebbe rimanere teso, malgrado un aumento della partecipazione della forza lavoro con il ritorno dei lavoratori sul mercato grazie alla riduzione dei rischi sanitari e all'incremento dei salari. A fine 2023 l'inflazione rimarrà superiore all'obiettivo della Federal Reserve del 2 %.

Un'ulteriore e netta normalizzazione della politica monetaria graverà sulla crescita economica. Con la fine delle misure di sostegno legate alla pandemia, anche la politica fiscale avrà un impatto contrattivo, sebbene la fruizione dei trasferimenti fiscali accumulati dalle famiglie e dalle amministrazioni subnazionali potrebbe parzialmente compensare questo effetto. Le autorità devono essere pronte a fornire un sostegno fiscale temporaneo ai gruppi vulnerabili in caso di un rallentamento inaspettatamente brusco. Le interazioni commerciali dirette tra Stati Uniti e Russia sono limitate. Malgrado ciò, l'incremento dei prezzi dell'energia a livello mondiale rende più urgente il processo di decarbonizzazione del sistema energetico del Paese. A più lungo termine, le crescenti pressioni fiscali comporteranno la necessità di migliorare l'efficienza della spesa pubblica in settori quali la sanità e di ampliare la base imponibile.

Prosegue l'aumento della domanda ma le pressioni inflazionistiche sono forti

Nel primo trimestre 2022 la crescita del PIL reale ha registrato una contrazione, ma l'espansione della domanda interna ha continuato a reggere. I consumi privati sono aumentati a un ritmo annualizzato del 3,1 %, registrando una lieve accelerazione rispetto al trimestre precedente. I consumi di beni rimangono elevati rispetto ai livelli storici, ma si osserva un riorientamento progressivo delle spese verso i servizi con il proseguire della riapertura dell'economia e in un contesto in cui la popolazione sta imparando a convivere con il COVID-19. Il rafforzamento della domanda interna ha stimolato le importazioni, in particolare di beni, spingendo al rialzo il disavanzo delle partite correnti. La domanda sul mercato del lavoro rimane molto robusta e il basso tasso di partecipazione, che si mantiene inferiore di oltre un punto percentuale rispetto ai livelli pre-pandemia, ha contribuito a una notevole carenza di manodopera in alcuni settori e all'incremento dei salari nominali.

Stati Uniti: indicatori sul mercato del lavoro e sull'inflazione

Fonte: Refinitiv.

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Stati Uniti: domanda, rendimento e prezzi

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Stati Uniti: indicatori di bilancio e monetari

Fonte: Refinitiv; banca dati n.111 delle Prospettive economiche dell'OCSE.

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Come in altri Paesi, i prezzi dell'energia e dei prodotti alimentari hanno subito un'impennata, erodendo il potere d'acquisto delle famiglie. Tuttavia, anche le pressioni inflazionistiche sottostanti si sono fortemente accentuate, poiché l'elevata domanda continua a scontrarsi con le limitazioni dell'offerta e l'incremento dei prezzi si è esteso dalla componente dei beni a quella dei servizi.

La guerra in Ucraina e la sanzioni contro la Russia hanno conseguenze commerciali dirette limitate sugli Stati Uniti. Solo il 3 % delle importazioni di petrolio greggio e l'1 % di tutto il petrolio greggio raffinato negli Stati Uniti provengono dalla Russia. Inoltre, gli Stati Uniti sono un esportatore netto di gas naturale e il secondo maggior esportatore di grano al mondo. Ciononostante, la dipendenza dalla Russia è maggiore per alcune altre materie prime energetiche, come l'uranio, e si sono osservati effetti indiretti notevoli sui mercati mondiali. L'incremento dei prezzi del petrolio ha spinto l'amministrazione a sbloccare dalle riserve strategiche una media di un milione di barili supplementari al giorno per i prossimi sei mesi. L'embargo sulle importazioni di petrolio russo annunciato di recente dall'Unione europea dovrebbe far salire ulteriormente i prezzi globali del petrolio nel 2023. Lo S&P500 è in netta flessione da inizio anno. Inoltre, le difficoltà di approvvigionamento di fattori produttivi chiave per i semiconduttori e le attrezzature per il trasporto prodotti in Ucraina e in Russia (come palladio, argon e neon) insieme alle misure di confinamento in Cina potrebbero creare interruzioni nelle catene di fornitura, comportando conseguenze per la produzione degli Stati Uniti.

Il sostegno monetario e fiscale si riduce rapidamente

I principali programmi di stimolo fiscale legati alla pandemia sono ormai giunti al termine. Nel 2022 si prevede una riduzione sostanziale del deficit di bilancio, con un forte impatto contrattivo sulla crescita del PIL reale, che potrebbe tuttavia essere parzialmente compensato dagli effetti differiti delle spese pubbliche anteriori. Le misure discrezionali di stimolo fiscale adottate durante la pandemia sono state tra le più ampie tra i Paesi dell'OCSE e alcuni aiuti, come i trasferimenti alle famiglie e alle amministrazioni statali e locali, non sono ancora stati totalmente spesi.

La normalizzazione della politica monetaria è in corso. Il Federal Open Market Committee ha rialzato il tasso sui federal fund di 75 punti base rispetto al livello minimo raggiunto durante la pandemia, per portarlo allo 0,75-1 % e ha comunicato che è probabile che vi siano ulteriori aumenti nel prossimo futuro. Le previsioni dell'OCSE ipotizzano rialzi durante tutto il periodo di riferimento e il tasso sui federal fund dovrebbe raggiungere il 3-3,25 % alla fine del 2023, con la Federal Reserve che perseguirà i suoi obiettivi di mantenimento della stabilità dei prezzi e della piena occupazione. Il 1° giugno 2022 è stata inoltre avviata una riduzione delle quote di Treasury e titoli MBS (mortgage-backed securities) e altri titoli di debito emessi dalle agenzie federali detenuti dalla banca centrale. Il ridimensionamento del bilancio sarà principalmente realizzato reinvestendo i rimborsi di capitale solo in caso di superamento delle soglie mensili. Per i Treasury il tetto sarà fissato a 30 miliardi di USD al mese per i primi tre mesi, prima di essere portato a 60 miliardi di USD al mese. Per i titoli MBS e altri titoli di debito emessi da agenzie, il tetto sarà inizialmente fissato a 17,5 miliardi di USD al mese e passerà a 35 miliardi di USD al mese dopo tre mesi. L'impatto dell'inasprimento della politica monetaria è già fortemente visibile sui tassi di interesse del mercato: da inizio 2022 il tasso di riferimento per i mutui a tasso fisso su 30 anni ha registrato un incremento di oltre il 2 %.

Si prevede un rallentamento della crescita e un calo dei rischi

Secondo le previsioni, il PIL reale dovrebbe registrare una contrazione al 2,5 % nel 2022 e all'1,2 % nel 2023. La rapida normalizzazione della politica monetaria, il risanamento dei conti pubblici, le persistenti interruzioni dell'approvvigionamento e l'aumento dei prezzi del petrolio graveranno sulla crescita. Tuttavia, l'ulteriore riorientamento della domanda interna verso il settore dei servizi dovrebbe contribuire ad attenuare parzialmente la penuria di forniture. La crescita dei salari dovrebbe mantenersi robusta in un contesto di persistente carenza di manodopera, malgrado un aumento della partecipazione della forza lavoro con i lavoratori che tornano sul mercato grazie alla diminuzione dei rischi sanitari e all'incremento dei salari. Le pressioni sui prezzi potrebbero attenuarsi con una moderazione dei prezzi dell'energia nel 2023, ma l'inflazione dovrebbe rimanere superiore all'obiettivo del 2 % della Federal Reserve.

I rischi che pesano sulle proiezioni di crescita e di inflazione sono notevoli. La guerra in Ucraina potrebbe avere un impatto ancor più negativo sulla crescita del PIL reale e potrebbe inoltre spingere l'inflazione al rialzo. Allo stesso tempo, l'aumento delle tensioni sui mercati del lavoro potrebbe condurre a una significativa accelerazione dei salari nominali. Nella misura in cui ciò contribuisce a pressioni inflazionistiche più persistenti e a un disancoraggio delle aspettative di inflazione, si potrebbe assistere a un inasprimento più rapido della politica monetaria con un conseguente indebolimento della crescita economica. Con la riduzione del sostegno fiscale, i bilanci delle società operanti in settori ancora colpiti dalla pandemia o dai problemi nelle catene di fornitura potrebbero mostrare segnali di sofferenza. La crescita potrebbe essere frenata anche dall'emergere di un'altra variante del COVID-19 che potrebbe turbare notevolmente l'attività economica, in particolare nelle regioni del Paese in cui la copertura vaccinale è più limitata. Da una prospettiva rialzista, la solidità dei bilanci delle famiglie potrebbe favorire una ripresa più forte dei consumi ed esiste la possibilità di un rimbalzo dell'offerta di manodopera più marcato rispetto alle attuali previsioni.

Le crescenti pressioni fiscali impongono riforme

Una netta diminuzione dei sostegni monetari e fiscali è opportuna, visti la rapidità della ripresa economica e l'elevato livello di inflazione. Nuove misure fiscali potrebbero rivelarsi necessarie per smorzare l'impatto della guerra in Ucraina o di un rallentamento economico di più ampia portata, ma dovranno essere adeguatamente mirate e temporanee. Ciò è tanto più vero in un contesto di crescenti pressioni fiscali dovute all'invecchiamento della popolazione e agli indispensabili piani di spesa volti a rafforzare la rete di sicurezza sociale e a realizzare la transizione climatica. Il miglioramento dall'efficienza della spesa pubblica in aree come la salute dovrebbe costituire una priorità. La riduzione della concorrenza tra i fornitori di servizi sanitari ha condotto a un aumento dei margini di profitto che potrebbe essere contrastato offrendo agli utenti un maggiore controllo sui loro dati, in particolare introducendo politiche nazionali chiare in materia di portabilità dei dati. Inoltre, la questione degli elevatissimi costi farmaceutici potrebbe essere affrontata ampliando l'elenco dei farmaci soggetti alla negoziazione da parte di Medicare. Facilitare il processo di decarbonizzazione degli Stati Uniti diventa ancora più urgente alla luce dell'incremento dei prezzi dell'energia e deve continuare a essere un obiettivo prioritario dell'amministrazione.