Масштабы «зеленого» перехода в Узбекистане требуют значительного увеличения частного финансирования для заполнения существующего финансового пробела. Непомерно большая роль государства в экономике Узбекистана и неразвитость внутреннего рынка капитала являются существенными ограничениями и требуют диверсификации источников финансирования «зеленого» перехода. С 2021 года Узбекистан сделал зеленые облигации центральной частью своей стратегии по заполнению финансового пробела и мобилизации новых источников капитала для своих проектов зеленой инфраструктуры. В данной публикации рассматриваются текущее состояние рынка и институциональной структуры в Узбекистане, реформы, которые привели к недавнему выпуску как суверенных, так и корпоративных тематических облигаций, а также сохраняющиеся барьеры для дальнейшего использования этого инструмента. В отчете также представлены рекомендации, касающиеся институционального устройства рынка, нормативно-правовой базы Узбекистана для рынков долгового капитала и открывающихся возможностей для дальнейшего использования зеленых облигаций, предназначенные для ключевых заинтересованных сторон, включая разработчиков политики и участников рынка.
Финансирование перехода Узбекистана к «зеленой» экономике
Abstract
Executive Summary
После десятилетий относительного бездействия на международных финансовых рынках Узбекистан стал их динамичным, хотя и малым участником, сделавшим «зеленое» финансирование одним из главных компонентов своей стратегии развития. После первой эмиссии облигации на международном рынке, состоявшейся в 2019 году, в короткие сроки были выпущены три тематические облигации: в 2021 году суверенная облигация устойчивости (называемая «облигацией целей в области устойчивого развития») и в 2023 году две «зеленые» облигации: одна — суверенная, одна — корпоративная. Благодаря этим достижениям Узбекистан зарекомендовал себя в качестве лидера в регионе Центральной Азии, где тематические облигации остаются новым финансовым инструментом.
Заинтересованность Узбекистана в «зеленых» облигациях обусловлена увеличивающимся разрывом между потребностями в инвестициях, особенно в устойчивую инфраструктуру, и фактическими расходами, которые в настоящее время производятся в значительной степени за счет государственного бюджета. Этот разрыв, по консервативным оценкам, составляющий 6 млрд долларов США в год, невозможно покрыть только за счет государственного финансирования, и поэтому правительство стремится мобилизовать как внутренний, так и иностранный частный капитал для инвестиций в проекты, способствующие достижению его целей в области окружающей среды и развития. В сфере окружающей среды Узбекистан сталкивается со значительными трудностями, связанными с преобразованием энергетики, которая функционирует почти исключительно на природном газе и является крупнейшим источником парниковых газов, с большим отрывом опережая по этому показателю другие секторы. Правительство взяло на себя обязательство к 2030 году сократить выбросы парниковых газов на 35 процентов на единицу валового внутреннего продукта по сравнению с уровнями 2010 года посредством ускоренной интеграции возобновляемых источников энергии в энергосистему и электрификации транспортных сетей. Узбекистану уже удалось сократить выбросы парниковых газов на единицу продукции приблизительно на 14 процентов, но он по-прежнему отклоняется от намеченного курса достижения цели до 2030 года.
Узбекистан также сталкивается с трудностями в том, что касается самих его финансовых рынков. В экономике, в частности, в банковском секторе, преобладает небольшое число государственных предприятий и банков, опирающихся на субсидируемую поддержку из государственного бюджета, а не на финансирование за счет займов. Внутри страны в Узбекистане отсутствуют институциональные инвесторы, функционирующие на рынках займов, а объемы трейдинговых операций остаются низкими. В том что касается инфраструктуры финансового рынка, операции распределены между двумя платформами, хотя продолжающиеся усилия призваны гармонизировать эти две платформы и упростить торговые операции. Первые эмиссии страны и акцент на тематических облигациях для направления капитала на устойчивые проекты являются важными вехами развития рынка заемного капитала Узбекистана, но в стране все еще существует значительный неиспользованный потенциал, который призвана изучить настоящая публикация.
В настоящей публикации представлена общая картина развития рынка капитала и деятельности по выпуску «зеленых» облигаций Узбекистана. После главы, в которой представлен краткий обзор, (глава 1) публикация сосредоточена на определении барьеров для дальнейшего прогресса, создаваемых стратегиями и программами развития страны, (глава 2), наличии капитала (глава 3), институциональной структуре и нормативной основе (главы 4 и 5). Ниже кратко изложены основные тезисы и рекомендации каждой главы.
Основные выводы
Ввиду потенциала для производства электроэнергии из возобновляемых ресурсов, особенно из солнечной энергии, имеются значительные возможности для сокращения Узбекистаном выбросов ПГ в соответствии с его пересмотренным определяемым на национальном уровне вкладом (ОНУВ) путем быстрого увеличения доли возобновляемых источников энергии, а также повышения энергетической безопасности, совершенствования и экологизации инфраструктуры энергетики, сферы транспорта и других секторов.
Узбекистан установил целевые показатели до 2030 года в том числе в отношении сокращения выбросоемкости экономики (–35 процентов по сравнению с уровнями 2010 года) и интеграции возобновляемых источников энергии (25 процентов общего предложения первичной энергии (ОППЭ)). Он также ставит задачу сокращения доли государства в национальной экономике и развития внутреннего рынка капитала. Однако в стратегиях Узбекистана отсутствует вызывающая доверие информация о калькуляции расходов и способах финансирования.
Ввиду масштаба необходимых инвестиций (как минимум 6 млрд долларов США ежегодно) внутреннее государственное финансирование является недостаточным для достижения Узбекистаном ЦУР и его целей в области климата и развития.
Последние крупномасштабные проекты производства электроэнергии из солнечной и ветровой энергии были реализованы за счет инвестиционного капитала. При том что на настоящий момент такие проекты финансируются за счет простых кредитов, а не «зеленых» кредитов или «зеленых» облигаций, долговые инструменты могут быть полезными для рефинансирования кредитов. Включение будущих аналогичных проектов, имеющих аналогичный охват, в выпуск «зеленых» облигаций представляется посильной задачей.
Последние институциональные, правовые и регулятивные реформы, такие как Программа развития рынка капитала в 2021–2023 годах, обеспечили либерализацию финансового сектора Узбекистана, но он по-прежнему страдает от неэффективного содействия рыночному механизму, а также от ограниченного предложения ценных бумаг и спроса на них.
Государственные банки Узбекистана, которые вскоре будут приватизированы, проявляют все больший интерес к «зеленым» облигациям как к способу повышения репутации внутри страны и на международном уровне, а также привлечения финансирования от институциональных инвесторов с полномочиями на увеличение объема инструментов, соответствующих требованиям экологической, социальной и управленческой ответственности (ЭСУ), в своих портфелях. В августе 2023 года «Узпромстройбанк» (SQB) выпустил первую корпоративную «зеленую» облигацию Узбекистана.
В настоящее время в Узбекистане нет нормативной основы для исламского финансирования, но имеются признаки того, что существует значительный спрос на исламские финансовые продукты. «Зеленые» сукук — инструмент, подобный облигации, соответствующий нормам шариата, — может быть дополнительным инструментом финансирования как органов государственного управления, так и корпоративных структур.
Основные рекомендации
Узбекистану следует разработать и принять комплексный целевой показатель нулевого чистого уровня выбросов по экономике в целом и сопровождающую его долгосрочную стратегию развития с низким уровнем выбросов.
Узбекистану следует упростить непрозрачную фрагментированную нормативно-правовую основу, регулирующую финансовую систему, и принять единый закон о рынках капитала.
Узбекистану следует принять скоординированную долгосрочную стратегию финансирования в области развития, продолжать профессиональное развитие пула квалифицированных национальных экспертов по рынку капитала и гармонизировать существующие в стране две платформы для торговли ценными бумагами.
Узбекистану следует опираться на свой опыт, связанный с первыми двумя суверенными тематическими облигациями, используя перечни приоритетных инфраструктурных проектов отраслевых министерств.
Узбекистану следует стремиться включить формирующуюся на международном уровне надлежащую практику в процессе уточнения недавно принятой национальной «зеленой» таксономии, которая поможет стандартизировать и оптимизировать отбор и оценку проектов.
В настоящее время Бюджетный кодекс запрещает субнациональным органам государственного управления выпускать долговые инструменты. Ввиду большой доли расходов, производимых на субнациональном уровне, Узбекистану следует рассмотреть постепенную отмену этого ограничения, чтобы позволить отдельным субнациональным органам государственного управления, обладающим достаточным потенциалом, финансировать «зеленые» проекты посредством эмиссий «зеленых» облигаций.
Правительству следует поощрять стремление банков находить возможности для развития потенциала и коллегиального обучения, особенно с участием аналогичных банков, имеющих опыт выпуска «зеленых» облигаций.
Правительству следует создать необходимую нормативную основу и потенциал, чтобы сделать возможным выпуск «зеленых» сукук.
