В настоящей главе охарактеризован в общих чертах внутренний и международный государственный и частный капитал, который Узбекистан может использовать для финансирования своих целей повышения уровня жизни и быстрого сокращения выбросов ПГ, а также оцениваемого разрыва между текущими расходами и потоками финансирования, которые необходимы. Потоки внутреннего государственного финансирования, в основном из государственного бюджета, и потоки международного государственного финансирования от многосторонних и двусторонних доноров являются важнейшими источниками финансирования Узбекистана в области развития и климата, но имеются все более широкие возможности для использования развивающегося рынка ценных бумаг страны, а также для привлечения внутренних и международных источников финансирования. Ввиду бюджетных ограничений переходный процесс таких масштабов невозможно обеспечить без увеличения финансирования со стороны частного сектора и более эффективного использования имеющихся ресурсов.
Финансирование перехода Узбекистана к «зеленой» экономике
3. Финансирование переходного процесса. Наличие капитала
Отрывок
Вставка 3.1. Основные выводы и рекомендации
Узбекистан опирается на государственные расходы в большей степени, чем сопоставимые страны категории стран с доходами ниже средних. Хотя внутреннее частное финансирование увеличилось, Узбекистану необходимо использовать большие объемы внутреннего и международного частного финансирования.
Инвестиционный климат в Узбекистане улучшился с тех пор, как в 2017 году страна начала проводить реформы в области валютного курса и либерализации рынка. С тех пор потоки внутреннего частного финансирования и потоки международного частного финансирования существенно возросли.
Последние крупномасштабные проекты производства электроэнергии из солнечной и ветровой энергии были реализованы за счет инвестиционного капитала. При том что на настоящий момент такие проекты финансируются за счет простых кредитов, а не «зеленых» кредитов или «зеленых» облигаций, долговые инструменты могут быть полезными для рефинансирования кредитов. Включение будущих аналогичных проектов, имеющих аналогичный охват, в выпуск «зеленых» облигаций представляется посильной задачей.
С 2019 года Узбекистан выпустил десять облигаций на международных рынках, в частности, суверенную облигацию устойчивости с лежащими в ее основе проектами, способствующими достижению Целей в области устойчивого развития (ЦУР), суверенную «зеленую» облигацию и корпоративную «зеленую» облигацию. По сравнению с другими источниками иностранного капитала портфельные инвестиции составляют лишь небольшую долю, и имеются значительные возможности для их роста посредством дальнейших эмиссий долговых инструментов.
3.1. Наличие капитала в Узбекистане
Внутреннее государственное финансирование, при том что оно составляет значительную долю совокупного имеющегося финансирования для целей в области развития и климата, является не единственным источником финансирования, имеющимся в распоряжении Узбекистана. В период с 2017 по 2020 год внутренние государственные источники составляли 40 процентов финансовых ресурсов, имевшихся в распоряжении Узбекистана, они дополнялись внутренними частными источниками (33 процента), международными частными источниками (18 процентов) и международными государственными источниками, как многосторонними, так и двусторонними (9 процентов) (UNDP, 2021[1]).
В нижеследующих разделах приведен общий обзор наличия в Узбекистане капитала из этих четырех категорий источников и того, как они могут лучше всего способствовать устойчивому переходу Узбекистана к «зеленой» экономике. В частности, содействие потокам внутреннего частного финансирования путем проведения целенаправленных реформ дает возможность не только устранить дефицит финансирования, но и далее развивать внутренний рынок капитала Узбекистана (см. главу 4 «Структура и система регулирования финансового сектора Узбекистана»).
3.1.1. Потоки внутреннего государственного финансирования
Уровень государственных расходов в Узбекистане выше, чем во многих сопоставимых странах. По сравнению с другими странами с доходами ниже средних расходы консолидированных органов государственного управления Узбекистана были приблизительно на 7 процентных пунктов выше, что объяснялось относительно большой ролью государства в экономической модели страны. В 2020 году расходы консолидированных органов государственного управления как доля ВВП составляли 35 процентов — приблизительно на 7 процентных пунктов выше, чем в среднем в других странах с доходами ниже средних (World Bank, 2021[2]).
Имеющиеся государственные финансы Узбекистана поступают из доходов государственного бюджета (налогов и прочих доходов), двадцати четырех целевых государственных фондов, Фонда реконструкции и развития Республики Узбекистан, а также внебюджетных фондов и организаций. Кроме того, в Узбекистане существует созданный в 2017 году специальный экологический фонд — Фонд экологии, охраны окружающей среды и обращения с отходами (Government of Uzbekistan, 2017[3]). Ожидается, что консолидированный государственный бюджет Узбекистана составит в 2023 году 310,7 трлн узбекских сумов (или приблизительно 27 млрд долларов США), в 2024 году 353,7 трлн узбекских сумов (31 млрд долларов США) и в 2025 году 397,2 трлн узбекских сумов (35 млрд долларов США). В 2023 году три четверти бюджета обеспечивается за счет доходов государственного бюджета, остальную часть бюджета составляют государственные целевые фонды (13 процентов), внебюджетные счета бюджетных организаций (8 процентов) и Фонд реконструкции и развития Республики Узбекистан (4 процента) (см. рис. 3.1). Согласно бюджету на 2023 год, в течение следующих трех лет в Узбекистане будет существовать плановый дефицит бюджета в размере приблизительно 10 процентов (Government of Uzbekistan, 2023[4]). В результате масштабных налоговых реформ, способствующих более эффективному сбору налогов, в последние годы Узбекистан постепенно расширил доходы консолидированного бюджета. Бюджетный портфель 2020 года был эквивалентен 26,9 процента ВВП, а в 2021 году он достиг 28 процентов ВВП (UNDP, 2021[1]).
Рисунок 3.1. Государственные финансы Узбекистана состоят из доходов государственного бюджета и большого числа государственных фондов
Оцениваемый консолидированный государственный бюджет Узбекистана в долларах США, 2023 год
Источник: Government of Uzbekistan (2023[4]), О государственном бюджете Республики Узбекистан на 2023 год [On the state budget of the Republic of Uzbekistan for 2023], https://lex.uz/ru/docs/6333242.
Для финансирования прогресса Узбекистана в достижении целей в области развития и климата реально доступна лишь часть государственного бюджета. В 2022 году почти половина бюджета выделялась на социальные расходы (например, на сферы здравоохранения и образования), при этом программы развития в целом и расходы на реальную экономику составляли, соответственно, 12,5 процента и 11,3 процента (UNDP, 2020[5]). Ввиду размера дефицита финансирования для достижения целей Узбекистана в области развития и климата Узбекистану необходимо находить финансирование за пределами внутренней государственной сферы. Вместе с тем еще имеются возможности для повышения эффективности и степени воздействия внутренних государственных расходов для решения приоритетных задач страны.
С 2022 года Узбекистан начал внедрять «зеленое» бюджетирование и бюджетирование ЦУР в системе управления государственными финансами страны (UNDP, 2022[6]). Согласно маркировке ЦУР бюджета на 2022 год, по оценкам Узбекистана, 71 процент расходов государственного бюджета непосредственно относился к финансированию достижения ЦУР. При этом, если социальные ЦУР, такие как ЦУР 1 (нищета), ЦУР 3 (здоровье) и ЦУР 4 (образование), хорошо поддерживались финансированием (в размере, соответственно, 5,1 трлн узбекских сумов, 14,9 трлн узбекских сумов и 33,1 трлн узбекских сумов), то на ЦУР, связанные с «зеленым» переходом, выделялись значительно более низкие уровни финансирования. Узбекистан выделил лишь 99 млрд узбекских сумов на проекты, содействующие достижению ЦУР 13 (борьба с изменением климата), 196 млрд узбекских сумов на ЦУР 15 (жизнь на суше) и 25 млрд узбекских сумов на ЦУР 7 (энергия). Некоторые ЦУР в отношении инфраструктуры, такие как ЦУР 6 (вода и санитария, 5,6 трлн узбекских сумов), ЦУР 9 (инфраструктура и индустриализация, 5,1 трлн узбекских сумов) и ЦУР 11 (города, 9,4 трлн узбекских сумов), получали более крупные доли государственного финансирования (UNDP, 2020[5]). Для достижения ЦУР в отношении климата и окружающей среды, а также целей Узбекистана в области климата требуется значительное дополнительное финансирование, но определенные аспекты стратегии перехода Узбекистана могут привлечь частные финансовые потоки, особенно инфраструктурные проекты в сфере возобновляемых источников энергии и экологически чистого транспорта, а не создавать дополнительную нагрузку на национальный бюджет.
3.1.2. Внутренние частные финансовые потоки
Внутренние частные финансовые потоки являются все более важным источником финансирования в области развития в Узбекистане. Они возросли с примерно 20 трлн узбекских сумов (приблизительно 1,8 млрд долларов США) (примерно 18,5 процента ВВП) в 2013 году до 140 трлн узбекских сумов (12,3 млрд долларов США) (более 21 процента ВВП) в 2018 году. Это резкое увеличение отчасти объясняется усилиями правительства по либерализации рынка и проведению реформ, но в 2018 году более половины инвестиций осуществлялось за счет кредитов, предоставленных государственными банками на льготных условиях (UNDP, 2021[1]).
В последние годы коммерческие банки Узбекистана, большинство из которых находятся в полной или частичной государственной собственности, расширяют свои кредитные портфели. В период с 2018 по 2019 год объемы кредитов возросли на 52,5 процента со 135 трлн узбекских сумов (приблизительно 11,8 млрд долларов США) до 224 трлн узбекских сумов (19,6 млрд долларов США). Банки Узбекистана обладают потенциалом для осуществления инвестиций внутри страны, и несколько банков, прежде всего «Узпромстройбанк» (SQB), начали инвестировать в «зеленые» проекты. Однако считается, что банковский сектор является чрезмерно бюрократичным и не принимает риски, и это часто ведет к тому, что предприниматели и более малые компании находят другие источники частного финансирования на неофициальных рынках кредитования (UNDP, 2021[1]).
Внутренние частные финансовые потоки дополнительно ограничиваются недостаточно развитым внутренним рынком капитала Узбекистана. В 2018 году капитализация рынка в Узбекистане составляла лишь 3,2 млрд долларов США, находясь приблизительно на таком же уровне, как в Эстонии (2,9 млрд долларов США), несмотря на значительно меньшую экономику (примерно половина объема ВВП Узбекистана) и численность населения этой страны (чуть менее 4 процентов численности населения Узбекистана). Капитализация рынка Узбекистана также является намного более узкой, чем капитализация рынка соседнего Казахстана (45,4 млрд долларов США), но значительно более емкой, чем капитализация рынка других стран Центральной Азии, таких как Кыргызстан (0,3 млрд долларов США) и Таджикистан (0,5 млрд долларов США) (EBRD, 2018[7]). Правительство планирует далее развивать национальный рынок капитала и к 2023 году достичь капитализации рынка, равной 5 процентам ВВП, и объема корпоративных облигаций общей стоимостью 3,94 трлн узбекских сумов (приблизительно 345,6 млрд долларов США) (0,5 процента ВВП). Кроме того, правительство ставит задачу финансировать 5 процентов территориальных инвестиционных программ путем выпуска ценных бумаг (Government of Uzbekistan, 2021[8]).
Рынок ценных бумаг Узбекистана разделен между двумя платформами. Государственные ценные бумаги (в 2022 году 71 процент объема трейдинговых операций) обращаются на Узбекской республиканской валютной бирже (УзРВБ), а Республиканская фондовая биржа «Тошкент» (РФБТ) управляет торговлей котируемыми акциями и корпоративными облигациями. На третьей, более малой платформе для внебиржевой торговли Elsis Savdo до недавнего времени продавались некотируемые ценные бумаги, но в начале 2023 года ее лицензия была отозвана для подготовки создания платформы для внебиржевой торговли в составе РФБТ (Yerzikov, 2023[9]). Однако основной объем корпоративных ценных бумаг в Узбекистане (76 процентов трейдинговых операций с корпоративными ценными бумагами и 11 процентов совокупного объема трейдинговых операций с ценными бумагами в 2022 году) обращается на неорганизованном децентрализованном внебиржевом рынке посредством неформальных сетей брокеров-дилеров (см. рис. 3.2).
Рисунок 3.2. Государственные ценные бумаги преобладают на рынке ценных бумаг Узбекистана, и основной объем корпоративных ценных бумаг обращается на внебиржевом рынке
Трейдинговые операции с ценными бумагами в Узбекистане, январь–сентябрь 2022 года
Источник: Central Securities Depository (2022[10]).
По состоянию на октябрь 2022 года казначейские векселя и внутренние государственные облигации в обращении составляли в совокупности 25,3 трлн узбекских сумов (2,3 млрд долларов США), в том числе казначейские векселя и внутренние государственные облигации на сумму лишь 3,9 трлн узбекских сумов (0,35 млрд долларов США) имеют срок погашения более одного года. Следовательно, рынок корпоративных облигаций является небольшим и узким и составляет менее 0,2 процента ВВП: по состоянию на 1 октября 2022 года в обращении находилось всего 24 эмиссии корпоративных облигаций совокупной номинальной стоимостью 1 трлн узбекских сумов (90 млн долларов США). Спрос на финансовые инструменты является слабым. Число инвесторов невелико, это в основном государственные коммерческие банки на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом, покупающие прежде всего государственные ценные бумаги на аукционах, проводимых Узбекской республиканской валютной биржей, и/или корпоративные облигации посредством частных размещений (Central Securities Depository, 2022[10]).
В том что касается спроса, в Узбекистане отсутствуют институциональные инвесторы. Финансовые субъекты, выступающие в качестве институциональных инвесторов в других странах (такие как страховые компании и пенсионные фонды), играют ограниченную роль в финансировании государственных и корпоративных облигаций из-за отсутствия средств для инвестирования. На рынке функционирует всего девять инвестиционных фондов, в том числе два приватизационных инвестиционных фонда, и пенсионные фонды и частные инвестиционные фонды не участвуют в рынках капитала (Central Securities Depository, 2022[10]).
Страховые компании в Узбекистане предпочитают банковские депозиты и недвижимость в связи с высокими процентными ставками и поскольку инвестиционный горизонт страховых компаний ограничивается средней дюрацией их обязательств (то есть страховых продуктов и полисов), составляющей в среднем 12 месяцев, даже в случае продуктов страхования жизни. Страховой сектор является небольшим и не ведет деятельности на рынках капитала.
Национальный Пенсионный фонд является внебалансовым и представляет собой распределительную пенсионную систему с установленным размером пособий, которой управляет Министерство экономики и финансов. Государственный Народный банк является единственным банком в Узбекистане, имеющим право получать средства накопительного пенсионного обеспечения (НПО) физических лиц, накапливать эти средства и распоряжаться ими в соответствии с законом 2004 года «О накопительном пенсионном обеспечении граждан» (Government of Uzbekistan, 2004[11]). Пенсионный фонд имеет ограниченные инвестиционные возможности при наличии «свободных средств» в размере всего около 5 трлн узбекских сумов (0,483 млрд долларов США). Тип и объем осуществляемых инвестиций определяются Министерством экономики и финансов и Центральным банком. По состоянию на 1 января 2022 года Народный банк выделял накопленный капитал пенсионного фонда в основном на государственные ценные бумаги (53,9 процента), срочные депозиты (29,4 процента) и кредиты (16,6 процента). Средняя процентная ставка по распределениям накопленного капитала составляет 14 процентов (EY, 2022[12]).
Основным объектом инвестиций отечественных институциональных инвесторов являются краткосрочные государственные ценные бумаги и государственные коммерческие банки при осуществлении инвестиций в форме краткосрочных 6-месячных банковских депозитов, что ограничивает содействие развитию финансового рынка. Наличие институциональных инвесторов содействует росту капитализации рынка акционерного капитала, и их участие в кривой доходности рынка государственных облигаций всего спектра сроков погашения имеет важнейшее значение для содействия развитию рынка. Существование разнообразной базы инвесторов также снижает стоимость займов и волатильность рыночной доходности.
В ноябре 2020 года капитализация Республиканской фондовой биржи «Тошкент» (РФБТ), крупнейшей фондовой биржи страны, превысила 5 млрд долларов США, и повысился уровень новых листингов на бирже (за первые десять месяцев 2020 года 41 новая компания зарегистрировала акции на бирже по сравнению с лишь 23 новыми компаниями за такой же период 2019 года) (UzReport.News, 2020[13]). К 2022 году в торгах на РФБТ участвовали 110 компаний (Toshkent Republican Stock Exchange, 2023[14]). Хотя рынок остается небольшим, количество трейдинговых сделок быстро возросло (см. рис. 3.3), но по сравнению с фондовыми биржами соседних Казахстана и России трейдинговая активность на РФБТ является вялой (Dettoni, 2019[15]). Кроме того, хотя число сделок возросло, совокупный объем трейдинговых операций увеличился лишь незначительно, и основная активность сконцентрирована в нескольких секторах, в основном в сфере строительства и банковском секторе (см. рис. 3.4). Большинство сделок, связанных с банковскими операциями, приходится на государственные банки, которые обязаны регистрироваться на бирже (Dettoni, 2019[15]).
Рисунок 3.3. Количество сделок на РФБТ быстро возросло, особенно в сфере строительства и банковском секторе
Количество сделок по секторам, 2021–2022 годы
Источник: UZSE (2023[14]), Trade Statistics, https://www.uzse.uz/abouts/itogitorg.
Рисунок 3.4. Объемы трейдинговых операций незначительно возросли на РФБТ, но по-прежнему сконцентрированы в сфере строительства, банковском секторе и промышленности
Объем трейдинговых операций по секторам в миллиардах узбекских сумов, 2021–2022 годы
Источник: UZSE (2023[14]), Trade Statistics, https://www.uzse.uz/abouts/itogitorg.
Энергетика, транспорт и промышленность — сектора, в значительной степени влияющие на выбросы ПГ Узбекистана — составляют лишь часть совокупного объема трейдинговых операций на бирже (соответственно, 1,9 процента, 0,001 процента и 2,5 процента) (Toshkent Republican Stock Exchange, 2023[14]). По мере того как РФБТ будет развиваться, корпоративные ценные бумаги, выпускаемые компаниями в секторах с высокой отдачей для «зеленого» перехода Узбекистана, могут быть дополнительным источником финансирования «зеленых» проектов.
3.1.3. Потоки международного государственного финансирования
Потоки международного государственного финансирования от многосторонних банков развития (МБР) и двусторонних доноров являются важнейшим источником финансирования проектов в области развития Узбекистана. Узбекистан отвечает установленным критериям получения как грантов, так и кредитов на льготных условиях финансирования в области развития. Ввиду возобновления интереса международного сообщества к Узбекистану после последнего этапа реформ рекомендации в области политики и техническая помощь международных организаций по финансированию в области развития, особенно в сфере управления государственными финансами, принесут пользу усилиям Узбекистана по развитию частного сектора и осуществлению «зеленого» перехода.
Узбекистан получает как официальную помощь в целях развития (ОПР), так и прочие официальные потоки (ПОП). Комитет содействия развитию (КСР) ОЭСР определяет ОПР как потоки территориям, включенным в Перечень получателей ОПР КСР со стороны официальных агентств, содействующих экономическому развитию, содержащие безвозмездный элемент, который определяется уровнем доходов страны-получателя. В случае Узбекистана, страны с доходами ниже средних, 15 процентов двустороннего кредита должны быть структурированы в форме гранта, чтобы кредит мог быть отнесен к ОПР. ПОП представляют собой операции, не отвечающие этим критериям ввиду либо меньшей безвозмездной составляющей, либо упора на содействие экспорту, а не на экономическое развитие. С 2012 года ПОП превосходят ОПР в качестве основного источника международного государственного финансирования Узбекистана. В период с 2002 по 2018 год на МБР приходилось 85 процентов совокупных ПОП: Азиатский банк развития (45 процентов) являлся крупнейшим кредитором, за ним следовали Международный банк реконструкции и развития (15 процентов), Исламский банк развития (12 процентов), Международная ассоциация развития (9 процентов) и Европейский банк реконструкции и развития (4 процента). В течение этого же периода единственным двусторонним источником ПОП была Корея, на которую приходилось 15 процентов совокупных потоков (UNDP, 2021[1]).
По состоянию на октябрь 2022 года льготные кредиты (ОПР и некоторые ПОП) от международных финансовых организаций составляли 11,3 млрд долларов США (49 процентов) совокупного государственного внешнего долга Узбекистана, а задолженность перед двусторонними кредиторами (в том числе перед Китаем, крупным донором, не включенным в базу данных КСР) была равна 9,3 млрд долларов США (40 процентов). Государственный внешний долг, состоящий в основном из кредитов от многосторонних и двусторонних доноров, направляется главным образом на поддержку бюджета (в 2022 году 6,6 млрд долларов США), а также на оказание адресной поддержки ключевым секторам: сектору нефти и газа (2,9 млрд долларов США), электроэнергетике (2,7 млрд долларов США), сельскому хозяйству и водному хозяйству (2,5 млрд долларов США), транспортному сектору (2,4 млрд долларов США) (Ministry of Finance, 2022[16]).
Согласно базе данных Комитета содействия развитию (КСР) ОЭСР, в период с 2010 по 2021 год крупнейшими многосторонними донорами Узбекистана были Группа Всемирного банка (2,2 млрд долларов США) и Азиатский банк развития (1,3 млрд долларов США), а Япония является самым значительным двусторонним донором Узбекистана (1,8 млрд долларов США) (см. рис. 3.5). К другим крупным донорам КСР относятся Франция (451 млн долларов США), Корея (384 млн долларов США), Германия (250 млн долларов США) и организации ЕС (249 млн долларов США). Среди доноров, не являющихся членами КСР, отслеживаемых в базе данных КСР ОЭСР, в течение того же периода крупнейшими донорами были Турция (81 млн долларов США), Кувейт (64 млн долларов США) и Объединенные Арабские Эмираты (62 млн долларов США). Среди многосторонних доноров организации Организации Объединенных Наций предоставили ОПР в размере 190 млн долларов США, Международный валютный фонд предоставил 128 млн долларов США, и Исламский банк развития предоставил 12 млн долларов США (OECD, 2023[17]).
Рисунок 3.5. Группа Всемирного банка, Азиатский банк развития и Япония являются крупнейшими международными донорами Узбекистана
Чистые фактические предоставления ОПР Узбекистану в миллионах долларов США, 2010-2021 годы
Источник: OECD (2023[17]), статистика КСР, https://www.oecd.org/dac/financing-sustainable-development/development-finance-data/idsonline.htm.
МБР служат важным источником финансирования в области развития в Узбекистане, особенно проектов в области климата. Узбекистан является основным получателем финансирования в области климата от МБР в Центральной Азии, в период с 2015 по 2019 год получившим 49 процентов (4,4 млрд долларов США) совокупного финансирования, фактически предоставленного в регионе. Всемирный банк и Азиатский банк развития сосредоточили свою деятельность в отношении климата на энергоэффективности, возобновляемых источниках энергии, жилье в сельской местности, устойчивом сельском хозяйстве, смягчении последствий изменения климата, водоснабжении, транспорте и модернизации гидрометеорологических служб. Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) поддерживает реформы в сфере обращения с твердыми отходами и водных ресурсов в Ташкенте, и три узбекских банка («Ипак Йули», «Узпромстройбанк» (SQB) и «Хамкорбанк») уже присоединились к пилотному Механизму финансирования «зеленой» экономики (МФЗЭ) ЕБРР. В рамках программы МФЗЭ все три банка выступают в качестве местных партнеров, получающих кредитную линию общим объемом 60 млн долларов США для перекредитования частным компаниям. Кредиты покроют инвестиции в экологически чистые технологии, такие как теплоизоляция, солнечные фотоэлектрические панели, геотермальные тепловые насосы и водосберегающие оросительные системы (UNDP, 2021[1]). С 2016 года Узбекистан начал реализацию четырех проектов стоимостью 105,9 млн долларов США при поддержке Зеленого климатического фонда (ЗКФ) (GCF, n.d.[18]).
Несколько международных организаций также ведут деятельность в Узбекистане по финансируемым донорами проектам в области климата. Программа развития Организации Объединенных Наций (ПРООН) в основном поддерживает средние проекты и малые гранты посредством Глобального экологического фонда (ГЭФ) и Адаптационного фонда, уделяя основное внимание энергоэффективности зданий. Кроме того, ПРООН провела предварительное технико-экономическое обоснование относительно использования исламского финансирования в целях «зеленого» перехода, которое помогло определить барьеры для внедрения инструментов «зеленого» исламского финансирования, таких как «зеленые» сукук. Продовольственная и сельскохозяйственная организация (ФАО) поддерживает проекты в сфере лесов, сельского хозяйства и климата (UNDP, 2021[1]).
Организации ЕС расширили свое присутствие в качестве донора в Узбекистане. В период 2014–2020 годов они предоставили финансирование в размере 168 млн евро для поддержки устойчивого развития. В центре внимания ЕС находится развитие сельской местности и сельское хозяйство, но ЕС также тесно работает с правительством Узбекистана над совершенствованием управления секторами и реформой государственного управления. Посредством Механизма инвестиций для Центральной Азии (МИЦА) ЕС Европейский инвестиционный банк (ЕИБ) и двусторонние партнеры финансируют ключевые инфраструктурные проекты. В Узбекистане МИЦА совместно с ЕИБ и Agence française de développement (Агентством Франции по развитию (АФД)) финансирует суверенные кредиты по проектам в водном хозяйстве, энергетике, сфере обращения с твердыми отходами и экологической инфраструктуры, в том числе техническую помощь национальным официальным органам и укрепление их потенциала. В период с 2014 по 2019 год гранты МИЦА ЕС в размере 33,5 млн евро помогли привлечь кредиты от ЕИБ и АФД в объеме 780 млн евро. Посредством МИЦА ЕС стремится способствовать достижению ЦУР в отношении чистой воды и санитарии, недорогой экологически чистой энергии и принятия мер по борьбе с изменением климата (UNDP, 2021[1]).
На настоящий момент Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) инвестировал в Узбекистане в общей сложности 3,8 млрд евро. Текущий портфель ЕБРР составляет 2,6 млрд евро, распределенные между 84 продолжающимися проектами. Стратегическими приоритетами работы ЕБРР в Узбекистане являются: i) повышение конкурентоспособности путем укрепления роли частного сектора в экономике; ii) содействие «зеленым» энергоресурсам; iii) поддержка регионального и международного сотрудничества и интеграции (EBRD, 2023[19]).
Япония, крупнейший донор Узбекистана в рамках КСР, предоставляет более 90 процентов поддержки в форме кредитов. Три сферы представляют для нее первоочередной интерес в Узбекистане. Во-первых, она ставит задачу поддерживать развитие экономической инфраструктуры Узбекистана, особенно энергетики и транспортного сектора. Во-вторых, Япония содействует развитию человеческого капитала и институциональному развитию для перехода к рыночной экономике, а также для экономического и промышленного развития. В-третьих, ее внимание сосредоточено на сельском хозяйстве, региональном развитии и здравоохранении (Government of Japan, 2017[20]).
Китай, не включенный в базу данных КСР, также стал крупным двусторонним донором Узбекистана. В период с 2000 по 2017 год Китай выделил финансирование в размере 12,7 млрд долларов США для поддержки Узбекистана. Финансирование в размере 8,9 млрд долларов США (70 процентов) имело форму финансовых потоков, подобных ПОП, а 20 процентов финансирования (2,5 млрд долларов США) было сопоставимо с ОПР с точки зрения льготных условий. Условия остального финансирования (1,7 млрд долларов США, или 10 процентов) невозможно было определить. Основной объем поддержки по всем категориям (89 процентов финансирования, подобного ОПР, 74 процента финансирования, подобного ПОП, и 87 процентов потоков, не отнесенных ни к одной из категорий) оказывали государственные директивные банки (например, Китайский банк развития, Экспортно-импортный банк Китая, Промышленный и коммерческий банк Китая). Официальные потоки от Китая сконцентрированы в промышленности, горнодобывающей промышленности и строительстве (4,1 млрд долларов США, или 32,6 процента), за которыми следуют энергетика (1,9 млрд долларов США, или 15,1 процента), банковский сектор и финансовые услуги (1,7 млрд долларов США, или 13,5 процента). Распределение поддержки по секторам в целом аналогично по различным видам поддержки, но транспортный сектор и сфера хранения получили более крупную долю поддержки, подобной ОПР (24,3 процента совокупного финансирования, подобного ОПР). Проекты являются весьма различными в том, что касается их воздействия на окружающую среду: от выбросоемких проектов поддержки угольной и газовой промышленности и строительства нескольких цементных заводов до расширения новых генерирующих мощностей гидроэнергетики и повышения энергоэффективности и надежности электросетей страны (AidData, 2021[21]).
3.1.4 Международные частные финансовые потоки
Прямые иностранные инвестиции
Курс Узбекистана на большую открытость в сфере торговли и иностранных инвестиций с 2017 года сделал его более привлекательным для международного капитала. В 2017 году Узбекистан упразднил существовавшую на протяжении продолжительного времени привязку валютного курса, введя свободно плавающий курс узбекского сума на валютном рынке, а в 2020 году принял новый закон об инвестициях, укрепивший прочие меры защиты иностранных инвесторов. Также имели место заметные улучшения в общей деловой среде Узбекистана, в частности, упрощение процедур утверждения инвестиций и регистрации предприятий (Jivraj, 2023[22]). В результате этих реформ увеличились годовые притоки прямых иностранных инвестиций (ПИИ). В период с 2010 по 2016 год средние притоки ПИИ были равны 1,2 млрд долларов США, а в 2019 году притоки ПИИ возросли до 2,3 млрд долларов США, в 2020 году — до 1,7 млрд долларов США и в 2021 году — до 2,0 млрд долларов США, несмотря на пандемию COVID-19 (UNCTAD, 2022[23]). Китай стал крупнейшим поставщиком ПИИ в Узбекистан: в 2021 году на Китай приходилось 22,3 процента притоков ПИИ. Другими крупными инвесторами являются Россия (21,5 процента), Турция (7,5 процента) и Германия (7,3 процента) (UzStat, 2021[24]).
К концу II квартала 2022 года совокупный объем иностранных инвестиций в Узбекистан достиг 56,3 млрд долларов США. Из этой общей суммы 12,5 млрд долларов США, или 21,8 процента, имели форму прямых инвестиций. За последние пять лет число действующих предприятий с иностранным капиталом увеличилось в 2,8 раза с 5 370 в 2017 году до 14 546 в августе 2022 года. Особенно важное значение в этом изменении имеет российский капитал: 2 705 предприятий (18,6 процента всех узбекских компаний с иностранным капиталом) полностью или частично используют российский капитал. После России крупнейшими источниками иностранного капитала являются Турция (14,1 процента общего количества действующих предприятий с иностранным капиталом в стране), Китай (14,0 процента), Казахстан (8,1 процента) и Корея (6,2 процента) (UzStat, 2022[25]).
Иностранные инвесторы проявляют все больший интерес к «зеленому» переходу Узбекистана, особенно к процессу перехода на возобновляемые источники энергии. Компания ACWA Power (Саудовская Аравия) осуществила инвестиции в ветроэнергетический проект мощностью 1,5 ГВт стоимостью 2,4 млрд долларов США в Каракалпакстане — крупнейший наземный ветроэнергетический проект в мире, и с тех пор расширяет свой инвестиционный портфель за счет включения прочих проектов в сфере ветроэнергетики и возобновляемых источников энергии (Jivraj, 2023[22]). Компания Masdar (Объединенные Арабские Эмираты) подписала соглашение о совместном строительстве с Министерством энергетики и Министерством инвестиций, промышленности и торговли Узбекистана в отношении строительства проектов солнечной и ветроэнергетики мощностью 2 ГВт, а также аккумуляторного хранения энергии мощностью 500 МВт·ч (Masdar, 2023[26]). Несколько компаний, расположенных в странах ОЭСР, в частности, EDF, Siemens, Mitsubishi, Orano, Siemens, Sumitomo, Total Eren, Toyoto Tsusho, Veolia и Voltalia, приобрели доли участия в проектах модернизации инфраструктуры энергии солнца, ветра и энергетики по всей стране (Jivraj, 2023[22]).
Крупномасштабные проекты генерации электроэнергии из возобновляемых ресурсов, такие как проекты, поддерживаемые компаниями ACWA Power и Masdar, финансируются посредством кредитов. Однако ввиду все большего интереса международных инвесторов к динамично развивающейся отрасли возобновляемых источников энергии Узбекистана такие крупные проекты могут служить основой для выпуска «зеленых» облигаций. В ходе визита сотрудников ОЭСР в Ташкент в 2023 году представители Республиканской фондовой биржи «Тошкент» указали на то, что финансирование крупномасштабных проектов в сфере возобновляемых источников энергии посредством «зеленых» облигаций является легко достижимой целью.
Портфельные инвестиции и облигации на международных биржах
Портфельные инвестиции достигли 4 млрд долларов США, составляя 7,2 процента совокупных иностранных инвестиций в Узбекистане. Более половины (55,1 процента) портфельных инвестиций осуществляется в государственные ценные бумаги. Доля иностранных инвесторов на внутреннем рынке корпоративных долговых обязательств все еще мала (по состоянию на октябрь 2022 года 2,9 процента). Государственные долговые инструменты являются крупнейшим и основным объектом иностранных инвестиций% на них приходится 26,9 процента всех иностранных инвестиций в страну (Central Bank of Uzbekistan, 2022[27]). Портфельные инвестиции стали важным источником капитала в 2019 году, когда Узбекистан выпустил свою первую в истории суверенную облигацию на Лондонской фондовой бирже двумя траншами объемом 500 млн долларов США с 5- и 10-летними сроками погашения. Эта облигация имела хорошие показатели и привлекла 1 млрд долларов США на мировом рынке. На фоне повышения цен облигаций их фактическая доходность снижается. При выпуске инвесторам были обещаны годовые выплаты процентов в размере 4,75 процента по 10-летней облигации и 5,375 процента по 5-летней облигации. Однако текущая фактическая доходность (ноябрь 2022 года) 10-летней облигации составляет 7,22 процента, а 5-летней облигации — 7,12 процента, что указывает на то, что стоимость заимствования для Узбекистана возросла.
После этого шага правительства имел место всплеск активности Узбекистана на международных рынках: в период с 2019 по 2023 год было выпущено десять суверенных и корпоративных облигаций (см. таблицу 3.1). Все корпоративные эмиссии производились государственными предприятиями и банками. Вторая и третья суверенные эмиссии включали транши, выраженные в узбекских сумах. Примечательно, что после выпуска в 2020 году второй суверенной облигации («Облигации организаций по финансированию в области развития (ОФР)») в 2021 году Узбекистан стал первой страной бывшего Советского Союза, выпустившей так называемую «Облигацию ЦУР» — облигацию устойчивости (см. главу 5 «Состояние «зеленых» финансов в Узбекистане»). В 2023 году были выпущены две «зеленые» облигации: одна облигация посредством частного размещения банка «Узпромстройбанк» (SQB), ставшего первым коммерческим банком Узбекистана, выпустившим «зеленую» облигацию (UzReport, 2023[28]), и одна суверенная «зеленая» облигация (Ministry of Economy and Finance, 2023[29]).
Таблица 3.1. С 2019 года Узбекистан выпустил десять облигаций на международных рынках
Примечание. *Каждая суверенная облигация Узбекистана выпускалась в форме двух траншей. Три последние эмиссии включали транши в узбекских сумах.
Источник: составлено автором.
Однако большинство эмиссий представляют собой выпуски традиционных, а не «зеленых» или других тематических облигаций. Ожидается, что планируемая крупная программа приватизации и выпуски суверенных облигаций Узбекистана, а также последние налоговые стимулы для иностранных инвесторов в ближайшие годы увеличат притоки портфельных инвестиций, по мере того как иностранные инвесторы будут приобретать ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале, в частности, акции, паи и акции, напрямую покупаемые на национальных фондовых рынках. Дальнейшее развитие финансового рынка имеет принципиальное значение для оказания содействия стране в сглаживании потенциально крупных колебаний потоков капитала и связанных с ними потрясений для экономики. Важное значение для этих усилий имеют прочные нормативные основы. Создание иностранных резервов и, когда это практически осуществимо, обеспечение того, чтобы валютные курсы корректировались и сглаживали шоки, может помочь защитить экономику от воздействия волатильности потоков капитала.
Литература
[21] AidData (2021), AidData’s Global Chinese Development Finance Dataset, Version 2.0, https://www.aiddata.org/data/aiddatas-global-chinese-development-finance-dataset-version-2-0 (accessed on 26 June 2023).
[27] Central Bank of Uzbekistan (2022), Statistical Bulletin: January-September 2022, Central Bank of Uzbekistan, Tashkent, https://cbu.uz/upload/medialibrary/fee/1yi6xtrrzd5nj9gi78h3wbzglno4hrw7/Statistical-bulletin-January_September-2022.pdf (accessed on 27 June 2023).
[10] Central Securities Depository (2022), State Enterprise “Central Securities Depository”, https://deponet.uz/en (accessed on 23 June 2023).
[15] Dettoni, J. (2019), “Uzbekistan greenlights 2020 capital market reform”, FDI Intelligence, https://www.fdiintelligence.com/content/news/uzbekistan-greenlights-2020-capital-market-reform-75988 (accessed on 23 June 2023).
[19] EBRD (2023), Data on EBRD work in Uzbekistan, European Bank for Reconstruction and Development (EBRD), https://www.ebrd.com/where-we-are/uzbekistan/data.html (accessed on 26 June 2023).
[7] EBRD (2018), Local Currency and Capital Markets Development (LC2) Strategy 2019 – 2024. European Development Bank. LC2 Strategy., European Bank for Reconstruction and Development, London.
[12] EY (2022), Halk Bank consolidated financial statements and independent auditor’s report for 2021, Ernst and Young (EY), https://xb.uz/en/page/hisobotlar-2/ (accessed on 23 June 2023).
[18] GCF (n.d.), Areas of Work: Countries: Republic of Uzbekistan, Green Climate Fund (CGF), https://www.greenclimate.fund/countries/uzbekistan (accessed on 25 June 2023).
[20] Government of Japan (2017), Политика страновой помощи Республики Узбекистан [Policy for country-level support to the Republic of Uzbekistan], https://web.archive.org/web/20220724101608/https://www.uz.emb-japan.go.jp/files/000306082.pdf (accessed on 26 June 2023).
[4] Government of Uzbekistan (2023), О государственном бюджете Республики Узбекистан на 2023 год [On the state budget of the Republic of Uzbekistan for 2023], https://lex.uz/ru/docs/6333242 (accessed on 23 June 2023).
[8] Government of Uzbekistan (2021), Kapital bozorini yananda rivojlantirish chora-tadbirlari to’g’risida [On measures for further development of the capital market], https://lex.uz/docs/-5371091 (accessed on 14 June 2023).
[3] Government of Uzbekistan (2017), Об утверждении положения о порядке формирования и использования средств Фонда экологии, охраны окружающей среды и обращения с отходами [On approval of the regulations on the procedure for the formation and use of funds of the Fund for Ecology, Environmental Protection and Waste Management], https://lex.uz/docs/3234983 (accessed on 23 June 2023).
[11] Government of Uzbekistan (2004), О накопительном пенсионном обеспечении граждан [On the accumulative pension fund], https://lex.uz/docs/391377 (accessed on 23 June 2023).
[22] Jivraj, H. (2023), “Will Uzbekistan retain its position as Central Asia’s FDI star?”, Investment Monitor, https://www.investmentmonitor.ai/features/uzbekistan-central-asia-fdi-star/ (accessed on 27 June 2023).
[26] Masdar (2023), Masdar Signs Agreement to Develop over 2 GW of Clean Energy in Uzbekistan, https://news.masdar.ae/en/News/2023/05/19/07/43/Masdar-Signs-Agreement-to-Develop-Clean-Energy-in-Uzbekistan (accessed on 27 June 2023).
[29] Ministry of Economy and Finance (2023), The Republic of Uzbekistan for the first time placed “green” international bonds in the national currency, https://www.imv.uz/en/news/category/yangiliklar/post-1621 (accessed on 21 November 2023).
[16] Ministry of Finance (2022), The State Debt of the Republic of Uzbekistan: For the 3rd quarter of 2022, Ministry of Finance of the Republic of Uzbekistan, Tashkent, https://api.mf.uz/media/post_attachments/State_debt_3Q_2022.pdf (accessed on 24 June 2023).
[17] OECD (2023), Total flows by donor, OECD.Stat Development Database, https://stats.oecd.org/Index.aspx?datasetcode=TABLE1 (accessed on 24 June 2023).
[14] Toshkent Republican Stock Exchange (2023), “2022 Exchange Review”, https://uzse.uz/system/analytics/pdfs/000/000/154/original/Exchange_review_for_full_year_2022.pdf?1676883361 (accessed on 21 June 2023).
[23] UNCTAD (2022), Foreign direct investment: Inward and outward flows and stock, annual, United Nations Conference on Trade and Development Database, https://unctadstat.unctad.org/wds/TableViewer/tableView.aspx?ReportId=96740 (accessed on 27 June 2023).
[6] UNDP (2022), Uzbekistan introduces green budgeting and SDG budgeting, https://www.undp.org/uzbekistan/news/uzbekistan-introduces-green-budgeting-and-sdg-budgeting (accessed on 23 June 2023).
[1] UNDP (2021), Development Finance Assessment for the Republic of Uzbekistan, United Nations Development Programme (UNDP), https://www.undp.org/uzbekistan/publications/development-finance-assessment-republic-uzbekistan (accessed on 23 June 2023).
[5] UNDP (2020), Citizens’ Budget 2020: COVID-19 Response Measures, United Nations Development Programme (UNDP), https://www.undp.org/uzbekistan/publications/budget-citizens (accessed on 23 June 2023).
[28] UzReport (2023), Oʻzsanoatqurilishbank 100 million AQSH dollarlik obligatsiyalarni xususiy joylashtirishni muvaffaqiyatli amalga oshirdi [Uzsanoatqurilishbank has successfully implemented a private placement of bonds worth 100 million US dollars], https://uzreport.news/finance/o-zsanoatqurilishbank-100-million-aqsh-dollarlik-obligatsiyalarni-xususiy-joylashtirishni-.
[13] UzReport.News (2020), “Капитализация Ташкентской фондовой биржи превысила $5 млрд [Capitalisation of the Tashkent stock exchange exceeded $5 billion]”, UzReport.News, https://www.uzreport.news/exchange/kapitalizatsiya-tashkentskoy-fondovoy-birji-previsila-5-mlrd (accessed on 23 June 2023).
[25] UzStat (2022), Сколько предприятий с участием иностранного капитала работают в Узбекистане? [How many companies with foreign capital work in Uzbekistan?], https://stat.uz/ru/press-tsentr/novosti-goskomstata/25437-davlatlarning-kapitali-ishtirokidagi-korxonalari-ko-p-3 (accessed on 27 June 2023).
[31] UzStat (2022), Сколько предприятий с участием иностранного капитала работают в Узбекистане? [How many companies with foreign capital work in Uzbekistan?], https://stat.uz/ru/press-tsentr/novosti-goskomstata/25437-davlatlarning-kapitali-ishtirokidagi-korxonalari-ko-p-3 (accessed on 27 June 2023).
[24] UzStat (2021), Прямые иностранные инвестиции в основной капитал по странам – инвесторам по республике [Foreign direct investment in fixed capital by investing country in the republic], https://stat.uz/ru/press-tsentr/novosti-goskomstata/12833-respublikada-investor-mamlakatlar-bo-yicha-to-g-ridan-to-g-ri-xorijiy-investitsiyalar-2 (accessed on 27 June 2023).
[2] World Bank (2021), Assessing Uzbekistan’s Transition: Country Economic Memorandum, World Bank, Washington, D.C., https://documents1.worldbank.org/curated/en/862261637233938240/pdf/Full-Report.pdf (accessed on 22 June 2023).
[30] World Bank (2019), Uzbekistan Public Expenditure Review, World Bank, https://documents1.worldbank.org/curated/en/471601582557360839/pdf/Uzbekistan-Public-Expenditure-Review.pdf (accessed on 23 June 2023).
[9] Yerzikov, V. (2023), “Лицензия внебиржевой платформы Elsis-Savdo приостановлена [Licence of over-the-counter trading platform Elsis Savdo suspended]”, Kursiv.