OECD-Wirtschaftsausblick, Ausgabe 2020/2 (Kurzfassung)

Euroraum

Nach einem projizierten BIP-Rückgang um 7½ % im Jahr 2020 dürfte die Wirtschaftsleistung mit Wachstumsraten von 3½ % im Jahr 2021 und 3¼ % im Jahr 2022 erst Ende 2022 zu ihrem vor der Pandemie erreichten Niveau zurückkehren. Anhaltende Infektionsausbrüche und damit einhergehende Eindämmungsmaßnahmen werden die Wirtschaftstätigkeit weiter beeinträchtigen, bis Impfstoffe in der Breite eingesetzt werden können. Der Konsum und die Investitionstätigkeit des privaten Sektors werden durch die um sich greifende Unsicherheit und das geringe Vertrauen am stärksten in Mitleidenschaft gezogen. Die Arbeitslosigkeit wird den Projektionen zufolge bis Mitte 2021 steigen und sich einem zweistelligen Wert nähern. Danach wird sie sich nur allmählich zurückbilden. Fiskalpolitische Stützungsmaßnahmen und eine verhaltene Konjunkturentwicklung werden die Staatsverschuldung gemäß Maastricht-Definition weiterhin bei über 100 % des BIP halten. Ohne eine Förderung der Reallokation von schrumpfenden zu voraussichtlich expandierenden Wirtschaftszweigen werden sich die Wachstumsaussichten dauerhaft verschlechtern.

Da die Inflation bis Ende 2022 deutlich unter dem Inflationsziel der EZB bleiben dürfte, sollte die Geldpolitik sicherstellen, dass die Kreditaufnahmekosten für den öffentlichen wie auch für den privaten Sektor sehr niedrig bleiben, solange die pandemiebedingte Krise andauert. Um eine verfrühte Straffung zu verhindern, die der Erholung schaden könnte, sollten die einzelnen Länder in den kommenden beiden Jahren das sehr niedrige Zinsniveau und die umfangreichen Mittel aus dem EU-Wiederaufbauplan für eine anhaltend konjunkturstützende Fiskalpolitik nutzen. Da die Pandemie aber wahrscheinlich einige Sektoren dauerhaft beeinträchtigen wird, muss der Schwerpunkt bei der Zusammensetzung der fiskalischen Maßnahmen von der Einkommensstützung auf eine Förderung der Reallokation von Arbeitskräften und Kapital verlagert werden. Zur Steigerung der Resilienz ist es auch wichtig, die finanzielle Fragmentierung auf EU-Ebene zu reduzieren, u. a. durch verstärkte grenzüberschreitende Kreditvergabe. Um die Auswirkungen künftiger Infektionswellen möglichst gering zu halten, sind eine effiziente Verteilung von Impfstoffen und ein Ausbau der Test- und Kontaktnachverfolgungskapazitäten erforderlich.

Die Epidemie ist wieder stark aufgeflammt

Nach einer deutlichen Verbesserung der epidemiologischen Lage in den Monaten Mai bis Juli ist die Zahl der Corona-Infektionen europaweit wieder rasant gestiegen, was die Gesundheitssysteme stark belastet. Es wurden zunehmend gezielte Eindämmungsmaßnahmen eingeführt, wie Ausgangssperren oder Schließungen von Bars und Restaurants, um Kontakte insbesondere an Orten mit hoher Ansteckungsgefahr zu verringern. Einige Länder haben erneut landesweite Lockdowns verhängt. Diese sind aber im Allgemeinen weniger streng als im Frühjahr: Auf Schulschließungen wurde zumeist verzichtet, und im Vergleich zum ersten Lockdown können mehr Unternehmen ihrer Tätigkeit weiter nachgehen. Da verschiedene grenzüberschreitende Reisebeschränkungen wieder eingeführt wurden, hat die Europäische Union eine Empfehlung für eine koordinierte Vorgehensweise bei der Beschränkung der Freizügigkeit auf der Grundlage gemeinsamer Kriterien zur Beurteilung der epidemiologischen Lage in Herkunfts- bzw. Zielländern oder ‑regionen verabschiedet.

Euro area: Recovery and pandemic impact

Source: OECD Economic Outlook 108 database.

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Euro area: Demand, output and prices

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Euro area: Services and fiscal policy

1. Private service sector firms.

2. Measured in percent of potential GDP.

Source: IHS Markit; and OECD Economic Outlook 108 database.

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Nach einer starken Erholung trübt sich die Konjunktur wegen der wiederauflebenden Pandemie erneut ein

Nach dem Ende der Lockdown-Maßnahmen belebte sich die Konjunktur bis zur Mitte des Sommers kräftig, auch wenn die Entwicklung in den einzelnen Sektoren recht unterschiedlich verlief. Die Einzelhandelsumsätze schlossen zum vor der Pandemie verzeichneten Niveau auf und übertrafen es sogar, was z. T. der aufgestauten Nachfrage zu verdanken war. Dagegen wurde bei der Industrieproduktion, und insbesondere bei den Investitionsgütern, angesichts der bedeutenden Investitionsschwäche nur eine Teil-Erholung erzielt. Bei den Dienstleistungen, die auf Reisen oder direkten Kontakten zwischen Menschen beruhen, verlief die Erholung verhaltener, wie die sehr schwache Tourismussaison vor allem an Orten mit hoher Abhängigkeit vom Auslandstourismus veranschaulicht. Unterschiede in der sektoralen Spezialisierung der einzelnen Länder und insbesondere im wirtschaftlichen Gewicht des internationalen Tourismus sind einer der Hauptgründe für die asymmetrischen Auswirkungen der Corona-Krise im Euroraum. Am meisten leiden generell die südeuropäischen Länder, wobei Spanien stärker betroffen ist als Italien. Auch die länderspezifischen Unterschiede bei der Dauer und Strenge der Eindämmungsmaßnahmen sowie beim Ausmaß der diskretionären fiskalischen Impulse tragen zu dieser Asymmetrie bei.

Mit dem Wiederaufleben der Pandemie im Herbst und der Einführung neuer wirtschaftlicher Beschränkungen dürfte sich die Erholung im vierten Quartal 2020 umkehren. Viele hochfrequente Indikatoren auf der Basis von Internet-Suchergebnissen deuten auf einen Konjunkturabschwung hin, und Unternehmensumfragen ergeben, dass das Vertrauen im Dienstleistungssektor schwindet. Die Größenordnung des BIP-Rückgangs ist aber deutlich geringer als im zweiten Quartal.

Die starke Unterstützung seitens der EU hat den fiskalischen Spielraum auf nationaler Ebene erhöht

Entschlossenes Handeln auf EU-Ebene hat in den Mitgliedstaaten für sehr günstige Finanzierungsbedingungen gesorgt. Nach einer Reihe von Politikankündigungen zwischen März und Juni hat die EZB weiterhin umfangreiche Liquidität zur Verfügung gestellt und umfassende Wertpapierkäufe getätigt. Zugleich hat sie Bereitschaft signalisiert, ihre Anstrengungen bei Bedarf zu verstärken. Wegen des jüngsten Rückgangs der Inflation und der Aussichten auf einen weiterhin gedämpften Inflationsverlauf wird davon ausgegangen, dass die EZB-Leitzinsen in den kommenden zwei Jahren unverändert bleiben. Das EU-Kreditprogramm SURE zur Finanzierung nationaler Kurzarbeitsregelungen ist gestartet und wird bereits stark in Anspruch genommen. Mit den bewilligten Anträgen von 17 Mitgliedsländern ist das 100 Mrd. EUR schwere Kreditprogramm bereits nahezu erschöpft. Im Juli erzielte der Europäische Rat außerdem eine Einigung zum Wiederaufbauprogramm Next Generation EU. Dieses Instrument umfasst ein Finanzvolumen von 750 Mrd. EUR (rd. 5,5 % des BIP der EU27 von 2019), das den Mitgliedstaaten überwiegend in Form von Darlehen (360 Mrd. EUR) und Zuschüssen (nahezu 380 Mrd. EUR) bereitgestellt wird. Ein erheblicher Teil dieser Zuschüsse wird den am stärksten von der Pandemie betroffenen Ländern zugeteilt. Ihr fiskalischer Spielraum wird dadurch erhöht. Auf Grund dieser Maßnahmen haben sich die Zinsaufschläge auf Staatsanleihen im Euroraum deutlich verringert.

Begünstigt durch die vorübergehende Aussetzung des Stabilitäts- und Wachstumspakts bis Ende 2021 haben die nationalen Fiskalpolitiken die Wirtschaftstätigkeit erheblich unterstützt, was zu begrüßen ist. Die im Jahresverlauf 2020 sukzessive angekündigten Maßnahmen dürften einen diskretionären Impuls in Höhe von nahezu 3 Prozentpunkten des Euroraum-BIP zur Folge haben. Allerdings sind diese Schätzungen mit erheblichen Unsicherheitsfaktoren behaftet. Für 2021 wird im Großen und Ganzen mit einem neutralen fiskalpolitischen Kurs gerechnet. 2022 dürfte eine moderate Haushaltskonsolidierung folgen. In diesen Jahren werden die nationalen Haushalte von den Zuschüssen aus dem „Next Generation EU“-Programm profitieren, mit denen Investitionen und Reformen gefördert werden, die in nationalen Aufbau- und Resilienzplänen dargelegt sind. Diese auf EU-Ebene geprüften und genehmigten Pläne sollen auch zur Verwirklichung der übergeordneten Prioritäten Digitalisierung und Klimaschutz beitragen.

Eine leichte Erholung, die großen Risiken ausgesetzt ist

Da bis zur Einführung eines Impfstoffs in den nächsten sechs bis neun Monaten immer wieder Eindämmungsmaßnahmen erforderlich sein dürften, was die Unsicherheit erhöht und das Vertrauen drückt, wird das BIP den Projektionen zufolge in den kommenden zwei Jahren nur moderat wachsen. Die Investitionen werden weit unter ihrem vor der Pandemie erreichten Niveau verharren. Angesichts der hohen Arbeitslosigkeit, des moderaten Lohnwachstums und des Vorsorgesparens wird aber auch die Erholung des privaten Konsums voraussichtlich verhalten sein. Das Exportwachstum dürfte durch die nur schwache Erholung des internationalen Handels beeinträchtigt werden, insgesamt aber etwas dynamischer ausfallen. Nach einem Rückgang im Jahr 2020 wird sich die Inflation erneut bei etwa 1 % einpendeln. Wie im Jahr 2020 werden die Auswirkungen der Pandemie im Euroraum voraussichtlich asymmetrisch bleiben, wodurch sich das Wohlstandsgefälle zwischen den Ländern weiter vergrößern könnte.

Über Erwarten drastische neue Infektionsausbrüche oder unerwartete Verzögerungen bei der Einführung eines wirksamen Impfstoffs, die die Gesundheitssysteme zu überfordern drohen, könnten die Regierungen zwingen, noch strengere oder länger andauernde Lockdown-Maßnahmen zu verhängen, die größere Produktionseinbußen zur Folge haben. Wenn die aktuellen Unstimmigkeiten über die für den Wiederaufbauplan Next Generation EU erforderliche Gesetzgebung nicht rasch überwunden werden, könnten sich die öffentlichen Investitionen verzögern und erneut Spannungen an den Märkten aufkommen. Ein ungeordneter Brexit Ende 2020 würde Handel und Vertrauensklima weiter schwächen. Der zu erwartende Anstieg an notleidenden Krediten, insbesondere in den am stärksten von der Pandemie getroffenen Branchen, könnte die Finanzstabilität in einigen Ländern bedrohen. Wenn sich der Abbau notleidender Kredite länger hinzieht, würde dies zudem die Reallokation von Bankkrediten behindern und dadurch die Investitionstätigkeit weiter schwächen. Desgleichen würden sich die Scarring-Effekte der Pandemie verschlimmern, wenn es nicht gelingt, die Arbeitskräftereallokation durch verstärkte aktive Arbeitsmarktmaßnahmen und höhere Investitionen zu fördern. Günstiger könnte die Entwicklung ausfallen, wenn eine rasche Produktion und Verteilung von Impfstoffen im Verein mit effizienteren Test-, Kontaktnachverfolgungs- und Isolierungsstrategien den Effekt künftiger Infektionsausbrüche minimieren und dadurch die Konjunktur und das Vertrauen stärken würde. Eine rasche und effiziente Umsetzung des EU-Wiederaufbauplans könnte die Durchführung von Strukturreformen beschleunigen und für ein kräftigeres Produktivitätswachstum im Euroraum sorgen.

Die Politik muss die Ressourcenreallokation unterstützen

Die einzelnen Staaten sollten mit ihrer Fiskalpolitik die gesamtwirtschaftliche Nachfrage weiter stützen und von einer verfrühten Haushaltskonsolidierung absehen. In diesem Kontext sollten die Regierungen ungeachtet der verfahrenstechnischen Verzögerungen, die den Erhalt von Zuschüssen aus dem Wiederaufbaufonds Next Generation EU verlangsamen könnten, zeitnah mit der Umsetzung der Aufbau- und Resilienzpläne beginnen. Staatliche Investitionen und Reformen sollten die Ressourcenreallokation aus Wirtschaftsbereichen mit möglicherweise länger anhaltender Nachfrageschwäche auf Wirtschaftsbereiche, in denen ein Wachstum zu erwarten ist, fördern. Ein Beispiel für einen expandierenden Tätigkeitsbereich ist die energetische Sanierung von Wohngebäuden, da eine höhere Energieeffizienz für die Erreichung der Dekarbonisierungsziele unerlässlich ist. Elektrofahrzeuge sind ein weiteres Element einer umweltfreundlichen Erholung und bieten ein hohes Innovations- und Investitionspotenzial. Die Förderung der Reallokation von Arbeitskräften und Kapital setzt verstärkte Weiterbildungsmöglichkeiten sowie raschere und stärker harmonisierte Insolvenzverfahren voraus. Auf EU-Ebene würde auch der Abbau der finanziellen Fragmentierung für mehr Resilienz und eine effizientere Ressourcenallokation sorgen. Begrüßenswert wären u. a. eine gemeinsame Einlagensicherung, eine europäische Vermögensverwaltungsgesellschaft für die einfachere Abwicklung notleidender Kredite und ein freierer grenzüberschreitender Kapital- und Liquiditätsverkehr innerhalb von Bankengruppen.