Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2023 Numéro 2

Danemark

La croissance du PIB devrait ralentir pour s’établir à 1.2 % en 2024, avant de se redresser jusqu’à atteindre 1.5 % en 2025. Après une forte augmentation depuis la mi-2022, la croissance du secteur pharmaceutique devrait se modérer et les exportations perdront de l’élan malgré l’amélioration de la demande extérieure. Compte tenu des conditions financières strictes et de la morosité des perspectives économiques, l'investissement restera atone. La progression des salaires nominaux va s’accélérer, ce qui tirera la consommation et maintiendra l'inflation sous-jacente au-dessus de 2 % jusqu’en 2025. Le chômage va augmenter à mesure que les entreprises s’adapteront à la hausse des coûts de main-d'œuvre et à l’essoufflement de la demande. Parmi les principaux risques figurent une correction plus marquée sur les marchés du logement et de l’immobilier ainsi que l'effet inflationniste de l’évolution de la situation sur le marché du travail.

La banque centrale devrait maintenir le taux d'intérêt à un niveau élevé, en phase avec celui appliqué dans la zone euro, afin de préserver l’ancrage à la monnaie européenne. La politique budgétaire devrait rester globalement neutre en 2024 et 2025. En cas de persistance des tensions inflationnistes comparativement à la zone euro, il faudrait que les autorités danoises réduisent les dépenses publiques, par exemple celles consacrées aux services publics de l’emploi et à l’aide aux entreprises, tout en préservant l'investissement prévu dans des domaines prioritaires, en particulier la santé, l’éducation et les infrastructures énergétiques.

Danemark : Indicateurs sur l’activité économique et sur la croissance économique

Source : Office statistique danois (Danmarks Statistik) ; et base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 114.

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Danemark : Demande, production et prix

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L’économie fonctionne à deux vitesses

La croissance du PIB, vigoureuse au premier trimestre, a sensiblement ralenti. Indépendamment du dynamisme du secteur pharmaceutique, on estime que l’économie s’est contractée de 0.5 % au premier semestre de 2023, sous l’effet de l'affaiblissement des demandes intérieure et extérieure. La consommation privée s’est stabilisée grâce au reflux de l’inflation et à un regain de confiance. Toutefois, l'investissement privé a fléchi en partie à cause d’un effritement de la confiance des entreprises et du durcissement des conditions de crédit. Après un effondrement des prix et des ventes, le marché du logement amorce un redressement depuis le printemps, mais il est possible que cette évolution soit faussée par l’anticipation de la réforme à venir des taxes foncières. Malgré une hausse de l’emploi, le chômage a légèrement augmenté. En octobre, l'inflation globale est tombée à 0.1 %, en raison d’effets de base notables, tandis que l'inflation sous-jacente s’est établie à 3.3 %. Les tensions sous-jacentes sur les prix persistent, alimentées par l’accélération de la hausse des salaires dans le sillage de négociations collectives.

La croissance économique a été principalement portée par un petit nombre d’entreprises ayant des liens relativement limités avec le reste de l’économie nationale. Une envolée de la demande de médicaments brevetés au Danemark, dont une proportion importante est produite à l’étranger, a contribué à la vigueur des exportations, à des gains conséquents de parts de marché à l'exportation et à un excédent important de la balance courante (11 % du PIB au premier semestre de 2023). En revanche, la dégradation des échanges internationaux a pénalisé d’autres secteurs exportateurs, notamment le transport maritime. Les estimations de la croissance de la productivité ont reculé si l’on exclut les entreprises produisant à l’étranger ce qu’elles exportent (autrement dit les activités de négoce).

La politique monétaire restera restrictive et la politique budgétaire prudente

Les conditions financières resteront strictes en raison des taux d'intérêt élevés. Les taux directeurs devraient baisser à partir de 2025 pour atteindre 3.1 % en fin d’année. Même si l’orientation budgétaire sera expansionniste en 2024 et 2025, l’incidence de la politique budgétaire sera, selon les estimations, globalement neutre au cours des deux prochaines années. Le relèvement des dépenses publiques fléchées vers la défense et l’aide à l’Ukraine, les ajustements décalés des transferts sociaux et des salaires du secteur public en fonction de la progression des rémunérations dans le secteur privé ainsi que la normalisation des recettes fiscales prélevées sur les plus-values concourront à réduire les excédents budgétaires, ce qui sera toutefois en partie compensé par la suppression des aides énergétiques. L’aide à l’Ukraine (environ 0.5 % du PIB en 2024) n’accentuera pas les tensions sur les capacités dans l’économie. À long terme, le vieillissement démographique et la transition écologique pèseront sur l’équilibre des finances publiques, d'où une diminution progressive de l'importante marge de manœuvre budgétaire. Alors que les dépenses de retraites devraient se contracter sous l’effet de réformes antérieures, celles consacrées à la santé et aux soins de longue durée progresseront d’environ 0.5 % du PIB à l’horizon de 2030.

Un atterrissage en douceur est escompté, mais les incertitudes sont fortes

La croissance du PIB devrait ralentir pour s’établir à 1.2 % en 2024, avant de converger vers le taux de croissance potentiel de 1.5 % en 2025. La hausse des coûts de financement et de main-d’œuvre pénalisera l’activité économique et l'investissement. Les salaires devraient progresser au même rythme que dans la zone euro et les entreprises ajusteront leur masse salariale afin de maintenir leur compétitivité prix. Même si la préservation de cette dernière et la reprise de l’exploitation du champ gazier de Tyra en 2024 stimuleront les exportations, celles-ci se tasseront du fait de la moindre contribution du secteur pharmaceutique et de la mollesse de la demande extérieure. Malgré l’augmentation du coût du service de la dette et un recul de l’emploi, le niveau élevé de l’épargne et la progression des salaires favoriseront le redressement de la consommation privée et de l'investissement dans le logement. Comme dans la plupart des autres pays européens, l'inflation refluera relativement lentement en raison de la hausse des coûts unitaires de main-d'œuvre. Les incertitudes entourant les perspectives sont fortes. La persistance de tensions sur le marché du travail se répercuterait sur les prix alors qu'un ajustement brutal de l’emploi en vue de restaurer la productivité les apaiserait plus que prévu. Un effondrement de l’activité sur le marché de l’immobilier commercial et une correction plus marquée des prix des logements augmenteraient le taux de défaut de remboursement des prêts et diminueraient l’offre de crédits des banques exposées.

Une politique budgétaire agile peut favoriser une croissance durable, tout en maintenant l'inflation à un faible niveau.

La politique monétaire devrait viser à modérer l'inflation et à stabiliser l’ancrage de la monnaie nationale à l’euro. Les finances publiques présentent un excédent et la dette publique est peu élevée (29.8 % du PIB en 2022). Toutefois, un durcissement de la politique budgétaire s'imposerait en cas de persistance des tensions inflationnistes comparativement à la zone euro. Il conviendrait de ne pas réduire les dépenses dans les domaines prioritaires. Il faudrait même accélérer les investissements dans la transition écologique afin d’amoindrir la dépendance à l’égard des combustibles fossiles et d’atteindre les objectifs de décarbonation. Les fonds affectés à l’enseignement professionnel et ceux destinés à remédier aux pénuries de compétences dans le secteur public devraient être sanctuarisés. Il serait possible de réaliser des économies en améliorant l’efficacité des aides publiques aux entreprises et des politiques actives du marché du travail, notamment en supprimant progressivement les programmes inefficaces et en poursuivant la transformation numérique des services. À long terme, les gains d’efficacité dans le secteur public contribueront au maintien de la qualité des services de protection sociale, dans un contexte de hausse des coûts et de diminution des marges de manœuvre budgétaires.