Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2023 Numéro 2

Égypte

La croissance du PIB restera légèrement inférieure à 4 % au cours de cet exercice budgétaire, mais elle devrait se redresser pour s’établir à 4.8 % et 5.1 % au cours des exercices 2024 et 2025, respectivement. L’Égypte est confrontée à une forte inflation et à des difficultés de balance des paiements, mais des aides budgétaires ont étayé la consommation privée, qui montera peu à peu en régime à mesure que l’inflation se modèrera. En revanche, l’investissement des entreprises s’est fortement contracté en raison du durcissement des conditions de financement et de l’accentuation de l’incertitude, et il ne devrait se redresser que progressivement.

Les autorités devraient continuer de lutter contre l’inflation en maintenant l’orientation restrictive de la politique monétaire et en limitant les projets d’investissement public qui ne sont pas d’une urgente nécessité. Un engagement renforcé à réduire la dette publique à moyen terme contribuerait à rétablir la confiance des investisseurs et, partant, permettrait d’abaisser les coûts de financement et d’atténuer les pressions à la baisse qui s’exercent sur la monnaie. Par ailleurs, le gouvernement devrait aller de l’avant dans la mise en œuvre de son programme de réformes structurelles, notamment de son programme de cession de participations annoncé à la fin de 2022, qui doit encore être clarifié et appliqué pleinement et effectivement.

Égypte : Indicateurs sur les taux d’intérêt et budgétaires

Source : LSEG ; et ministère des Finances, Financial Monthly Report, septembre 2023, et Budget de l’exercice 2023/24.

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Égypte : Demande, production et prix

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La croissance économique a fléchi

L’activité économique a nettement ralenti depuis le début de 2022. Initialement tirée par les fortes hausses des prix mondiaux des produits alimentaires en 2022, l’inflation s’est envolée et généralisée, également attisée par les dévaluations successives de la livre égyptienne. L’inflation sous-jacente s’établissait à 38.1 % en octobre 2023. La consommation des ménages a tenu bon grâce aux mesures de contrôle des prix de l’énergie et aux subventions alimentaires ainsi qu’à une série de trains de mesures budgétaires. En revanche, l’investissement privé s’est contracté au cours de l’année écoulée, les entreprises ayant pâti du resserrement des conditions de financement, des pénuries de devises et de l’accentuation de l’incertitude. Tandis que la demande intérieure ralentissait, les exportations ont vivement augmenté, grâce aux recettes tirées du tourisme et du canal de Suez, et les importations ont été encore bridées par des restrictions temporairement renforcées en 2022. Globalement, la croissance du PIB devrait dans l’ensemble restée stable et ressortir à 3.9 % sur l’exercice budgétaire 2023.

Les perspectives d’activité se sont dégradées sur fond de difficultés de balance des paiements. L’accentuation des tensions sur les marchés internationaux de capitaux a affecté l’Égypte, notamment en raison de l’ampleur de sa dette publique, qui s’établissait à 95.7 % du PIB à la mi-2023. La confiance des investisseurs a été mise à mal en Égypte, dans un contexte d’augmentation des rendements des obligations d’État et des primes des contrats d’échange sur risque de défaillance (CDS, Credit Default Swaps). Le coût des financements de marché s’est orienté à la hausse et les besoins de financement de l’État sont considérables pour les années à venir. Les banques égyptiennes sont très exposées à la dette souveraine nationale. La dégradation de la qualité des actifs bancaires qui en découle a des effets sur les conditions de financement des entreprises, comme en témoigne le creusement des écarts entre les taux moyens appliqués aux dépôts et aux prêts en cours.

Les autorités s’emploient à combattre la crise du coût de la vie

Le taux de change est resté quasiment inchangé depuis le début de 2023, après que la livre égyptienne eut subi plusieurs dévaluations et perdu environ 50 % de sa valeur vis-à-vis du dollar des États-Unis depuis le début de 2022. Les autorités continuent de gérer le taux de change et de restreindre certaines opérations de change. En conséquence, la demande de devises s’oriente en partie vers le marché parallèle, sur lequel le taux de change a sensiblement baissé depuis la mi‑octobre, ce qui a généré des tensions inflationnistes supplémentaires. Face à la flambée d’inflation, la Banque centrale d’Égypte a relevé son taux d’intérêt directeur par étapes jusqu’à 19.75 % en août 2023, soit 1 100 points de base au-dessus du niveau auquel il s’établissait au début de 2022. Étant donné que l’inflation devrait rester nettement supérieure à l’objectif visé par la banque centrale, on s’attend à ce que celle-ci maintienne l’orientation restrictive de sa politique monétaire au cours de la période considérée. Le budget 2023/24 prévoit une amélioration du solde primaire, qui devrait passer de 1.6 % du PIB au cours de l’exercice précédent à 2.5 % du PIB, mais une dégradation du déficit budgétaire global, qui devrait atteindre 7.0 % du PIB en raison du coût considérable du service de la dette. Le gouvernement prévoit de réduire les subventions énergétiques non ciblées et les subventions alimentaires généralisées, tandis qu’il continue d’étoffer les programmes de transferts en espèces destinés aux plus vulnérables. Bien que son objectif soit d’endiguer l’expansion des investissements publics, y compris des investissements auto-financés par des entités publiques, ceux-ci devraient croître notablement durant l’exercice 2023/24. En octobre 2023, le gouvernement a annoncé des revalorisations des pensions et les salaires dans le secteur public ainsi que des exonérations d’impôt sur le revenu des personnes physiques.

La reprise sera fragile et exposée à des risques

La croissance du PIB ne devrait se redresser que modestement au cours des deux prochaines années. La consommation se maintiendra en dépit d’une suppression progressive des aides budgétaires à mesure que l’inflation se modèrera (dans un scénario fondé sur l’hypothèse technique d’un taux de change demeurant inchangé). En revanche, le redressement de l’investissement des entreprises devrait être timide, les conditions de financement ne s’assouplissant que peu à peu. Les exportations gagneront du terrain grâce à la réalisation de gains de compétitivité. L’interdépendance entre la dette souveraine et les banques peut être une source de perturbations financières, qui pourraient dégrader encore les conditions de financement et déstabiliser l’économie de manière plus générale. En revanche, les recettes provenant du tourisme et du canal de Suez pourraient continuer à être plus importantes qu’on ne s’y attend, ce qui stimulerait les exportations. Cela étant, toutes deux pourraient être négativement affectées par les tensions géopolitiques dans la région.

Un assainissement des finances publiques favoriserait une croissance plus forte et durable

Il demeure essentiel d’assainir les finances publiques pour assurer la stabilité macroéconomique et améliorer les perspectives de croissance à long terme. Le gouvernement devrait s’en tenir à sa stratégie de gestion de la dette à moyen terme qui a pour but de ramener le ratio dette/PIB aux environs de 80 %. À cet égard, un engagement à mettre en œuvre un plan crédible d’assainissement à moyen terme améliorerait la confiance des investisseurs et ferait baisser le coût du service de la dette. Il faut réduire les dépenses fiscales inefficientes, ce qui contribuerait également à éliminer des distorsions de marché. Le ministère des Finances devrait publier son premier rapport sur les dépenses fiscales comme prévu, avant la fin de 2023. Par ailleurs, les risques budgétaires peuvent être atténués en restreignant les liens financiers avec les entreprises publiques. Il y a lieu d’appliquer pleinement, en adoptant les règlements d’application correspondants, une loi votée récemment qui prévoit la suppression de tous les régimes fiscaux préférentiels et des exonérations dont bénéficient les entreprises publiques. De telles mesures contribueraient à garantir l’équité des règles du jeu, qui pourrait être encore renforcée si le Comité pour la neutralité concurrentielle nouvellement créé avait les moyens de jouer pleinement son rôle. Tout en limitant les investissements publics dans leur ensemble, les pouvoirs publics devraient les réorienter des grands projets de construction vers des initiatives favorisant la transition écologique. Il faudrait notamment investir dans les infrastructures nécessaires, telles qu’un réseau adapté aux énergies renouvelables, et dans les installations requises pour produire de l’hydrogène vert, ce qui favoriserait l’investissement du secteur privé.