Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2023 Numéro 2

Chine

La croissance économique ne rebondira que modérément pour atteindre 5.2 % en 2023, puis ralentira pour s’établir respectivement à 4.7 % et 4.2 % en 2024 et 2025. La croissance de la consommation restera sans doute atone en raison de l’augmentation de l’épargne de précaution, de l’assombrissement des perspectives de création d’emplois et de l’exacerbation des incertitudes. La correction en cours du secteur immobilier n’est pas terminée, s’accompagnant d’une baisse de l’investissement et d’une poursuite des difficultés financières. L’assouplissement de certaines restrictions visant la demande devrait entraîner une stabilisation des ventes, confortée par la baisse des coûts hypothécaires. Le surendettement de structures d’investissement des collectivités locales freine la livraison de projets d’infrastructure urbains. Les exportations resteront peu vigoureuses, sur fond de croissance mondiale atone. L’inflation mesurée par les prix à la consommation restera très faible même si une déflation durable est improbable. Une correction plus profonde du marché immobilier représente un risque majeur. Les sanctions commerciales pourraient perturber la production de certains fabricants de hautes technologies.

La politique monétaire devrait rester expansionniste, assortie de nouvelles baisses des taux d’intérêt et du coefficient de réserves obligatoires si nécessaire. Le creusement du différentiel de taux d’intérêt avec d’autres économies a entraîné des sorties de capitaux et une dépréciation de la monnaie. La politique budgétaire pourrait permettre de mieux aider à apurer la dette des structures de financement, en plus de la réorientation prévue de la composition des dépenses en faveur des infrastructures et de la réhabilitation des villages urbains. Des groupes ciblés bénéficieront d’un certain soutien sous la forme de déductions et d’exonérations de divers impôts et redevances. La stabilisation anticipée du secteur du logement entraînera un rebond des recettes budgétaires des collectivités locales.

Chine : Indicateurs sur la croissance économique et sur l’investissement

1. Croissance en glissement annuel en cumul annuel.

Source : CEIC.

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Chine : Demande, production et prix

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En 2023, l’activité économique a modérément rebondi après la crise

La croissance a commencé à se redresser au troisième trimestre, après une reprise modérée observée à la suite de la réouverture de l’économie et un premier semestre atone. L’investissement immobilier, qui continue de reculer régulièrement, pèse sur la croissance. L’investissement dans les infrastructures progresse constamment, mais faiblement, en raison des difficultés de financement, et l’investissement dans le secteur manufacturier est freiné par le recul des taux d’utilisation des capacités. La croissance de la consommation est stable, mais elle pâtit d’un taux de chômage relativement élevé, un grand nombre de nouveaux diplômés étant arrivés cette année sur le marché du travail. L’atonie de la demande sur certains grands marchés extérieurs pèse sur la croissance des exportations, mais la très faible reprise des importations touristiques contribue à maintenir l’excédent des paiements courants.

L’économie chinoise a été épargnée par la flambée des prix mondiaux de l’énergie et des produits alimentaires, en raison de son taux d’autosuffisance élevé pour les denrées alimentaires et du remplacement d’une partie des importations de pétrole brut par des achats de pétrole à prix réduit à la Russie. Ces derniers temps, la baisse des prix de l’énergie a favorisé les importations énergétiques. Les gains de productivité et l’innovation ont aidé à contenir globalement l’inflation, malgré le renchérissement des denrées alimentaires. Le chômage élevé, la croissance atone des salaires et la faiblesse de la demande expliquent également le niveau peu élevé de l’inflation.

Chine : Indicateurs sur les taux d’intérêt et sur les logements

1. Croissance en glissement annuel en cumul annuel.

Source : CEIC.

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Les politiques monétaire et budgétaire soutiendront la demande

La politique monétaire continue de soutenir la reprise et de garantir une liquidité adéquate. Le taux débiteur de référence et le ratio des réserves obligatoires à la banque centrale ont été abaissés à plusieurs reprises. Le taux effectif du crédit hypothécaire est tiré vers le bas par le nouveau mécanisme d’ajustement des taux hypothécaires mis en place au début de 2023, qui permet aux autorités locales de supprimer ou non le taux d’intérêt plancher dans les villes enregistrant une baisse des prix des logements neufs sur trois mois consécutifs. Des mesures plus récentes, comme celles visant à faciliter la renégociation des taux des prêts en cours, vont aussi en ce sens. Cela a pour effet de réduire le service de la dette des ménages. Les économies réalisées sur les remboursements de dette devraient, du moins en partie, se diriger vers la consommation. L’application plus stricte des règles relatives aux quotas de crédit pour des logements prévendus et la baisse du taux des prêts accordés aux primo-accédants par le fonds de prévoyance pour le logement, l’élargissement de la définition de la notion de primo-accédants, et d’autres mesures encore contribueront à la stabilisation du secteur immobilier et permettront une poursuite ordonnée de la correction en cours.

La politique budgétaire continuera d’apporter une aide par voie de réductions et d’exonérations d’impôts accordées aux petites et microentreprises, ainsi que les déductions accélérées des frais de recherche. Des émissions d’obligations spéciales à hauteur de 1 000 milliards CNY, soit environ 0.8 % du PIB, permettront d’étayer la croissance en 2024. L’émission d’obligations de refinancement par plusieurs entités locales devrait réduire la pression sur les structures locales d’investissement lourdement endettées, et aider à la mise en œuvre des projets d’infrastructure prévus. Si cette action peut apporter un répit à court terme, le problème de la dette implicite au niveau des administrations locales devra être réglé efficacement et rapidement. La réhabilitation des villages urbains sera une priorité de la prochaine dynamique dans le domaine des infrastructures, sous l’effet de la mise en place d’infrastructures urbaines dans de vastes terrains situés dans les centres-villes et de l’amélioration des connexions interurbaines. Cette évolution stimulera la productivité, permettra aux habitants de ces zones d’accéder au statut de résident et clarifiera les droits fonciers, ce qui pourrait se traduire par des améliorations du niveau de vie.

La croissance revient à une trajectoire de ralentissement progressif

Après le rebond modéré qui a suivi sa réouverture, l’économie chinoise retrouvera une trajectoire de ralentissement progressif, avec une croissance de 4.7 % en 2024 et de 4.2 % en 2025, en raison d’une évolution démographique défavorable et d’une tendance au ralentissement de la croissance de la productivité. La correction en cours du secteur immobilier continuera de peser sur l’investissement dans la construction résidentielle et sur la consommation qui en découle. Les investissements dans les infrastructures repartiront à mesure que les problèmes liés à l’endettement et au financement des structures d’investissement des collectivités locales seront résolus. Ce redressement s’explique par les besoins élevés découlant de la transition écologique, de la réhabilitation des villages urbains et d’autres objectifs environnementaux et sociaux. La consommation devrait rester poussive compte tenu de la fragilité relative de la confiance et du manque de réformes visant à renforcer le filet de protection sociale. Les importations touristiques pourraient ne pas renouer avec les niveaux d’avant la pandémie. En progressant dans la chaîne de valeur, la Chine réduira sa dépendance aux pièces détachées et composants importés, permettant ainsi, malgré l’atonie de la demande extérieure, le maintien d’un excédent des paiements courants élevé.

Dans l’ensemble, les risques de divergence à la baisse semblent prédominer. De nouvelles défaillances pourraient perturber la correction ordonnée du secteur immobilier. Un assouplissement excessif des restrictions visant la demande immobilière pourrait entraîner un regain de croissance, mais aussi une nouvelle accumulation de déséquilibres et, par la suite, une correction encore plus douloureuse. Le retard pris pour s’attaquer à la dette implicite des collectivités locales pourrait freiner l’investissement dans les infrastructures. Les sanctions appliquées aux technologies de frontière pourraient entraîner une réorganisation des chaînes de valeur mondiales, perturbant à court terme la production dans les secteurs manufacturiers chinois consommateurs de hautes technologies et dépendants des importations, et limitant la croissance de la productivité à plus long terme.

Des réformes structurelles s’imposent pour soutenir la croissance

Les politiques monétaire et budgétaire devraient continuer de soutenir la croissance à court terme tout en évitant d’accentuer les risques financiers. Sur fond de perspectives démographiques défavorables et de pénuries de main-d’œuvre, il faut faire baisser le taux élevé de chômage des jeunes par une meilleure adéquation entre les formations proposées et les compétences requises sur le marché, ainsi que par une meilleure gestion des attentes relatives aux choix professionnels. Pour rééquilibrer l’économie en faveur de la consommation et réduire l’épargne, il est indispensable de renforcer le filet de protection sociale. La couverture de l’assurance-chômage devrait être étendue à tous et les retraites devraient procurer au moins un niveau de vie minimum à l’ensemble des personnes pouvant faire valoir leurs droits. Il faudrait en outre élargir la liste des traitements et médicaments pris en charge par l’assurance-maladie de sorte que les coûts de santé ne précipitent pas les gens dans la pauvreté. Les réformes destinées à instaurer des règles du jeu équitables et à renforcer la concurrence contribueraient au redressement du secteur privé. Une meilleure protection des consommateurs pourrait également stimuler la concurrence. Les monopoles administratifs, qui disposent souvent des droits exclusifs de fourniture de certains biens et services, devraient être démantelés. Les mesures prises récemment pour créer un marché intérieur unique sont une bonne chose. Pour être en mesure d’atteindre les objectifs climatiques ambitieux, il est indispensable de fermer rapidement les centrales à charbon.