OECD-Wirtschaftsausblick, Ausgabe 2019/2

Euroraum

Das Wachstum wird den Projektionen zufolge gedämpft bleiben, und in den kommenden zwei Jahren ist kaum mit einer Erholung zu rechnen. Aufgrund der nur mäßig wachsenden Auslandsnachfrage, der globalen Handelsspannungen und der politischen Unsicherheit dürfte sich die Belebung der Exporte und der Unternehmensinvestitionen in Grenzen halten. Die Ersparnis der privaten Haushalte wird voraussichtlich weiter steigen, was die Aussichten auf ein Nachfragewachstum noch stärker eintrüben dürfte. Die Inflation wird moderat bleiben.

Angesichts der geringen Inflationserwartungen ist die sehr akkommodierende Geldpolitik angemessen. Allerdings erfordern eine nachhaltige Wachstumsbelebung und eine dauerhafte Rückkehr der Inflation zur Zielvorgabe zudem auch eine weitere fiskalische Lockerung. In Ländern mit niedriger Staatsverschuldung sollte der dank des sehr niedrigen Zinsniveaus größere fiskalische Spielraum genutzt werden, um die öffentlichen Investitionen u.a. zur Förderung des Klimaschutzes und des langfristigen Wirtschaftswachstums zu erhöhen. Neue Impulse für eine stärkere europäische Integration, insbesondere durch eine Vertiefung des Binnenmarkts, die Vollendung der Bankenunion und die Entwicklung gemeinsamer fiskalischer Instrumente, würden die Widerstandsfähigkeit und das Produktivitätswachstum steigern.

Der Konjunkturabschwung verfestigt sich

Die Wirtschaft des Euroraums hat sich im Jahresverlauf 2019 weiter verlangsamt. Der anhaltende Rückgang der Auslandsnachfrage, die fortbestehenden Spannungen im Welthandel und die andauernde Unsicherheit im Zusammenhang mit dem Brexit haben die Exporte stark beeinträchtigt. Auch die Investitionsschwäche hat sich in der Tendenz verstärkt. Die nach wie vor robuste Verfassung des Arbeitsmarkts kam in einem weiteren Rückgang der Arbeitslosigkeit und der anhaltend moderaten Lohndynamik zum Ausdruck, die sich angesichts der gedämpften Inflation in Kaufkraftsteigerungen niederschlug. Allerdings hat sich das Wachstum des privaten Verbrauchs etwas abgeschwächt, eine Folge der höheren Ersparnis der privaten Haushalte, die in einem Kontext wachsender Ungewissheiten wahrscheinlich auf das Vorsorgesparen zurückzuführen ist. Das Verarbeitende Gewerbe wurde von der Konjunkturabschwächung am härtesten getroffen, aber auch das Geschäftsklima im Dienstleistungssektor lässt Zeichen einer Eintrübung erkennen.

Confidence and labour market: Euro area

1. Private service sector firms.

2. Nominal wages per employee.

Source: IHS Markit; and OECD Economic Outlook 106 database.

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Euro area: Demand, output and prices

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Fiscal space and fiscal expansion: Euro area

1. Low-debt - OECD - euro area countries include: Austria, Finland, Germany, Ireland, Latvia, Lithuania, Luxembourg, the Netherlands, Slovenia and the Slovak Republic. Estonia is excluded due to the limited depth of its sovereign bonds market.

2. High-debt - OECD - euro area countries include: Belgium, France, Greece, Italy, Portugal and Spain.

3. Measured in percent of potential GDP.

Source: OECD Economic Outlook 106 database.

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Deutschland und Italien sind von der derzeitigen Verlangsamung nach wie vor am deutlichsten betroffen, was z.T. auf ihre starke Abhängigkeit vom Verarbeitenden Gewerbe zurückzuführen ist. Im Fall Deutschlands wird dies durch eine größere Exportabhängigkeit und spezifische Probleme in der Automobilindustrie noch verschärft. Länder, die sich stärker auf die Inlandsnachfrage stützen, wie Frankreich und Spanien, konnten der Konjunkturverlangsamung bisher besser standhalten, werden nun aber durch die Ausstrahlungseffekte innerhalb des Euroraums ebenfalls in Mitleidenschaft gezogen.

Die Bemühungen um Fiskal- und Strukturreformen müssen verstärkt werden

Die geldpolitische Akkommodierung wurde weiter verstärkt. Im September senkte die EZB den Zinssatz für die Einlagefazilität um 10 Basispunkte (auf -0,5%) und sicherte zu, die Leitzinsen auf ihrem derzeitigen oder einem niedrigeren Niveau zu halten, bis sich die Inflationsaussichten stabil etwa 2% annähern. Darüber hinaus wurde ein zweistufiges System für die Verzinsung der Reserveguthaben eingeführt (in dem ein Teil der Überschussliquidität der Banken vom negativen Einlagenzins befreit ist). Die Bedingungen für die gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäfte (GLRG) wurden attraktiver gestaltet. Ferner wurden die Nettoankäufe von Wertpapieren in einem monatlichen Umfang von 20 Mrd. EUR im November wieder aufgenommen. Während des gesamten Projektionszeitraums werden die Nettoankäufe voraussichtlich in diesem Tempo fortgesetzt, und die Leitzinsen dürften unverändert bleiben. Wird die EZB-Politik aber nicht durch andere Maßnahmen flankiert, wird sie wahrscheinlich nur mäßige Auswirkungen auf die gesamtwirtschaftliche Nachfrage haben.

Im Euroraum insgesamt wird der fiskalpolitische Kurs voraussichtlich leicht expansiv ausgerichtet bleiben und der Wirtschaft über einen Zweijahreszeitraum (2020-2021) einen kumulierten Impuls von rd. 0,5 Prozentpunkten des BIP verleihen. Dies wird die Konjunktur in gewissem Maße stützen. Allerdings sind die geplante fiskalische Lockerung und der verfügbare fiskalische Handlungsspielraum weitgehend unkorreliert. Die Lockerung hat auch nicht in erster Linie stärkere öffentliche Investitionen zur Folge, die unter ihrem Niveau von 2008 verharren. Euroländer mit geringen oder moderaten Staatsschuldenquoten verfügen über erheblichen fiskalischen Spielraum, den die niedrigen und weiter sinkenden Zinssätze noch vergrößert haben. Dieser Spielraum sollte genutzt werden, um die öffentlichen Investitionen erheblich zu steigern und dadurch nationalen Erfordernissen Rechnung zu tragen und grenzüberschreitende Spillover-Effekte zu erzeugen. In diesem Zusammenhang sollte der Erfüllung der Klimaziele hohe Priorität eingeräumt werden. Hierfür bedarf es zusätzlicher Investitionen in Höhe von mindestens 1% des BIP jährlich in Bereichen wie Energienetze, Gebäudeeffizienz und Infrastruktur für Elektrofahrzeuge.

Auch in der Strukturpolitik bedarf es koordinierter Anstrengungen, um die konjunkturelle Stabilisierung zu verbessern, die negativen Schockwirkungen der zunehmenden Handelsrestriktionen zu kompensieren und das Wachstumspotenzial zu steigern. Um die Stabilisierungs- und Nachhaltigkeitsziele besser miteinander in Einklang zu bringen, sollten die europäischen Haushaltsregeln vereinfacht und schwerpunktmäßig auf das Ausgabenwachstum ausgerichtet sein, das in Zielvorgaben für Schuldenquoten verankert ist. Das neue Haushaltsinstrument für Konvergenz und Wettbewerbsfähigkeit sollte rasch eingeführt und in der Folgezeit ausgeweitet werden, um eine gemeinsame Fiskalkapazität zu schaffen, die in der Lage ist, den fiskalpolitischen Kurs des Euroraums zu beeinflussen. Die Vollendung der Bankenunion, insbesondere durch eine gemeinsame Einlagensicherung und eine gemeinsame fiskalische Letztsicherung für den einheitlichen Abwicklungsfonds, bleibt die oberste Priorität für die Schaffung eines echten europäischen Bankensystems, das die geldpolitische Transmission erleichtern und die Risikoteilung mit dem privaten Sektor verbessern würde. Durch Fortschritte auf dem Weg zur Kapitalmarktunion würden die Finanzierungsquellen für Unternehmen diversifiziert. Erneute Anstrengungen zur Stärkung der Forschungs- und Innovationspolitik und zur Vertiefung des Binnenmarkts durch die Bekämpfung der starken Segmentierung der Dienstleistungs- und Netzindustrien würden den Handel und die Investitionen in Europa ankurbeln. Sie würden als Gegengewicht zu den derzeitigen Ursachen der Konjunkturschwäche fungieren und den Weg für ein stärkeres mittelfristiges Wachstum ebnen.

Das Wachstum wird den Projektionen zufolge unterdurchschnittlich bleiben

Den Projektionen zufolge wird das BIP-Wachstum in den kommenden zwei Jahren mit knapp über 1% verhalten bleiben, da die anhaltend schwache Auslandsnachfrage, die politische Unsicherheit und das eingetrübte Vertrauensklima Exporte und Investitionen weiterhin hemmen. Die vom privaten Konsum und den öffentlichen Ausgaben ausgehende Konjunkturstützung dürfte sich infolge eines weiteren Anstiegs der Sparquote der privaten Haushalte und des geringen Umfangs der geplanten fiskalischen Expansion in Grenzen halten. Die Arbeitslosenquote wird sich den Projektionen zufolge weitgehend stabilisieren, das unterdurchschnittliche Wachstum dürfte aber dazu beitragen, die Inflation weit unter 2% zu halten. Der Leistungsbilanzüberschuss des Euroraums wird trotz eines leichten Rückgangs groß und auf einige Länder konzentriert bleiben.

Im Fall einer Eskalation der Handelsspannungen mit den Vereinigten Staaten, einer über Erwarten starken Konjunkturverlangsamung in China oder längerer Ungewissheit über den Inhalt eines potenziellen Handelsabkommens zwischen der Europäischen Union und dem Vereinigten Königreich würden sich die Exporte und die Investitionen weiter abschwächen. Die daraus folgende Ausweitung des Abschwungs im Verarbeitenden Gewerbe würde die Gefahr eines Übergreifens der Effekte auf den Dienstleistungssektor erhöhen. Der Abwärtsdruck auf den Dienstleistungssektor würde sich noch verstärken, wenn die Eintrübung des Konsumklimas eine weitere Zunahme des Vorsorgesparens der privaten Haushalte zur Folge hätte. Zu einer positiveren Entwicklung könnte es kommen, wenn koordinierte Anstrengungen zur Steigerung der öffentlichen Investitionen und Vollendung der Wirtschafts- und Währungsunion die politische Unsicherheit verringern und dazu beitragen würden, Vertrauen und Produktivität zu steigern.