OECD-Wirtschaftsausblick, Ausgabe 2019/2

China

Das Wirtschaftswachstum wird sich den Projektionen zufolge 2021 auf 5,5% verlangsamen, da sich der Prozess der Neuausrichtung der Wirtschaft fortsetzt und die hohen Handelsspannungen anhalten. 2019 haben vorgezogene Exporte konjunkturstützend gewirkt, in Zukunft werden höhere Zölle das Wachstum aber voraussichtlich dämpfen. Angesichts der rückläufigen Nachfrage nach importierten Vorleistungen werden sich die Einfuhren weiter verlangsamen, wodurch sich der Leistungsbilanzüberschuss erhöht. Das Investitionswachstum insgesamt sinkt dank staatlicher Infrastrukturprojekte und nach wie vor robuster Immobilieninvestitionen nicht mehr, im Verarbeitenden Gewerbe ist das Investitionswachstum jedoch schwach. Der private Konsum wird aufgrund relativ kräftiger Zuwächse bei den verfügbaren Einkommen beständig zunehmen. Die Inflation ist trotz stark anziehender Preise für einige Konsumgüter rückläufig.

Durch Beschränkungen für den Schattenbankensektor wurden die monetären Bedingungen gestrafft. Sie werden inzwischen aber wieder gelockert, um die Konjunktur zu stützen. Die weitreichenden Senkungen der Mindestreserveanforderungen wurden durch die Festlegung eines neuen Referenzzinses (LPR-Reform) und eine geringfügige Herabsetzung der mittelfristigen Kreditfazilität ergänzt. Diese Maßnahmen zielen darauf ab, die Kreditkosten zu reduzieren. Dank zahlreicher Steuerermäßigungen wird die Fiskalpolitik vor dem Hintergrund eines sich eintrübenden Verbrauchervertrauens konsumstützend bleiben. Die Infrastrukturinvestitionen dürften sich kräftig entwickeln, und gelockerte Eigenmittelanforderungen werden sich wohl positiv auf die Projektfinanzierungen auswirken.

Das Wachstum bleibt kräftig

Das Wachstum hat sich unter dem Einfluss der eskalierenden Handelsspannungen und globaler Unsicherheiten abgeschwächt. Die Industrieproduktion wurde allerdings durch Exporte angekurbelt, die angesichts der erwarteten weiteren Runde von Zollerhöhungen in das zweite Halbjahr 2019 vorgezogen wurden. Die Neuausrichtung der Wirtschaft von den Investitionen hin zum Konsum hat die Nachfrage nach importierten Investitionsgütern und Rohstoffen reduziert. Die höhere Inlandsproduktion von Vorleistungen trägt ebenfalls zur Abschwächung der Importnachfrage bei. Folglich hat sich der Leistungsbilanzüberschuss erhöht. Der Verbrauch bleibt solide, was den stetig steigenden verfügbaren Einkommen zuzuschreiben ist. Die Infrastrukturinvestitionen haben dank der Erhöhung der Kontingente für zweckgebundene Anleihen und der Lockerung der Bestimmungen für Unternehmensschuldverschreibungen die Talsohle durchschritten. Das Wachstum der Unternehmensinvestitionen ist insbesondere im Dienstleistungssektor stabil geblieben, hat sich im Verarbeitenden Gewerbe aber deutlich verlangsamt. Das Wachstum der Immobilieninvestitionen bleibt dank der starken Nachfrage nach privatem Wohnraum und des umfangreichen Stadtsanierungsprogramms konstant. Die Zahl der Baubeginne nimmt indessen ab, was darauf hindeutet, dass sich das Wachstum der Wohnungsbauinvestitionen in Zukunft abschwächen wird. Dies könnte zwar die Leerstandsquoten verringern, in Städten mit starker Nachfrage aber die Immobilienpreisblasen vergrößern.

Investment and trade: China

Note: All data are in nominal terms.

Source: CEIC.

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China: Demand, output and prices

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Lending rates and debt: China

Source: CEIC; and BIS.

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Neben einer moderaten geldpolitischen Lockerung werden fiskalische Impulse das Wachstum stützen

Fiskalische Impulse werden das Wachstum weiter aufrechterhalten. Dies zeigt sich an der in jüngster Zeit beobachteten Beschleunigung der Genehmigungsvergabe für neue Projekte, den für die kommenden Jahre geplanten Großprojekten in Bereichen wie Straßenverkehr, Schienenverkehr, Telekommunikation (einschließlich 5G-Netzausbau) und Energie sowie der fortgesetzten Sanierung baufälliger Häuser. Angesichts der sinkenden Investitionseffizienz sollte größere Aufmerksamkeit auf die Bepreisung der Risiken gerichtet werden, um Kapitalfehlallokationen zu reduzieren. Eine Abschaffung der impliziten Bürgschaften für staatseigene Unternehmen und andere öffentliche Rechtsträger wäre hilfreich. Die Wirkung der Steuersenkungen, die auf eine Ankurbelung des Verbrauchs abzielen, könnte durch negative Vertrauenseffekte abgeschwächt werden. Eine Lockerung der Bestimmungen für Pkw-Käufe dürfte zusammen mit anderen Maßnahmen den Konsum kurzfristig ankurbeln (und die Schadstoffemissionen erhöhen). Um den Konsum jedoch richtig zu beleben, sollten die Strukturreformen beschleunigt werden. Nötig sind insbesondere Urbanisierungsanstrengungen sowie Maßnahmen, die eine stärkere Teilhabe fördern. Würden die aus dem Wohnsitzmeldesystem resultierenden Unterschiede beim Anspruch auf öffentliche Dienstleistungen beseitigt, könnte die Chancengleichheit erhöht werden. Durch eine bessere Ressourcenallokation sollte eine Mindestversorgung mit öffentlichen Dienstleistungen gewährleistetet werden, um die Chancen für alle Bürger, unabhängig von ihrem Geburtsort, zu erhöhen. Zur Sicherung eines ausreichenden Versorgungsgrads bedarf es einer zentralen Finanzierung für öffentliche Grundleistungen in Bereichen wie Bildung und Gesundheit.

Die Geldpolitik wurde in den vergangenen Jahren durch die zur Sicherung der Finanzstabilität nötigen Beschränkungen der Schattenbank- und Vermögensverwaltungsaktivitäten etwas restriktiver. Dies verstärkte die Risikoaversion und zog kleinere Banken sowie private und kleinere Unternehmen unverhältnismäßig stark in Mitleidenschaft. Einige kleinere Banken, die auf die Finanzierung am Interbankenmarkt angewiesen waren, gerieten in Zahlungsverzug, was staatliche Interventionen erforderlich machte. Die Tatsache, dass die Regierung dabei nicht alle Gläubiger für ihre Zahlungsausfälle entschädigte, dürfte das Risikobewusstsein künftig schärfen. Dies war somit ein Schritt in die richtige Richtung auf dem Weg zur Abschaffung der impliziten Garantien.

Private und kleine Unternehmen haben Schwierigkeiten, Zugang zu formalen Kreditkanälen zu bekommen. Die Zinsen sind für sie nach wie vor hoch. Um die Kreditkosten zu senken, hat die Zentralbank den Einjahreszinssatz der mittelfristigen Kreditfazilität Anfang November um 5 Basispunkte herabgesetzt. Zuvor hatte sie den Mechanismus für die Festlegung des Referenzzinssatzes reformiert, indem sie den Zinssatz für einjährige Laufzeiten (LPR) für die Neukreditvergabe an Unternehmen an den Zinssatz für Offenmarktgeschäfte gekoppelt hat (d.h. den Einjahreszinssatz der mittelfristigen Kreditfazilität der chinesischen Zentralbank, den MLF-Zinssatz), der auf der Basis der Nachfrage des gesamten Finanzsystems nach Zentralbankliquidität festgelegt wird. Der Zugang zu Krediten zu Zinssätzen, die die Finanzierungsbedingungen besser widerspiegeln, wird den Übertragungsmechanismus verbessern. Darüber hinaus zielt die Herabsetzung des Mindestreservesatzes für die so genannten städtischen Handelsbanken – kleinere Banken in Kommunalbesitz, die größtenteils der lokalen Wirtschaft dienen – zusätzlich zu der generellen Senkung darauf ab, die Kreditklemme für Mikro-, Klein- und Privatunternehmen zu verringern. Die Unternehmensverschuldung verharrt mit 155% des BIP auf hohem Niveau, insbesondere im staatseigenen Sektor.

Das Wachstum dürfte sich verlangsamen

Mit dem Inkrafttreten der letzten angekündigten Runde von Zollerhöhungen und den anhaltenden Handelsspannungen, die weiterhin die Industrieproduktion und die Investitionen belasten, wird sich das Wachstum den Projektionen zufolge weiter verlangsamen. Die zusätzlichen für dieses Jahr angekündigten Zollerhöhungen werden das BIP-Wachstum 2020 um 0,3-0,4 Prozentpunkte schmälern. Dieser Effekt kommt zum Bremseffekt der langfristigen Umschichtung des Wachstums hinzu. Die von China im vergangenen Jahr vorgenommenen Senkungen der durchschnittlichen Einfuhrzölle (die höheren Zölle auf Importe aus den Vereinigten Staaten wurden durch Zollsenkungen auf andere Produkte mehr als ausgeglichen), eine höhere Mehrwertsteuererstattung für Exportgüter und die Senkung der Ausfuhrabgaben werden die Auswirkungen der Handelsspannungen abfedern. Zusätzlich zu den Maßnahmen, die die Kosten unternehmerischer Tätigkeit verringern, dürfte auch ein schwächerer Preisauftrieb auf der Erzeugerstufe die Wettbewerbsfähigkeit und die Exporte 2020-2021 erhöhen. Die Verbraucherpreisinflation wird jedoch bedingt durch den starken Preisanstieg bei frischen Nahrungsmitteln etwas anziehen, der z.T. der afrikanischen Schweinepest zuzuschreiben ist. Dabei handelt es sich allerdings um einen punktuellen Preisdruck ohne gravierende Folgen. Eine Abwertung der Währung gegenüber dem US-Dollar könnte den Auslandstourismus etwas bremsen, wodurch sich der Leistungsbilanzüberschuss leicht erhöhen würde.

Sollten die Handelsspannungen nachlassen, könnte die Entwicklung günstiger ausfallen. Dies würde nicht nur die Exporte, sondern auch die Industrieproduktion und die Investitionstätigkeit beflügeln. Ein Nachlassen der Spannungen würde auch das Konsumklima aufhellen und dadurch zu einem gegenüber den Projektionen kräftigeren Wachstum führen. Eine zu starke geldpolitische Lockerung würde die Immobilienblase weiter aufblähen und damit zwar für einen Wachstumsschub sorgen, die künftigen Risiken aber erhöhen. Von den finanziellen Rahmenbedingungen gehen Abwärtsrisiken aus: Eine größere Risikoaversion und Schwierigkeiten in kleineren Banken könnten in privaten und kleineren Unternehmen zu einer Kreditklemme führen. Angesichts der hohen Schuldendienstkosten wäre im Unternehmenssektor ein rascherer Schuldenabbau zur Bilanzbereinigung hilfreich, dies würde das Wachstum auf kurze Sicht aber verlangsamen. Ein schwächerer fiskalischer Konjunkturimpuls, um einen weiteren Anstieg der impliziten staatlichen Verbindlichkeiten zu verhindern, würde das Wachstum beeinträchtigen. Ein Rückgang der Wohnimmobilienpreise würde über die daran geknüpften Vermögenseffekte Personen schaden, die in jüngerer Zeit Wohnraum erworben haben, und hätte über Besicherungseffekte auch negative Auswirkungen auf Kreditnehmer.