OECD-Wirtschaftsausblick, Ausgabe 2019/1

Euroraum

Aufgrund der schwachen Auslandsnachfrage und des eingetrübten Geschäftsklimas, das die Investitionen des privaten Sektors beeinträchtigt, wird das Wirtschaftswachstum voraussichtlich gedämpft bleiben. Eine leicht konjunkturstützende Wirkung dürfte vom privaten Konsum ausgehen, der von einem robusten Arbeitsmarkt getragen wird. Die Arbeitslosigkeit nimmt weiter geringfügig ab und das Lohnwachstum festigt sich etwas. Die derzeit niedrige Kerninflation wird nur allmählich anziehen. Die Geldpolitik wird voraussichtlich sehr konjunkturstützend ausgerichtet bleiben, und es wird mit einem leicht expansiven fiskalpolitischen Kurs gerechnet. Der große Außenhandelsüberschuss dürfte sich sehr geringfügig zurückbilden.

Eine Verschiebung der geldpolitischen Normalisierung bis die Wirtschaft auf Kurs ist, um das Inflationsziel zu erreichen, ist angemessen. Da die Spuren der Krise beim Investitions- und Wachstumspotenzial noch immer deutlich sichtbar sind, bedarf es kombinierter fiskal- und strukturpolitischer Anstrengungen. Länder mit niedriger Staatsverschuldung sollten ihre öffentlichen Investitionen ausweiten, wodurch Infrastrukturlücken geschlossen und im gesamten Euroraum positive Spillover-Effekte ausgelöst würden. Alle Länder sollten ihre Strukturreformen fortsetzen, um die Wettbewerbsfähigkeit an den Produktmärkten zu erhöhen, vor allem bei den Dienstleistungen und Netzindustrien. Raschere Fortschritte bei der Vollendung der Bankenunion und Schaffung gemeinsamer fiskalischer Instrumente würden die Widerstandsfähigkeit des Euroraums gegenüber künftigen Krisen erhöhen.

Das Wachstum hat sich merklich verlangsamt

Die Wirtschaft des Euroraums hat sich seit Mitte 2018 deutlich abgeschwächt. Die geringere Auslandsnachfrage, vor allem aus einigen aufstrebenden Volkswirtschaften, und anhaltende Handelsspannungen belasten das Exportwachstum. Auch die Investitionstätigkeit hat nachgelassen, sodass im letzten Quartal 2018 ein massiver Abbau der Lagerbestände zu beobachten war. In einigen Ländern wurde die Wirtschaftstätigkeit durch Einmalfaktoren zusätzlich beeinträchtigt. Deren nachlassende Wirkung hat im ersten Quartal 2019 zu einem kräftigeren Wachstum beigetragen. Die strukturelle Schwäche besteht allerdings fort, denn neueste Indikatoren deuten auf einen drastischen Einbruch bei den Auslandsauftragseingängen und in der Investitionsgüterproduktion sowie auf ein sich abschwächendes Geschäftsklima hin, insbesondere im Verarbeitenden Gewerbe. Der gesamte Euroraum ist betroffen und der innergemeinschaftliche Handel drastisch zurückgegangen, was durch hochintegrierte Lieferketten bedingt sein dürfte. Allerdings sind die Auswirkungen in den Ländern unterschiedlich. Deutschland und Italien sind wegen ihrer starken Abhängigkeit vom Verarbeitenden Gewerbe am stärksten betroffen, wobei insbesondere im Fall Deutschlands noch der hohe Öffnungsgrad der Wirtschaft und die starke Exposition gegenüber der Automobilindustrie hinzukommen, in der einmalige Ereignisse stark spürbar waren.

Labour market and inflation: Euro area

1. Nominal wages per employee.

2. Harmonised consumer price indices, net of energy and food products for core inflation.

Source: OECD Economic Outlook 105 database.

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Euro area: Demand, production and prices

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Investment and potential growth: Euro area

1. Volume, deflated by the GDP deflator; private investment is obtained as gross fixed capital formation of the total economy minus public investment (government fixed capital formation, in the appropriation account).

Source: OECD Economic Outlook 105 database.

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Sowohl der private Verbrauch als auch die Vertrauensindikatoren im Dienstleistungssektor haben sich in diesem Umfeld recht widerstandsfähig gezeigt. Dies ist hauptsächlich dem robusten Arbeitsmarkt zuzuschreiben. In den meisten Ländern geht die Arbeitslosigkeit weiter zurück und die Löhne ziehen leicht an. Bisher hat sich dies aber nur bedingt in den Preisen niedergeschlagen, und die Kerninflation bewegt sich noch immer bei etwa 1%.

Wachstum und Widerstandsfähigkeit gegenüber künftigen Krisen müssen steigen

Die monetären Bedingungen werden sehr konjunkturstützend bleiben, was angesichts der anhaltend niedrigen Kerninflation und der Notwendigkeit, die Inlandsnachfrage zu stützen und die Instabilitätsrisiken an den Finanzmärkten zu minimieren, angemessen ist. Die Nettoanleihekäufe wurden im Dezember wie geplant von der EZB eingestellt. Die weiter andauernde Wiederanlage fälliger Wertpapiere wird allerdings dazu beitragen, die langfristigen Zinssätze auf einem niedrigen Niveau zu halten. Der EZB zufolge sollen die Leitzinsen nun mindestens bis Ende 2019 unverändert bleiben. Daneben wird ab September 2019 eine neue Reihe von vierteljährlichen gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäften (GLRG III) durchgeführt, was zu begrüßen ist. Mit der ersten Anhebung des Hauptrefinanzierungssatzes wird erst im vierten Quartal 2020 gerechnet. Auf nationaler Ebene sollte das Entstehen von Immobilienmarktrisiken mit makroprudenziellen, wohnungsbau- und steuerpolitischen Maßnahmen eingedämmt werden.

Im Euroraum insgesamt wird der fiskalpolitische Kurs im Zeitraum 2019-2020 voraussichtlich leicht expansiv ausgerichtet sein, mit einem Volumen von etwa ¼ Prozentpunkt des potenziellen BIP in beiden Jahren. In Ländern mit sehr unterschiedlichem fiskalischen Handlungsspielraum wird eine leichte Lockerung der Fiskalpolitik beobachtet, die oft Maßnahmen zur Stärkung des verfügbaren Einkommens der privaten Haushalte umfasst. Diese Stützung ist zwar zu begrüßen, trägt aber wenig dazu bei, das gedämpfte Wachstumspotenzial und die nach wie vor niedrigen Investitionen im Euroraum wieder zu beleben. Es spricht einiges dafür, dass das historisch niedrige Zinsniveau von denjenigen Ländern mit niedriger Staatsverschuldung genutzt wird, um der Wirtschaft durch eine Erhöhung der staatlichen Investitionen zusätzliche Impulse zu verleihen, und von allen Ländern, um ihre Strukturreformanstrengungen fortzusetzen. Höhere öffentliche Investitionen würden dem Investitionsbedarf einiger Länder Rechnung tragen, hätten positive Ausstrahlungseffekte auf andere Länder des Euroraums und würden die Umsetzung von Strukturreformen erleichtern.

Auch zur Vollendung der Wirtschafts- und Währungsunion bedarf es gemeinsamer Anstrengungen. Alle Länder müssen ihre Produktmärkte weiter liberalisieren, insbesondere bei den Dienstleistungen und Netzindustrien, um den Binnenmarkt zu vertiefen und die sich daraus ergebenden Produktivitätssteigerungen voll nutzen zu können. Fortschritte auf dem Weg zur Einrichtung einer Bankenunion durch eine gemeinsame Einlagensicherung und eine gemeinsame fiskalische Letztsicherung für den einheitlichen Abwicklungsfonds würden die Widerstandsfähigkeit gegenüber künftigen Krisen erhöhen, u.a. durch eine Förderung der Finanzmarktintegration. Eine raschere Abwicklung der verbleibenden notleidenden Kredite, deren Bestand in einigen Ländern nach wie vor hoch ist, würde die Finanzmarktintegration ebenfalls begünstigen und die Kreditvergabe und Investitionstätigkeit beflügeln. Die Schaffung einer gemeinsamen Fiskalkapazität für den Euroraum kann wirtschaftliche Schocks abfedern helfen und den Euroraum gegen die nächste Krise stärken. Parallel dazu würde die Einführung einfacherer Haushaltsregeln, bei denen das Ausgabenwachstum im Mittelpunkt steht und in Zielvorgaben für Schuldenquoten verankert ist, Glaubwürdigkeit und Wirksamkeit der Fiskalregeln erhöhen.

Das Wachstum bleibt den Projektionen zufolge verhalten

Das Wachstum wird den Projektionen zufolge verhalten bleiben und bei unter 1,5% verharren. Die politische Unsicherheit und Handelsspannungen werden die Exporte und Investitionen des privaten Sektors weiter bremsen und damit zum sehr niedrigen Produktivitätswachstum beitragen. Vom privaten Verbrauch und den öffentlichen Ausgaben dürfte eine – wenn auch begrenzte – konjunkturstützende Wirkung ausgehen, und der leichte Beschäftigungszuwachs wird voraussichtlich für einen geringfügigen Rückgang der Arbeitslosigkeit sorgen. Im Einklang mit einem nur moderaten binnenwirtschaftlichen Nachfragewachstum, wird die Kerninflation den Projektionen zufolge langsam anziehen und der große Leistungsbilanzüberschuss des Euroraums nur geringfügig sinken.

Angesichts der starken Beteiligung von Euroraum-Unternehmen an globalen Wertschöpfungsketten würde eine weitere Eskalation der globalen Handelsspannungen einen Abwärtsdruck auf Exporte und Investitionen ausüben. Druck würde auch von einem ungeregelten Brexit ausgehen, der die Länder mit den engsten Handelsbeziehungen zum Vereinigten Königreich am stärksten treffen würde. Eine über Erwarten starke Konjunkturverlangsamung in den aufstrebenden Volkswirtschaften würde die Auslandsnachfrage drücken und könnte finanzielle Instabilität zur Folge haben. Eine positivere Entwicklung könnte eintreten, wenn kombinierte Maßnahmen zur Erhöhung der öffentlichen Investitionen und zur Umsetzung von Strukturreformen an den Produktmärkten dazu beitragen würden, dass sich der Euroraum von seinem seit Langem anämischen Produktivitätswachstum erholt.