Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2019 Numéro 1

Danemark

La croissance économique devrait rester solide en 2019 puis se modérer en 2020 pour s’établir à environ 1 ¾ pour cent, l’affaiblissement de la demande extérieure limitant la hausse des exportations. La progression de l’emploi et la forte augmentation des salaires réels stimuleront la demande intérieure et contribueront à pérenniser l’expansion. L’inflation devrait remonter par rapport à un niveau très bas à mesure que l’économie fonctionnera au-delà de ses limites de capacités.

La politique monétaire expansionniste, qui reflète l’ancrage de la couronne à l’euro, continuera à stimuler l’investissement. La politique budgétaire soutiendra aussi la croissance en 2019, notamment grâce aux investissements publics en cours et aux mesures décidées durant les années précédentes. En 2020, la politique budgétaire aura, en toute hypothèse, un impact neutre sur l’activité, ce qui est souhaitable compte tenu de la difficulté persistante qu’ont les entreprises à recruter des travailleurs qualifiés. Des réformes structurelles de la politique de la concurrence et de la fiscalité pourraient donner un coup d’accélérateur aux gains de productivité.

La longue phase d’expansion se poursuit

L’économie danoise a connu une forte expansion récemment, sous l’impulsion de la vigueur de la consommation privée et de l’accélération des exportations. La spécialisation industrielle dans des biens qui sont moins sensibles aux fluctuations du cycle conjoncturel, les produits pharmaceutiques et les éoliennes, par exemple, a permis de faire face au ralentissement mondial. L’investissement des entreprises s’est stabilisé après avoir culminé à la mi-2018, porté par les investissements dans la flotte de navires. Le niveau élevé du taux d’utilisation des capacités et la faiblesse des taux d’intérêt stimulent encore plus l’investissement.

Performance des entreprises et inflation : Danemark

1. Pourcentage d'entreprises citant les pénuries de main-d’œuvre comme principal facteur limitant leur activité.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 105 ; et Refinitiv.

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Danemark : Demande, production et prix

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Le marché du travail reste tendu. Les créations d’emplois ont été nombreuses au début de 2019 et les employeurs indiquent qu’il leur est difficile de pourvoir plus d’un cinquième de l’ensemble des postes vacants. Les pénuries de main-d’œuvre ont amorcé une détente dans le secteur de la construction, sur fond de modération de l’investissement résidentiel et de stabilisation des prix des logements à Copenhague. Les hausses de salaires s’accélèrent, ce qui augmente encore les revenus réels des ménages, qui ont bénéficié pendant longtemps d’une croissance des salaires supérieure à celle des prix.

Des réformes structurelles s’imposent pour stimuler la croissance de la productivité

Les conditions monétaires demeurent très porteuses, sachant que le taux de rémunération des dépôts de la banque centrale a été négatif de manière pratiquement ininterrompue depuis 2012 afin de préserver l’ancrage de la couronne à l’euro. La poursuite attendue d’une politique monétaire accommodante dans la zone euro justifie une politique budgétaire prudente. L’évolution de la situation budgétaire a eu des effets légèrement expansionnistes sur la demande globale en 2019, ce qui s’explique pour l’essentiel par des variations de certaines assiettes d’impôt fluctuantes plutôt que par des changements dans l’action des pouvoirs publics. Les projets actuels d’investissement public, dont la construction de six grands hôpitaux, donneront aussi un coup de pouce à la croissance en 2019. Un resserrement progressif de la politique budgétaire serait judicieux pour rendre compte du redressement de l’activité économique et atteindre l’objectif de solde structurel des pouvoirs publics après 2020. Dans le même temps, il serait pertinent de prévoir des investissements publics en infrastructures à moyen terme, comme prévu dans de récents accords politiques.

La croissance de la productivité reste faible et aurait à gagner de réformes structurelles. Les pressions concurrentielles pourraient être renforcées par une amélioration du cadre de la concurrence, dans l’ensemble relativement complexe et alourdi par des procédures judiciaires parfois longues. Réduire les taux élevés d’imposition marginale des revenus du travail et du capital inciterait davantage à investir dans l’innovation, l’éducation et l’entrepreneuriat. S’agissant de l’impôt sur les sociétés, l’instauration d’une déduction pour fonds propres inciterait les entreprises à se financer en fonds propres plutôt que par l’emprunt pour leurs investissements, et contribuerait à augmenter la productivité du travail et les salaires.

La croissance devrait rester solide dans un climat de grande incertitude

Selon les prévisions, la croissance de l’économie danoise devrait s’établir à 2.1 % en 2019 puis à 1.7 % en 2020. Les exportations doperont la croissance au premier semestre de 2019 mais reculeront ensuite, parallèlement au ralentissement de l’environnement extérieur. La progression des revenus des ménages et la faiblesse du chômage stimuleront la demande intérieure et maintiendront la croissance au‑dessus de son rythme tendanciel à long terme. Des risques assez importants de divergence à la baisse par rapport aux prévisions sont à signaler. Le Brexit reste un facteur d’incertitude pour les sociétés exportatrices et le secteur de la pêche. Une sortie désordonnée du Royaume-Uni de l’Union européenne pourrait avoir des conséquences très négatives sur les secteurs agricole, alimentaire et manufacturier au Danemark. Les risques intérieurs ont essentiellement trait à une intensification des pénuries de main-d’œuvre si la hausse attendue du taux d’activité des seniors ne se concrétisait pas, ou si l’afflux de travailleurs étrangers venait à se tarir.