Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2018 Numéro 2

Luxembourg

La croissance est robuste et devrait le rester en 2019 et 2020. La demande intérieure soutiendra l’activité économique, la consommation privée étant stimulée par un marché du travail vigoureux et par les effets durables de la réforme fiscale. La dynamique de croissance dans la zone euro alimentera la vigueur des exportations de services financiers et non financiers. Si les emplois qui continuent de se créer bénéficieront au premier chef aux travailleurs frontaliers, ils contribueront également à faire baisser le taux de chômage qui s’établira à un peu plus de 5 %.

La politique budgétaire est saine et pourrait être mise à profit pour promouvoir la croissance verte grâce à une majoration de la fiscalité des carburants utilisés dans les transports. De par sa dépendance à l’égard de son secteur financier, le Luxembourg est exposé à un risque accru de volatilité financière qui se transmet par les fonds d’investissement internationaux, ce qui légitime une surveillance continue de ces institutions et la poursuite de la diversification de l’économie. La question des contraintes pesant sur l’offre de logements doit être abordée car les prix des logements continuent de grimper et les ménages sont fortement endettés.

La résilience de la demande intérieure soutient la croissance

La consommation des ménages, robuste, continue de soutenir la croissance économique. Les exportations de services financiers compensent les déficits d’exportations de biens et de services non financiers. Le reflux du chômage, le taux élevé d’emplois vacants et les contraintes de capacités, en termes de main-d’œuvre qualifiée et de décalage persistant entre l’offre et la demande de compétences, sont autant de signes indicateurs de tensions sur le marché du travail. La position de plate-forme financière mondiale qu’occupe le Luxembourg aboutit à ce que des volumes d’actifs toujours plus gros soient gérés par des fonds d’investissement en quête de rendement et d’effets positifs sur leur valorisation. La contribution à la croissance du secteur financier devrait être positive pour 2018, mais les risques doivent être étroitement surveillés, sur fond de durcissement des conditions financières et de perturbations possibles résultant de l’émergence de technologies financières non conventionnelles comme les services bancaires mobiles, les plates-formes de financement participatif par prêt et les crypto-monnaies.

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Source : Base de données des prix du logement de l'OCDE ; et Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 104.

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Des réformes structurelles devraient promouvoir la croissance verte et améliorer l’offre de logements

À un niveau de 24 % du PIB, la dette publique brute est parmi les plus faibles de l’OCDE. En effet, la position financière nette des administrations publiques est créditrice étant donné l’ampleur des actifs détenus par l’administration de la sécurité sociale. Le solde budgétaire des administrations publiques est excédentaire et devrait le rester à court terme, malgré la contraction des rentrées fiscales liée aux baisses du barème d’imposition des sociétés et à un moins-perçu sur les recettes de la TVA du commerce en ligne en 2019. La politique budgétaire peut favoriser la croissance verte grâce à une majoration des taxes et des droits d’accise sur les carburants, éventuellement associée à l’introduction de péages de décongestion dans Luxembourg-Ville. La contre-incitation à travailler inhérente au système de prélèvements et de prestations, qui constitue un obstacle à une nouvelle baisse du chômage et à la lutte contre les pièges de l’inactivité, figure parmi les autres défis structurels auxquels la politique budgétaire doit apporter des réponses. Enfin, à long terme, le vieillissement de la population et l’afflux continu de résidents risquent de mettre le système de retraite, actuellement excédentaire, sous tension.

Luxembourg. Emploi, revenu et inflation

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Les contraintes qui pèsent sur l’offre dans le secteur du logement ont abouti à une hausse des prix de l’immobilier et partant, à une rétractation du parc de logements abordables. L’immigration a fait gonfler la demande. Toutefois, l’offre reste bridée parce qu’on ne construit pas assez dans le secteur de l’immobilier d’habitation. L’adoption de mesures, comme la limitation de la durée de validité des permis de construire, et l’application d’une fiscalité plus lourde aux terrains constructibles non utilisés, devrait aider à résoudre les difficultés rencontrées pour trouver des terrains à bâtir en incitant davantage les propriétaires et les promoteurs à utiliser le foncier disponible pour construire des logements.

La croissance devrait rester robuste

 La croissance devrait rester sur sa lancée à la faveur d’une demande intérieure et extérieure résiliente, et s’établir à 2.9 % en 2019 et 3.2 % en 2020. Les baisses d’impôt sur le revenu des personnes physiques et sur les bénéfices des sociétés continueront de stimuler la demande intérieure au cours des deux prochaines années. Les tensions qui pourraient peser sur les échanges mondiaux et la recrudescence de facteurs d’instabilité financière constituent les principaux risques de divergence à la baisse par rapport aux prévisions à moyen terme et pourraient brider la demande extérieure. En revanche, certaines sociétés de services financiers ont annoncé leur intention de réimplanter certaines de leurs activités au Luxembourg après le Brexit, ce qui pourrait être le signe d’une attractivité encore plus grande du secteur financier luxembourgeois, à la réputation établie de longue date.