Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2018 Numéro 1

Zone euro

Dans la zone euro, la croissance économique devrait se poursuivre à un rythme relativement vigoureux, tout juste supérieur à 2 %, sur la période 2018-19. La politique monétaire accommodante, les mesures de relance budgétaire et l'amélioration de la situation des marchés du travail soutiennent la demande intérieure, notamment en alimentant le dynamisme de la consommation privée. L'investissement se renforce, sous l'effet des conditions de financement favorables, de la forte demande mondiale et des besoins de renforcement des capacités productives. L'inflation devrait se redresser progressivement, à mesure que disparaîtra la marge de ressources inutilisées dans l'économie.

Les autorités monétaires devraient se montrer déterminées à maintenir l'orientation accommodante de leur politique aussi longtemps qu'il le faudra pour atteindre l'objectif d'inflation, tout en préparant une normalisation progressive. L'orientation budgétaire de la zone euro devrait être légèrement expansionniste tant en 2018 qu'en 2019. Parallèlement au renforcement de l'expansion économique, les États devraient améliorer leur situation budgétaire et réduire leur ratio d'endettement. Renforcer les compétences, réformer les marchés de produits, achever le marché unique des biens et des services et progresser sur la voie de l'union bancaire constituent la meilleure façon de garantir une dynamique de croissance plus forte et plus inclusive.

L'expansion se poursuit

Le dynamisme de la demande intérieure et extérieure favorise une croissance soutenue. La consommation privée a ralenti sur fond de hausse de l'inflation, mais elle se montre résiliente grâce à la nette hausse de l'emploi. Les dépenses d'investissement restent dynamiques, portées par des conditions de financement favorables, une demande solide et les besoins de remplacement du capital obsolète. Quant à la reprise de l'investissement résidentiel, elle est étayée par des conditions de financement favorables et l'augmentation des revenus. Malgré l'appréciation de l'euro, la progression des échanges a été très vive au second semestre de 2017, à la faveur d’une croissance soutenue en Europe et d’un rebond du commerce mondial, et elle s'est poursuivie à un rythme soutenu, bien que plus lent, au début de 2018. Néanmoins, au premier trimestre de 2018, les indicateurs à haute fréquence et le taux de croissance trimestriel du PIB ont fléchi, laissant à penser que le rythme de l'expansion économique avait un peu diminué par rapport au niveau élevé auquel il s'établissait à la fin de 2017.

Zone euro

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 103.

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La situation du marché du travail continue de s'améliorer. Le chômage est tombé à son plus bas niveau depuis neuf ans. La participation au marché du travail a augmenté dans un certain nombre de pays, laissant entrevoir une reprise vigoureuse de celui‑ci. On n'a cependant observé jusqu'à présent aucun signe de forte hausse des salaires réels, en dépit de l'embellie des marchés du travail. Malgré une croissance dynamique, la hausse globale des prix à la consommation reste modérée, freinée par l'appréciation de l'euro et par un sous‑emploi persistant de la main‑d'œuvre sur les marchés du travail. Quant à l'inflation sous‑jacente, elle demeure faible.

Zone euro. Emploi, revenu et inflation

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Des réformes sont nécessaires pour parvenir à une amélioration soutenue des niveaux de vie et accroître la résilience

En mars, la Banque centrale européenne (BCE) a retiré de ses communiqués la phrase mentionnant son engagement à accroître le volume ou à allonger la durée de son programme d'achats d'actifs si nécessaire, décision appropriée étant donné que les risques de déflation ont diminué et que la politique monétaire devra progressivement, avec la poursuite de la reprise, prendre une orientation moins accommodante. Comme l'inflation devrait progressivement revenir à un niveau inférieur à, mais proche de 2 %, correspondant à l'objectif de la BCE, celle‑ci devrait réduire peu à peu son soutien à l'activité. Une réduction prudente et progressive de l'orientation expansionniste de la politique monétaire est de mise dans un contexte marqué par une inflation inférieure à l'objectif visé et par un sous‑emploi persistant de la main‑d'œuvre dans de nombreux pays, et afin d'éviter d'éventuelles perturbations sur les marchés de capitaux. Une hausse de l'inflation, conformément aux prévisions, permettra à la BCE de diminuer ses achats d'actifs à partir d'octobre 2018 pour y mettre fin en décembre 2018, avant de relever le taux de sa facilité de dépôt de 25 points de base au second semestre de 2019.

Zone euro

1. Indices des prix à la consommation harmonisés, hors énergie et alimentation comme pour l'inflation sous-jacente.

2. Salaires nominaux par salarié.

3. En pourcentage du PIB potentiel.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 103.

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L'orientation budgétaire de la zone euro dans son ensemble devrait être légèrement expansionniste tant en 2018 qu'en 2019. Le ratio dette publique/PIB reste supérieur à sa moyenne historique dans de nombreux pays. Avec la poursuite de la reprise, les États devraient veiller à faire nettement baisser leur ratio dette/PIB, en améliorant encore leur situation budgétaire et en lançant des réformes structurelles pour stimuler la croissance. Il conviendrait également de renforcer la crédibilité et l'efficacité de la gouvernance budgétaire de l'Union européenne (UE) en simplifiant les règles budgétaires. De nouvelles avancées en vue de finaliser l'union bancaire, en créant un filet de sécurité budgétaire commun pour le Fonds de résolution unique et la conclusion d'un accord sur le système européen d'assurance des dépôts, restent déterminantes pour accroître la stabilité financière du secteur bancaire de la zone euro et la résilience de cette dernière.

La faiblesse des gains de productivité et de l'investissement dans de nombreux pays empêche toute amélioration soutenue des niveaux de vie. Il est tout à fait possible d'engager des réformes des marchés de produits propres à stimuler la concurrence et à améliorer la diffusion des nouvelles technologies dans de nombreux pays. Une accélération de la mise en place du marché unique numérique européen et un achèvement rapide du marché unique dans les industries de réseaux et les services favoriseraient l'investissement et la croissance de la productivité. Les besoins d'investissement sont particulièrement importants dans les réseaux transeuropéens de transport et d'énergie.

La croissance restera vigoureuse

La croissance annuelle moyenne du PIB devrait s'établir tout juste au‑dessus de 2 % en 2018‑19, portée par une politique monétaire accommodante, une orientation budgétaire quelque peu expansionniste et la reprise de l'économie mondiale. La consommation privée augmentera à un rythme modéré, mais régulier, étayée par l'amélioration de l'emploi et l'accélération de la croissance des revenus disponibles, étant donné que les salaires devraient progresser plus vite que par le passé. La reprise de l'investissement des entreprises devrait se poursuivre, sous l'effet des conditions de financement favorables et de la vigueur de la demande. La progression des exportations de la zone euro devrait marquer le pas dans un contexte de modération de la demande extérieure. L'inflation se renforcera graduellement sur fond de hausse des cours du pétrole, de résorption de la marge de ressources inutilisées dans l'économie et de progression plus forte des salaires. L'incertitude liée à l'action publique est forte et pourrait encore s'aggraver. Une escalade des tensions commerciales nuirait à la confiance et, à terme, à l'investissement et aux échanges. La sortie du Royaume‑Uni de l'UE ( Brexit ) ne représente pas un risque macroéconomique majeur pour la zone euro considérée dans son ensemble. Néanmoins, les pays ayant les liens commerciaux les plus étroits avec le Royaume‑Uni pourraient être durement touchés si ce pays quittait l'UE sans accord commercial. Les pays fortement endettés pourraient avoir du mal à faire face à une augmentation des coûts d'emprunts si l'inflation s'avère plus élevée que prévu et si l'orientation expansionniste de la politique monétaire est réduite rapidement. À l'inverse, la reprise conjoncturelle du commerce international, ou un regain de confiance résultant de la dynamique actuelle en faveur de la correction des faiblesses institutionnelles de la zone euro, pourrait engendrer une croissance plus vigoureuse que prévu. Cela dit, des appels à revoir et affaiblir l'architecture de l'Union européenne pourraient saper la confiance dans les États membres, ralentissant ou bloquant du même coup des réformes propices à la croissance dans l'UE.