Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2018 Numéro 1

États-Unis

La croissance économique s’affermit à environ 3 %, essentiellement du fait de la forte relance budgétaire. L’emploi poursuit sa progression à un rythme soutenu, ce qui, conjugué au dynamisme des prix des actifs et au sentiment de confiance des consommateurs, soutient la croissance des revenus et de la consommation. Selon les prévisions, l’investissement des entreprises devrait s’accroître sous l’effet de la vaste réforme fiscale et des conditions financières favorables. Une reprise de l’économie mondiale sous-tend la hausse des exportations, bien que des tensions soient apparues concernant la voie à suivre pour réduire les obstacles aux échanges.

La politique budgétaire devrait être considérablement assouplie. Dans le cadre des ouvertures de l’allocation des dépenses, une plus grande priorité devrait être donnée au renforcement des capacités productives de l’économie, notamment en soutenant les investissements dans les infrastructures. Combinée à des politiques structurelles, la politique budgétaire peut aussi aider les personnes en marge du marché du travail à accéder à un emploi. Du fait du rééquilibrage de la politique macroéconomique, l’abandon progressif prévu de la politique monétaire accommodante s’avère nécessaire pour que l’inflation revienne à sa cible et que les anticipations d’inflation atteignent leurs niveaux habituels. Les risques liés au secteur des entreprises non financières se sont accentués.

La politique budgétaire nourrit l’expansion

L’expansion est désormais l’une des plus longues jamais enregistrées, bien qu’elle soit relativement faible en comparaison des niveaux observés par le passé. La création d’emplois a suivi un rythme soutenu, mais en proportion de la population en âge de travailler, le niveau de l’emploi reste relativement faible aux États‑Unis par rapport à de nombreux pays de l’OCDE. La croissance de la productivité est morose depuis le début de l’expansion, phénomène que l’on retrouve dans l’ensemble des pays de l’OCDE.

États-Unis

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 103.

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La croissance de l’emploi, conjuguée au dynamisme des prix des actifs, au sentiment de confiance des consommateurs et aux effets des réformes fiscales, soutient la forte augmentation de la consommation. La relance budgétaire devrait accroître la participation au marché du travail et faire encore diminuer le taux de chômage. La croissance des salaires reste modeste malgré la baisse du taux de chômage en dessous de son niveau structurel estimé, même si les capacités excédentaires semblent limitées d’après d’autres indicateurs du sous‑emploi de la main‑d’œuvre. Toutefois, les tendances démographiques sous‑jacentes laissent supposer que l’augmentation de la population active finira par ralentir, mais l’effet sur le revenu des ménages sera compensé par l’accélération de la croissance des salaires dans un marché du travail tendu. L’investissement a commencé à se redresser en 2017, du fait de l’envolée des investissements dans l’exploration et la production pétrolières et gazières à la faveur de la hausse des prix du pétrole. Lorsque l’investissement dans le secteur pétrolier et gazier se stabilisera, l’impact de la réforme fiscale menée en décembre alimentera une progression soutenue de l’investissement des entreprises à court terme.

États-Unis. Emploi, revenu et inflation

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Des politiques visant à prolonger l’expansion

La politique macroéconomique est en phase de rééquilibrage sachant que la politique budgétaire devrait être considérablement assouplie au cours des deux prochaines années. La réforme fiscale et l’augmentation des dépenses feront augmenter les déficits des administrations publiques d’environ 2 points de pourcentage du PIB durant la période de projection, poussant la dette publique à la hausse. Si les réformes fiscales ont un effet immédiat, les augmentations de dépenses n’ont, en revanche, pas entraîné d’ouvertures de crédit et les ouvertures de crédit pour 2018 se concrétiseront sans doute partiellement durant l’exercice budgétaire 2019. Assurer la viabilité budgétaire à long terme est une source de préoccupation et, à cet égard, il sera important de déployer des efforts visant à freiner la hausse des dépenses et à accroître les recettes provenant de sources plus favorables à la croissance.

États-Unis

1. Les chiffres relatifs aux administrations publiques font référence aux comptes consolidés (hors montants internes à l'administration) pour tous les échelons de l'administration (centrale et locale), à partir des comptes nationaux de l'OCDE.

2. L'indice PCE (Personal Consumption Expenditures) est le déflateur de la consommation des ménages.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 103.

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La politique monétaire devient peu à peu moins accommodante. Certes, la hausse des prix reste inférieure à son objectif, mais l’inflation devrait augmenter pour atteindre un niveau légèrement supérieur à sa cible au cours de la période de projection. Du fait de l’important assouplissement budgétaire prévu, la Réserve fédérale devrait porter ses taux d’intérêt à 3.25 % d’ici fin 2019. Il est difficile de déterminer quelle sera la trajectoire des taux d’intérêt en raison des incertitudes qui entourent l’orientation future de la politique budgétaire. En l’absence de relèvement des plafonds de dépense pour 2020, l’impulsion budgétaire aurait alors un effet récessionniste et le resserrement monétaire pourrait être interrompu jusqu’à ce que la visibilité s’améliore. Après l’application prolongée d’une politique monétaire accommodante, un certain nombre de risques financiers sont apparus, notamment dans le secteur des entreprises non financières dont l’endettement est élevé en comparaison historique.

Compte tenu du faible sous‑emploi de main‑d’œuvre visible, il sera nécessaire d’augmenter la population active et de renforcer la croissance de la productivité pour assurer une élévation durable des niveaux de vie futurs. Le ratio emploi/population semble faible aux États‑Unis en comparaison avec de nombreux autres pays de l’OCDE et l’adoption de politiques qui facilitent l’accès à l’emploi, comme le renforcement des aides à la recherche d’emploi et à la formation, stimulerait l’activité et réduirait les inégalités. Des mesures de déréglementation et un soutien de l’État en matière d’investissement dans les infrastructures contribueraient à atténuer les goulets d’étranglement qui sont apparus sur des actifs vieillissants et souvent mal entretenus. L’intensification de la concurrence, notamment par la diminution des restrictions sur les services exportables, l’assouplissement des réglementations en matière d’accès à certaines professions et la limitation du recours à des accords de non‑concurrence, contribuerait à faire augmenter la productivité.

La croissance devrait rester soutenue

La relance budgétaire contribuera à l’augmentation de l’investissement et au resserrement du marché du travail. Cette situation favorisera la hausse des revenus et la consommation, ce qui contrebalancera certaines des pressions démographiques pesant sur la croissance de l’emploi. La relance budgétaire entraînera d’importants déficits budgétaires et une hausse du niveau d’endettement. Dans un contexte marqué par une amélioration généralisée de la demande extérieure, l’accroissement des exportations devrait se renforcer, mais cette hausse sera compensée par l’essor des importations de biens d’investissement. Ces évolutions, associées à une diminution de l’épargne nationale imputable à l’assouplissement budgétaire, concourront à l’augmentation du déficit des transactions courantes.

La question des échanges représente un risque pour les perspectives. Répondre de façon multilatérale aux préoccupations dans ce domaine permettrait de limiter le risque que des mesures de rétorsion freinent l’essor du commerce mondial. Des risques financiers se sont accumulés dans certains secteurs, en particulier dans celui des entreprises non financières où l’endettement est élevé. Les initiatives de réforme visant à alléger les contraintes réglementaires dans le secteur financier devraient être menées avec prudence afin d’éviter une exacerbation des vulnérabilités. Après une longue période de hausse modérée des salaires et des prix, la relance budgétaire pourrait favoriser une accélération de l’activité à même de doper les revenus et d’accroître l’inflation.