Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2018 Numéro 1

Chine

La croissance chinoise devrait légèrement ralentir en 2018-19, dans un contexte de fléchissement des exportations et de ralentissement des investissements. L’excédent de la balance courante devrait se stabiliser. Les investissements d’infrastructures, qui représentent un moteur de croissance majeur depuis quelques années, devraient encore reculer en raison d’un durcissement des conditions monétaires et de l’instauration d’une procédure d’approbation plus rigoureuse visant les investissements des collectivités locales.

La politique monétaire conservera une orientation neutre avec un biais restrictif, les autorités ayant à juste titre placé la réduction des risques financiers au cœur de leurs priorités. Les activités du secteur bancaire parallèle sont en train d’être endiguées et la croissance du crédit décélère, tandis que les sorties de capitaux ont fléchi début 2018, après une période de forte hausse, et que le taux de change s’est stabilisé. La politique budgétaire demeurera accommodante, mais pas autant qu’au cours des dernières années, car les investissements non autorisés des collectivités locales font l’objet d’une surveillance accrue, ce qui renforcera la viabilité budgétaire. Une série de nouvelles mesures de réduction d’impôt ont été annoncées, mais le déficit budgétaire de base sera contenu par des mesures de rationalisation des administrations afin de limiter les dépenses publiques. Les risques imminents découlant de frictions commerciales se sont estompés, mais les nombreuses questions en suspens entretiendront les tensions déjà élevées.

La croissance s’est raffermie

La croissance est restée robuste en 2017. La croissance des exportations s’est envolée, dans un contexte de raffermissement de la reprise économique mondiale. Les investissements ont reculé, sur fond de durcissement du contrôle des projets d’infrastructures au plan local. L’investissement privé en revanche est en forte hausse depuis le début de l’année 2018 et s’ouvre à de nouveaux secteurs.

Chine

1. Les prix sont calculés à partir de l'indice des prix des biens résidentiels dans 70 villes. Les villes chinoises sont classées en six catégories (rangs) en fonction de leur importance économique et administrative. Les villes de premier rang sont au nombre de quatre (Pékin, Shanghai, Shenzhen et Guangzhou) ; il y a 8 villes de deuxième rang, 11 villes de troisième rang et 47 villes de quatrième rang.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 103 ; et Base de données CEIC.

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Début 2018, la consommation s’est raffermie sous l’effet de la hausse des revenus réels et du faible niveau du taux de chômage. Le commerce électronique, en particulier, s’est développé à un rythme très soutenu. L’évolution des prix à la production a encore ralenti et la hausse des prix à la consommation reste modérée.

Chine. Emploi, revenu et inflation

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Le resserrement de la politique monétaire et de la politique budgétaire expansionniste vise à stabiliser la croissance, tout en neutralisant certains risques

La politique monétaire conserve une orientation restrictive et la stabilité financière s’est imposée comme un objectif majeur pour les années à venir. Le nouveau Comité de haut niveau pour la stabilité et le développement financiers, rattaché au Conseil des affaires d’État, devrait permettre de mieux préserver la stabilité financière grâce à une meilleure coordination. Sa principale mission est d’intervenir sur les facteurs potentiels de risque systémique. Les activités du secteur bancaire parallèle se réduisent, du fait de l’extension du cadre de la politique macroprudentielle afin de couvrir ce type d’activités. Les garanties implicites sur les produits de gestion d’actifs seront progressivement supprimées, ce qui transformera le paysage de ce secteur en plein essor. Les certificats de dépôt interbancaires sont soumis à une réglementation plus stricte, ce qui a pour effet de réduire fortement l’activité interbancaire et, partant, de renforcer la stabilité financière. La dette des entreprises s’est stabilisée, mais elle se maintient à un niveau élevé représentant environ 160 % du PIB. Le désendettement doit se poursuivre. Ce processus sera accéléré par le resserrement des conditions de financement. Du côté des ménages, l’endettement continue d’augmenter rapidement, comme en témoigne l’envolée des encours de cartes de crédit et des autres prêts à la consommation. Le resserrement monétaire ne suffira cependant pas à lui seul à rétablir la stabilité financière. Les garanties implicites dont bénéficient les entreprises et les entités publiques doivent être supprimées afin d’instaurer des règles du jeu équitables, de renforcer la discipline de marché et d’améliorer la tarification du risque de crédit.

Chine

1. Le système bancaire parallèle comprend les prêts inter-entreprises, les prêts consentis par l’intermédiaire de fonds fiduciaires et les acceptations bancaires non escomptées.

Source : Banque des règlements internationaux (BRI) ; et Base de données CEIC.

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Une série de mesures de contrôle des mouvements de capitaux et l’adoption d’une nouvelle formule de détermination du taux de change ont enrayé la tendance à la dépréciation du renminbi. En attendant l’entrée en vigueur d’une nouvelle procédure d’approbation en mars 2018, les sorties de capitaux ont fortement augmenté fin 2017, avant de ralentir au début de 2018. Cette procédure rigoureuse s’appliquera à des secteurs tels que l’immobilier, l’hôtellerie, les clubs de sport et le divertissement, qui sont des cibles d’investissement majeures pour les entreprises chinoises depuis quelques années. En outre, les anticipations d’un raffermissement de la monnaie ont réduit les incitations à faire sortir des capitaux du pays par d’autres moyens novateurs.

La politique budgétaire conserve une orientation expansionniste, quoique moins prononcée que l’année dernière, suite à l’annonce d’une série de mesures de réduction d’impôts. La baisse du taux de TVA sur un large éventail de produits, associée à un relèvement du seuil de l’impôt sur le revenu des personnes physiques, stimulera la consommation. Le déficit budgétaire principal ne devrait pas se creuser grâce aux gains d’efficience résultant de la rationalisation des organismes publics. En revanche, le déficit global devrait légèrement augmenter. La dette des collectivités locales fera l’objet d’un contrôle plus strict, ce qui permettra de contenir l’augmentation des dépenses au niveau local et de renforcer la viabilité. La maîtrise des dépenses au plan local ne devrait cependant pas se révéler efficace à long terme tant que les garanties implicites octroyées aux entités publiques subsisteront et que les administrations infranationales, notamment aux échelons les plus bas, se verront imposer des obligations de dépenses non financées.

En plus des mesures de réduction d’impôt, la création d’emplois, encouragée par les incitations en faveur de l’entrepreneuriat, devrait également soutenir la croissance de la consommation. Toutefois, faute de réformes structurelles visant à réduire l’épargne de précaution, telles que la mise en place d’un meilleur système de protection sociale et l’amélioration de la qualité des services publics, le rééquilibrage de l’économie ne sera que progressif. L’investissement des entreprises devrait ralentir sur fond de resserrement des conditions de financement et de désendettement du secteur privé. L’initiative  Ceinture et Route  devrait permettre de maintenir les investissements dans les infrastructures et les exportations à un niveau élevé. Les mesures récentes visant à encourager les investissements étrangers devraient attirer davantage de capitaux étrangers, ce qui devrait se traduire par des gains d’efficience dans de nombreux secteurs, notamment dans les services. Les restrictions sur l’achat et la vente de logements ainsi que sur les prêts hypothécaires commencent à avoir un impact sur le marché immobilier, mais les prix resteront élevés tant que l’offre sera limitée.

La croissance s’est redressée, mais des moteurs plus pérennes sont nécessaires

La croissance du PIB devrait ralentir au cours des deux prochaines années en raison de la décélération des exportations et de l’accent mis sur la qualité plutôt que sur le rythme de la croissance. L’inflation devrait rester modérée sous l’effet d’un ralentissement de la hausse des prix à la production et de l’absence de pression sur les prix à la consommation dans l’immédiat. Les mesures visant à juguler les activités du secteur bancaire parallèle amélioreront la stabilité financière et la transparence, mais elles risquent de poser des problèmes de financement aux petites banques. Le désendettement des entreprises est indispensable pour assainir les bilans, dans un contexte d’alourdissement de la charge du service de la dette. Un désendettement plus lent se traduirait certes par une croissance plus vigoureuse à court terme, mais aussi par des déséquilibres plus importants par la suite. Une modération de la hausse des prix des logements pourrait freiner quelque peu l’investissement immobilier, mais elle s’impose néanmoins pour réduire les déséquilibres. Une dynamique de relance budgétaire plus modérée pourrait avoir un impact négatif sur la croissance, mais atténuerait le risque d’une nouvelle accumulation d’engagements implicites des administrations publiques. Un démarrage plus rapide que prévu des projets dans le cadre de l’Initiative des  Nouvelles routes de la soie  pourrait stimuler les exportations chinoises de biens et de services et, partant, la croissance. Quant aux frictions commerciales, elles pourraient avoir des conséquences négatives pour certaines entreprises et certains secteurs exportateurs, notamment ceux qui sont fortement exposés aux marchés concernés. Il est peu probable que la réduction de l’excédent commercial bilatéral suffise à elle seule à résoudre tous les différends. De nouvelles discussions seront nécessaires dans tous les cas.