Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2018 Numéro 1

Suède

La croissance restera vigoureuse, dans un contexte où la demande mondiale et l'affaiblissement de la couronne continueront à doper les exportations. Les secteurs exportateurs poursuivront leurs investissements pour répondre à la hausse de la demande. Cependant, l'investissement résidentiel subira une contraction, sur fond de baisses des prix des logements. L'accroissement de la population active se ralentira et le chômage marquera un palier, sachant que les travailleurs peu qualifiés difficiles à embaucher représentent une proportion grandissante des demandeurs d'emploi. Les ménages demeureront prudents, avec un taux d'épargne restant à un niveau élevé.

Les politiques budgétaire et monétaire, toutes deux expansionnistes en période de reprise solide, risquent d'amplifier le cycle conjoncturel. Grâce à sa politique monétaire expansionniste, la Suède est parvenue à ramener l'inflation à un niveau proche de 2 % et les anticipations sont bien ancrées. La Banque de Suède devrait commencer à mettre fin à la relance monétaire vers fin 2018, ce qui est nécessaire pour trouver un équilibre entre les risques d'inflation et ceux qui découleraient d'une mauvaise affectation des ressources et déséquilibres financiers. Des réformes visant à améliorer le fonctionnement du marché du logement s'imposent aussi.

Les exportations maintiennent leur forte croissance alors que la demande intérieure fléchit légèrement

L'économie continue à afficher une croissance soutenue, mais la composition de la croissance évolue. Les exportations sont portées par la demande internationale et bénéficient d'un affaiblissement de la couronne. En revanche, la croissance de la consommation marque le pas en raison de la persistance d'une progression modeste des salaires, d'une épargne élevée et de la baisse des prix des logements. Les pénuries de main‑d'œuvre qualifiée perdurent mais le chômage ne diminue que progressivement, sachant qu'une proportion grandissante des chômeurs se compose de personnes plus difficiles à employer, dont des immigrés arrivés récemment sur le territoire.

Suède

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 103 ; Statistics Sweden ; et Valueguard.

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L'accroissement de la demande d'exportations stimule l'investissement des entreprises. En revanche, l'investissement en logements subit une contraction. Les ménages n'ont pas réduit leur consommation mais devraient rester quelque peu prudents à court terme. L'emploi continue à progresser, quoiqu'à un rythme plus lent.

Suède. Emploi, revenu et inflation

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Les politiques monétaire et budgétaire sont expansionnistes

L'inflation devrait rester proche de l'objectif au cours de la période à venir. Toutefois, la politique monétaire devrait demeurer très expansionniste, malgré les signes de forte utilisation des capacités. Le programme d'achat d'obligations a été suspendu et les premiers relèvements du taux des prises en pension, qui s'est stabilisé à ‑0.5 % depuis février 2016, sont attendus au second semestre de 2018. Un durcissement progressif de la politique monétaire est une bonne chose pour assurer un équilibre entre les risques d'une inflation inférieure à l'objectif et ceux qu'entraîneraient une inflation supérieure à l'objectif, des déséquilibres financiers et une mauvaise affectation des ressources.

Outre la facilité d'accès au crédit et la croissance rapide des revenus et de la population, la faiblesse des taux d'intérêt a alimenté une forte progression des prix des logements jusqu'à une date récente. L'endettement des ménages s'est accru pour dépasser 180 % du revenu disponible, mais les mesures macro‑prudentielles ont semble‑t‑il commencé à produire leurs effets. Le régime fiscal favorable du logement et des prêts hypothécaires, la réglementation du marché locatif et un manque de concurrence dans le bâtiment ont contribué à des déséquilibres sur le marché du logement, où une pénurie globale d'habitations va de pair avec une offre excédentaire sur certains segments. Les prix des logements subissent actuellement une correction bienvenue. Ils ont en effet diminué de 3.7 % durant l'année qui s'est achevée en février 2018 et de 6.5 % par rapport à leur pic d'août 2017, mais montrent à présent des signes de stabilisation.

La politique budgétaire est expansionniste, les nouvelles mesures de dépenses discrétionnaires étant supérieures aux augmentations structurelles des recettes publiques. Bien que des investissements s'imposent dans les domaines de l'éducation, de l'intégration des immigrés, de la santé, de la défense et de la protection de l'environnement, les initiatives budgétaires alimentent une croissance déjà soutenue et sont financées par des recettes fiscales temporairement élevées. La viabilité des finances publiques n'est toutefois pas menacée, dans la mesure où la dette publique brute est inférieure à 40 % du PIB et où l'excédent budgétaire de base représente environ 1 % du PIB.

La croissance s'essoufflera quelque peu et les risques liés au marché du logement subsistent

La croissance du PIB devrait subir un léger ralentissement car les contraintes de capacités font sentir leurs effets. La croissance restera tirée par les exportations et l'investissement des entreprises, alors que la demande extérieure, en provenance de l'Union européenne notamment, se maintiendra. La consommation des ménages continuera à progresser à un rythme mesuré, sachant que les tensions sur le marché du travail ne se répercutent que progressivement sur les salaires et que la correction des prix des logements incite à la prudence. La contraction de l'investissement dans le logement se poursuivra. Les principaux risques entourant les perspectives concernent notamment de nouvelles baisses des prix des logements, qui pourraient peser sur la consommation. Un repli de l'activité pourrait être accentué par les déséquilibres résultant de politiques macroéconomiques trop expansionnistes durant la reprise.