Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2018 Numéro 1

Argentine

Un rebond de l'activité économique devrait être observé plus tard dans l'année et la croissance devrait s'établir à 2 % en 2018 et 2.6 % en 2019, ce qui favorisera un nouveau repli du chômage. Récemment cependant, le taux de change s'est fortement déprécié sur fond de perte de confiance et de fuite des capitaux. Les pouvoirs publics ont réagi en relevant les taux d'intérêt, en intervenant sur le marché des changes et en accélérant l'ajustement budgétaire et les négociations avec les prêteurs multilatéraux. L'inflation a rebondi sous l'effet du relèvement des prix administrés, de la dépréciation de la monnaie et de la montée des anticipations d'inflation, ce qui limite la croissance des revenus réels et qui, conjugué à la baisse concomitante de la production agricole du fait des conditions météorologiques, tirera la croissance vers le bas en 2018.

Un coup d'accélérateur est donné à la réduction progressive d'un déficit budgétaire élevé afin de rétablir la confiance. Les réformes structurelles récentes, comme la réforme de la fiscalité et celle des marchés de capitaux, l'adoption d'une nouvelle législation sur la concurrence, les améliorations apportées aux procédures administratives et la réduction des obstacles aux échanges dans certains secteurs constituent des avancées opportunes en direction d'un renforcement de la croissance inclusive. Celles-ci pourraient servir de tremplin pour la mise en œuvre d'autres réformes visant à encourager l'intégration dans l'économie mondiale, à intensifier la concurrence et à améliorer l'accès à une éducation de qualité.

La monnaie a subi une brusque dépréciation

Les évolutions récentes sur les marchés de capitaux internationaux ont mis en lumière des vulnérabilités qui vont de pair avec l'ajustement budgétaire progressif entrepris par l'Argentine et le recours au financement par la dette extérieure bien qu'il n'y ait pas eu de changements majeurs dans les fondamentaux et les politiques économiques. La confiance des investisseurs s'est brisée soudainement début mai, ce qui a déclenché une dépréciation notable de la monnaie. L'augmentation des taux d'intérêt aux États‑Unis, la montée des anticipations d'inflation consécutive à un relèvement de l'objectif d'inflation à la fin de 2017, une décrue des entrées de dollars liée à de mauvaises récoltes et l'application d'une nouvelle taxe aux investisseurs non résidents sont des facteurs qui peuvent être à l'origine de cette situation.

Argentine

Source : BCRA, INDEC ; CEIC ; et Thomson Reuters.

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Les autorités ont réagi en relevant les taux d'intérêt, en réaffirmant leur engagement à poursuivre l'ajustement budgétaire, en intervenant sur le marché des changes et en engageant des négociations avec les prêteurs multilatéraux. Dans la sphère réelle de l'économie, la croissance a progressé et l'assise sur laquelle elle repose s'est élargie. Pour ce qui est du rythme de progression, l'investissement a devancé la consommation et une part croissante des investissements va aux infrastructures, ce qui rapportera probablement des dividendes à long terme sur le plan de la productivité. La consommation privée a bénéficié de l'élan donné par l'expansion du crédit. Les exportations agricoles en 2018 subiront de plein fouet les effets de la sécheresse de ces derniers mois, mais la demande extérieure, notamment en provenance du Brésil, demeurera dynamique. Conjuguée à une augmentation de la demande d'importations, la baisse des exportations se traduira par un creusement du déficit des paiements courants. L'inflation sur un an s'élevait à 25 % en mars 2018, un taux largement supérieur à l'objectif de fin d'année de 15 %.

Argentine. Emploi, revenu et inflation

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L'ajustement budgétaire progresse, mais il est devenu plus difficile de faire baisser l'inflation

La situation budgétaire n'a cessé de s'améliorer et l'objectif de déficit primaire pour 2017 a notamment été dépassé. Compte tenu du montant élevé des recettes recouvrées et de l'amélioration de la maîtrise des dépenses primaires, l'objectif de déficit primaire pour 2018, qui a récemment été revu à la baisse (2.7 % du PIB contre 3.2 % précédemment), semble réaliste. Le premier semestre de 2018 a été marqué par des progrès notables sur la voie de la réduction de subventions régressives en faveur des entreprises de service public. Le financement externe de l'ajustement progressif du déficit budgétaire résulte du fait que les marchés financiers nationaux sont peu développés et que le recours à des sources de financement extérieures est jusqu'à présent relativement peu onéreux. Cette stratégie est source de vulnérabilités et expose à des risques de liquidité, mais en l'absence d'une nouvelle dépréciation majeure, elle n'entraîne pas de risque de solvabilité. La dette publique détenue en dehors du secteur public est inférieure à 30 % du PIB.

La réduction de l'inflation se révèle être une tâche ardue compte tenu de la nécessité de supprimer des subventions, mais l'inflation sous‑jacente a également augmenté. Il est devenu plus compliqué de gérer les anticipations d'inflation depuis la révision à la hausse, en décembre 2017, des objectifs d'inflation pour 2018‑2020, et l'assouplissement monétaire consécutif à cette hausse, qui sème le doute quant à l'indépendance de la banque centrale. Plus récemment, celle‑ci a réagi avec détermination aux pressions exercées par le marché et elle a donné un tour de vis à sa politique monétaire de 12.75 points de pourcentage. Le maintien d'une politique monétaire restrictive demeurera une nécessité pendant quelque temps, dans un contexte de dépréciation de la monnaie, pour assurer un repli continu de l'inflation et contenir la volatilité des marchés de capitaux.

Les réformes structurelles se sont nettement accélérées après les élections d'octobre 2017, mais des mesures supplémentaires devront être prises pour renforcer la productivité et la croissance inclusive. La concurrence reste faible dans de nombreux secteurs en raison de restrictions sur le marché national et d'importants obstacles aux échanges. Les exportations et importations ne constituant que 30 % du PIB, la marge d'intégration dans l'économie mondiale est encore grande. Si le prix des intrants intermédiaires et des biens de consommation importés baissait encore, le pouvoir d'achat des ménages en serait amélioré, de nouvelles opportunités de croissance apparaîtraient et davantage de personnes pourraient occuper des emplois mieux rémunérés. L'amélioration de l'accès à une éducation et une formation de qualité aiderait les travailleurs à se préparer à ces nouvelles possibilités.

La croissance faiblira en 2018 avant de reprendre de la vigueur en 2019

La croissance devrait ralentir au cours de l'année 2018 en raison de la sécheresse et de turbulences sur les marchés de capitaux. Les effets de ces phénomènes étant appelés à se dissiper et les réformes à continuer de porter leurs fruits, la croissance reprendra à nouveau de la vigueur en 2019. La désinflation se réinstallera au second semestre 2018, mais l'inflation demeurera bien supérieure aux objectifs actuels en 2018 comme en 2019. Peu à peu, la contribution de la consommation privée à la croissance devrait s'amplifier tandis que le chômage et l'inflation continueront à refluer. Les risques externes demeurent non négligeables compte tenu de la dépendance constante à l'égard des apports financiers étrangers nécessaires pour financer l'ajustement budgétaire progressif. Une écrasante part des besoins de financement au titre de 2018 sont cependant déjà couverts. Une nouvelle dépréciation de la monnaie ou des relèvements inattendus des taux d'intérêt dans les économies avancées aurait pour effet d'accroître le coût du service de la dette libellée en devises étrangères. L'envolée récente des prêts indexés sur l'inflation pourrait conduire à une augmentation des taux de défaillance si la hausse des salaires ne suivait pas l'inflation, même si l'endettement des ménages demeure faible.