Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2022 Numéro 2

Zone euro

Après un premier semestre dynamique, la croissance du PIB réel devrait s’établir à 3.3 % en 2022 puis à seulement 0.5 % en 2023, en raison de la guerre d’agression menée par la Russie contre l’Ukraine, du durcissement de la politique monétaire et du ralentissement de l’économie mondiale. Selon les projections, la croissance devrait rebondir à 1.4 % en 2024 à la faveur du redressement de la consommation et de l’investissement. L’inflation ne devrait refluer que peu à peu, restant supérieure à l’objectif en 2024, sous l’effet de la flambée des prix de l’énergie et des tensions sur les marchés du travail. Les risques vont dans le sens d’une divergence à la baisse par rapport aux projections car des hivers rigoureux et de nouvelles perturbations de l’approvisionnement en énergie pourraient freiner la croissance et tirer encore plus l’inflation vers le haut.

Le climat de vive incertitude, la diminution des salaires réels et les tensions inflationnistes de plus en plus généralisées exigent une action minutieuse et coordonnée. Il ne faudrait pas que les politiques budgétaires destinées à protéger ménages et entreprises de la flambée des prix de l’énergie et des produits alimentaires aient un effet de relance en période de forte inflation. Les mesures devraient être judicieusement ciblées sur les plus vulnérables et ne pas fausser les signaux de prix. Les autorités monétaires devraient agir avec détermination pour faire baisser l’inflation, et faire usage de toutes leurs marges de souplesse lors du réinvestissement du produit des obligations arrivant à échéance figurant au bilan de la BCE afin de limiter la fragmentation financière dans la zone euro.

Les perturbations des approvisionnements énergétiques et une forte inflation pèsent sur les perspectives

La croissance a ralenti au troisième trimestre de 2022, après la forte progression de la consommation observée pendant l’été. De plus, les indicateurs avancés de la confiance laissent penser que la croissance pourrait fléchir encore, voire devenir négative au quatrième trimestre. Les indices des directeurs d’achat relatifs à la production font apparaître un recul de la production depuis plusieurs mois. Dans la zone euro, la confiance des consommateurs et, dans une moindre mesure, celle des entreprises, s’est fortement dégradée. Dans le même temps, l’inflation, qui a continué de se renforcer pour atteindre 10.6 %, s’est généralisée géographiquement et s’est étendue à de nombreuses catégories de biens et de services. Les anticipations d’inflation ont augmenté et sont désormais largement supérieures à la cible fixée par la BCE pour nombre d’acteurs des marchés et de ménages. Le tassement des revenus réels a été en partie amorti par des mesures budgétaires compensant les effets du renchérissement de l’énergie sur les ménages. Même si la progression des salaires négociés est restée contenue jusqu’ici, les revendications salariales sont reparties à la hausse dans plusieurs pays, dont l’Allemagne et la Belgique. Le chômage a poursuivi sa décrue ; en septembre 2022, le taux de chômage corrigé des variations saisonnières de la zone euro était historiquement bas, à 6.6 %, en baisse par rapport à son pic récent de 8.6 % en septembre 2020 et bien inférieur à son taux moyen de 9 % observé au cours de la dernière décennie.

Zone euro 1

1. Indicateur de l'OCDE dont l’amplitude a été normalisée.

2. La confiance des entreprises se rapporte au secteur manufacturier.

Source : Base de données des Principaux indicateurs économiques de l'OCDE ; base de données d'Eurostat sur l'Indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) ; et calculs de l'OCDE.

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Zone euro : Demande, production et prix

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Zone euro 2

1. Le solde primaire sous-jacent des administrations publiques en pourcentage du PIB potentiel correspond au solde financier des administrations publiques corrigé des variations cycliques, hors charges d'intérêts nettes et hors opérations ponctuelles nettes.

2. Définition de Maastricht.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 112 ; et calculs de l'OCDE.

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Les échanges directs avec la Russie sont réduits et vont probablement diminuer encore à mesure que l’interdiction des importations russes de pétrole brut et de produits pétroliers, ainsi que d’autres sanctions, prendront effet. Alors que 40 % des importations de gaz et 1/5^e des importations de pétrole provenaient de Russie avant la guerre, la dépendance aux importations énergétiques russes a été divisée par deux environ au second trimestre 2022, principalement grâce à la diversification des approvisionnements. La guerre en Ukraine continue néanmoins d’avoir d’importants effets sur l’économie de la zone euro en raison de la flambée des prix de l’énergie, des perturbations persistantes des chaînes d’approvisionnement et de la hausse du coût des intrants. Les dépenses visant à protéger les ménages et les entreprises vulnérables viennent accentuer les tensions qui s’exercent sur les finances publiques, déjà mises à mal par la dette accumulée pendant la pandémie et les besoins de dépenses à long terme. La guerre pénalise également les échanges de produits agricoles et d’autres matières premières tout en provoquant une envolée de leurs prix au niveau mondial. En outre, les pays de l’UE accueillent quelque 4.3 millions de réfugiés ukrainiens. Pour aider les États membres à faire face aux coûts qui en découlent, l’UE a mis à disposition 27 milliards EUR sur son fonds de cohésion et son fonds pour la reprise et la résilience institué en réponse à la pandémie.

La politique budgétaire ne doit pas offrir une relance de l’activité en période de forte inflation

La politique budgétaire devrait être restrictive en 2023, et encore plus en 2024, malgré de fortes disparités à cet égard au sein de la zone euro. De nombreux pays ont mis en place des plans d’aide supplémentaires pour protéger ménages et entreprises de l’envolée des prix de l’énergie et des produits alimentaires en 2022. Cependant, en l’absence de lignes directrices et d’une coordination européennes communes, la conception et la sélectivité de ces mesures sont inégales entre les pays de la zone euro, ce qui risque de nuire à leur efficacité, de fausser la concurrence, voire de jouer potentiellement contre le resserrement indispensable de la politique macroéconomique. Par ailleurs, la guerre en Ukraine a provoqué une augmentation des dépenses militaires dans de nombreux pays, ainsi qu’un accroissement des investissements destinés à garantir les approvisionnements en énergie.

La BCE a amorcé un durcissement de sa politique monétaire, mais elle devra relever encore son taux directeur pour assurer le retour à des taux d’intérêt réels anticipés positifs, mettre fin au désancrage des anticipations d’inflation et infléchir durablement les tensions inflationnistes. Pour cela, une période de croissance infra-tendancielle sera probablement nécessaire pour permettre d’alléger les tensions sur les ressources. Le taux principal de refinancement devrait atteindre 4.25 % au deuxième trimestre 2023 et rester à ce niveau pour le reste de la période considérée.

La croissance va nettement ralentir en 2023 puis se redresser ensuite peu à peu

La croissance trimestrielle devrait devenir négative au dernier trimestre de 2022, même si la projection de croissance annuelle du PIB s’établit à 3.3 % grâce à d’importants effets décalés de l’exercice 2021 et aux bons résultats enregistrés au premier semestre. Les prix élevés de l’énergie et des produits alimentaires, l’effritement de la confiance, la persistance des difficultés d’approvisionnement et les premiers effets du durcissement de la politique monétaire provoqueront un net ralentissement en 2023. Malgré une progression solide des salaires, la hausse des prix à la consommation, de 8.3 % en 2022 et 6.8 % en 2023, entraînera une contraction du revenu disponible réel sur ces deux années, ainsi qu’un ralentissement de la consommation privée. L’investissement pâtira du ralentissement de la demande, mais l’effet de freinage sera modéré grâce aux financements supplémentaires, à hauteur de quelque 0.5 % du PIB annuel, provenant des fonds pour la reprise et la résilience mis en place en réponse à la pandémie. L’inflation ne devrait se modérer de manière sensible qu’en 2024, compte tenu de l’atonie de la croissance intérieure qui aidera à contenir les tensions sur les prix et les coûts. Cela étant, l’inflation sous-jacente devrait tout de même rester supérieure à la cible fixée par la BCE à la fin de la période considérée.

Les risques de divergence par rapport aux projections sont orientés à la baisse. Le choc actuel sur les prix de l’énergie et les difficultés d’approvisionnement pourraient aller en empirant, par exemple en raison de difficultés à remplacer le gazole auparavant importé de Russie, d’une réduction de la consommation de gaz imposée à l’industrie pour cause de nouvelles perturbations de l’approvisionnement énergétique ou d’un hiver plus rigoureux que d’habitude au cours de la période considérée. En outre, le risque de repli de l’activité économique en Chine serait associé à un ralentissement de la croissance mondiale et à une baisse de la demande extérieure dans la zone euro. L’inflation pourrait bien rester plus longtemps à des niveaux élevés, en particulier en cas de nouvelles perturbations de l’approvisionnement en gaz et d’évolution incertaine des prix des produits alimentaires due à des phénomènes météorologiques extrêmes et à des pénuries d’engrais. Un durcissement nettement plus marqué de la politique monétaire pourrait également amplifier le risque de récession. En revanche, une désescalade des hostilités pendant les mois d’hiver ou un cessez-le-feu durable constituent des risques de divergence à la hausse.

Favoriser la résilience à long terme et la transition écologique

L’invasion russe en Ukraine a fait prendre conscience, avec plus d’acuité que jamais, du lien existant entre les objectifs de sécurité énergétique et les mesures d’atténuation du changement climatique. La poursuite du décaissement rapide et efficace des fonds du plan de relance « Next Generation EU » devrait contribuer à accélérer à la fois la diversification des approvisionnements en énergie et la transition verte. Il est possible de maximiser l’efficacité de ces politiques et d’instaurer des règles du jeu équitables grâce une coordination au niveau de l’UE et une conception minutieuse des mesures à prendre. Les actions budgétaires destinées à amortir l’impact des hausses de prix de l’énergie devraient être temporaires et dûment ciblées sur les plus vulnérables sans pour autant remettre en cause les incitations à réduire la consommation d’énergie, par exemple grâce au recours à des aides ciblées aux revenus plutôt qu’à des gels de prix et à des réductions d’impôts.

Au-delà des politiques budgétaires nationales, la nécessité de stimuler la résilience énergétique et la transition verte pourrait aussi justifier de mutualiser une partie des dépenses et des emprunts, notamment pour investir dans des infrastructures énergétiques communes essentielles. Compte tenu de la nécessité d’augmenter les investissements dans les énergies propres et dans les infrastructures énergétiques d’ici 2030, il est indispensable d’adopter, au niveau européen, un cadre d’action précis combinant signaux de prix et moyens d’action réglementaires et budgétaires. Enfin, parallèlement au durcissement continu de la politique monétaire, il convient de faire usage de toutes les marges de souplesse lors du réinvestissement du produit des obligations arrivant à échéance et, s’il y a lieu, de mobiliser d’autres instruments d’action, comme l’instrument de protection de la transmission destiné à limiter la fragmentation financière dans la zone euro.