Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2022 Numéro 2

Japon

La croissance du PIB réel devrait être de 1.8 % en 2023 et de 0.9 % en 2024. Le nouveau train de mesures économiques soutiendra la demande intérieure, compensant en partie la faiblesse de la confiance des ménages et de leurs revenus réels. La baisse de régime des partenaires commerciaux pèsera sur les exportations. Après avoir atteint un pic en 2022, l’inflation globale mesurée par les prix à la consommation refluera vers la fin de 2023 à la faveur de la stabilisation des prix de l’énergie, mais remontera progressivement aux alentours de 2 % en 2024 avec l’accélération de la croissance des salaires. Le marché du travail continuera de se tendre graduellement et le taux de chômage tombera à 2.4 % en 2024.

Les mesures visant à protéger les ménages et les entreprises les plus vulnérables face à la hausse des prix devraient être temporaires et plus ciblées. La politique monétaire restera accommodante, mais le contrôle de la courbe des rendements devrait s’assouplir vers la fin de la période considérée, lorsque la cible d’inflation aura été durablement atteinte et que la croissance des salaires s’affirmera. Le dernier train de mesures économiques favorisera également la croissance à long terme, sous l’impulsion des investissements dans les compétences, de la transformation numérique et de la transition verte. La diversification des sources d’énergie, l’augmentation de la part des énergies renouvelables et le renforcement du réseau électrique contribueraient à améliorer la sécurité énergétique.

Les pressions externes pèsent sur la reprise, tirée par la demande intérieure

La septième vague de COVID‑19, apparue fin juin 2022, est celle qui a occasionné le plus de contaminations et de décès, mais les autorités n’ont pas pris de mesures de confinement, limitant ainsi les répercussions sur l’activité économique. En outre, les contrôles aux frontières pour les voyageurs étrangers ont été progressivement assouplis, avant d’être complètement supprimés en octobre. La hausse des prix a néanmoins dégradé la confiance des consommateurs. Les prix de l’énergie et des produits alimentaires demeurent le principal facteur de hausse de l’inflation globale mesurée par les prix à la consommation, qui a atteint 3 % en août et septembre. Cela étant, les hausses de coûts n’ont été que partiellement répercutées sur les prix et les mesures mises en œuvre par le gouvernement, telles que le plafonnement du prix du pétrole, ont contribué au maintien d’une inflation relativement limitée. Le marché du travail s’est resserré, mais la croissance des salaires reste très modérée.

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1. Les salaires nominaux correspondent aux gains en espèces totaux par salarié. Les salaires réels sont les salaires nominaux corrigés par l’indice des prix à la consommation hors loyers imputés.

2. Moyenne mobile sur trois mois.

Source : Ministère japonais des Affaires intérieures et des Communications ; ministère japonais de la Santé, du Travail et de la Protection sociale ; et calculs de l’OCDE.

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Japon : Demande, production et prix

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Japon 2

1. En janvier 2020, le déficit commercial s’établissait à 60 milliards JPY.

2. Formation brute de capital fixe.

3. Pondérations variables fondées sur la formation brute de capital fixe nominale, à parité de pouvoir d’achat.

Source : Ministère japonais des Finances ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n°112 ; et calculs de l’OCDE.

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Alors que la demande intérieure se redresse lentement mais régulièrement, la demande extérieure est fluctuante. Les perturbations des chaînes d’approvisionnement imputables à la guerre d’agression menée par la Russie contre l’Ukraine et à la politique « zéro COVID » de la Chine freinent la production, l’investissement et les exportations. En outre, l’accroissement des écarts de taux d’intérêt directeurs vis‑à‑vis des autres économies avancées a accentué la dépréciation du yen, et avec elle les tensions à la hausse sur les prix des importations d’énergie, de produits alimentaires et de matières premières. La dépréciation du yen a eu un impact plus marqué sur les importations que sur les exportations, entraînant un creusement du déficit commercial et une diminution des bénéfices et des résultats des entreprises tributaires des importations – mais une augmentation de ceux des entreprises exportatrices. Le gouvernement a réagi vigoureusement au choc, adoptant un train de mesures d’un coût de 3 500 milliards JPY (soit 0.6 % du PIB) en septembre pour modérer la hausse des prix et aider les ménages et les entreprises vulnérables. Ces mesures comprennent la prolongation, jusqu’à la fin décembre, de la subvention destinée au plafonnement du prix du pétrole, le gel du prix de vente public du blé au niveau d’avril, l’octroi ponctuel d’une prestation en espèces spéciale aux ménages à faible revenu et une subvention spéciale aux collectivités locales qui leur permettra de venir en aide aux ménages et aux entreprises vulnérables. Par ailleurs, les préoccupations relatives à la sécurité énergétique ont également relancé les discussions sur la remise en service des réacteurs nucléaires, qui avaient été arrêtés pour la plupart après l’accident de la centrale de Fukushima.

Les mesures budgétaires modèrent l’impact des chocs externes

Certains des dispositifs prévus par le nouveau train de mesures économiques annoncé fin octobre, comme la nouvelle prolongation jusqu’en septembre 2023 de la subvention destinée au plafonnement du prix du pétrole et la mise en place de nouveaux dispositifs (d’un montant de 6 300 milliards JPY, soit 1.2 % du PIB) destinés à alléger les factures d’électricité et de gaz de ville, qui seront en vigueur de janvier à septembre 2023, ont pour objet de modérer les prix. Ces nouvelles mesures comprennent en outre des dépenses à moyen terme visant à renforcer les économies locales, à stimuler l’investissement dans le capital humain, la transformation numérique et la transition verte, et à consolider la sécurité économique. L’enveloppe budgétaire supplémentaire correspondante s’élèvera à 30 000 milliards JPY environ (soit 5.5 % du PIB), mais englobe le fonds de réserve pour les imprévus et des dépenses dont la mise en œuvre devrait s’échelonner sur plusieurs années. Par conséquent, l’impact à court terme des subventions, en particulier celles en faveur de la R-D et de l’investissement, devrait être limité. Dans les projections, on suppose que les mesures liées à la pandémie seront progressivement supprimées et que la prestation en espèces ponctuelle ne sera pas reconduite. Les principales mesures adoptées par le gouvernement pour modérer les prix de l’énergie et des produits alimentaires, notamment le subventionnement des prix, sont supposées rester en place, mais seront peu à peu réduites au fil du temps. En l’absence de recettes supplémentaires, cette augmentation substantielle des dépenses aggravera la situation budgétaire, et le ratio dette publique/PIB continuera de monter à des niveaux sans précédent.

L’inflation mesurée par les prix à la consommation a dépassé l’objectif de 2 % pendant plusieurs mois, et des interventions sont menées sur les marchés des changes depuis septembre afin de réduire la volatilité des taux de change. Parallèlement, la Banque du Japon a annoncé son intention de maintenir son approche accommodante actuelle, faisant valoir que l’inflation récente est tirée par des facteurs externes et que les tensions sur les salaires restent faibles. Le dispositif de contrôle de la courbe des rendements, qui maintient le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans aux alentours de zéro, dans une fourchette de plus ou moins 0.25 point de pourcentage, est resté inchangé jusqu’à présent. Les projections reposent sur l’hypothèse que la Banque du Japon commencera à assouplir légèrement ce dispositif à la fin de la période, lorsque ses critères en matière d’inflation et de croissance salariale auront été atteints, en autorisant une pentification accrue de la courbe sans modifier le taux à court terme.

La reprise économique se poursuivra, mais les risques de révision à la baisse ont augmenté

La croissance du PIB devrait s’établir à 1.8 % en 2023, à la faveur du nouveau train de mesures économiques. Néanmoins, l’atonie de la confiance et des revenus disponibles réels freinera la consommation privée. La faiblesse de la demande extérieure et le prix élevé des importations pèseront sur les échanges commerciaux. Malgré le repli de la confiance et de la demande extérieure, l’investissement privé augmentera nettement grâce aux aides publiques, en particulier celles axées sur les investissements écologiques et numériques. La croissance du PIB reculera en 2024 pour atteindre 0.9 %, ce qui reste supérieur à la croissance potentielle. Ce résultat reflète le recul de la demande intérieure dans un contexte marqué par le retrait complet des aides liées à la pandémie, le déclin des dépenses publiques et le retour à la normale des investissements des entreprises après le rebond consécutif à la pandémie. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation restera élevée jusqu’au début de 2023 en raison de la hausse des prix des produits alimentaires et des coûts de l’énergie, mais les aides de l’État atténueront son impact sur les consommateurs. À mesure que les écarts de production se résorberont, l’inflation devrait se hisser au taux cible de 2 % à la fin de 2024. Le taux de chômage va continuer de baisser. La croissance des salaires devrait rester faible à court terme, mais s’accélérer à mesure que le marché du travail se tendra.

L’une des principales sources d’incertitude réside dans l’impact, sur la demande intérieure, de la hausse de l’inflation due à la dépréciation du yen et au renchérissement de l’énergie. Une demande extérieure plus faible que prévu et d’autres perturbations des chaînes d’approvisionnement dues à de nouveaux chocs liés au COVID-19 ou à l’incertitude géopolitique pourraient menacer la sécurité énergétique et porter préjudice au commerce, à la production et à l’investissement. À l’inverse, la poursuite de la dépréciation du yen pourrait renforcer la compétitivité-prix des exportations, y compris du tourisme récepteur.

Il sera essentiel d’accélérer les réformes structurelles pour améliorer la productivité et les salaires

Si des risques de révision à la baisse se concrétisaient, de nouvelles mesures budgétaires devraient être prises pour aider les ménages et les entreprises vulnérables, mais elles devraient être temporaires et plus ciblées. La prolongation du plafonnement des prix aggraverait encore les problèmes de viabilité des finances publiques et pourrait, en faussant les signaux du marché, réduire les incitations à passer aux énergies renouvelables et à faire baisser la demande d’énergie. La sécurisation et le redéploiement des ressources dans les domaines de l’emploi, des chaînes d’approvisionnement mondiales et de l’énergie revêtent un degré de priorité élevé, à court terme et à plus longue échéance. La poursuite de la réforme des modalités du travail, l’extension de la couverture sociale aux travailleurs atypiques et le renforcement de l’enseignement et de la formation professionnels seraient de nature à accroître la productivité du travail et l’offre de main-d’œuvre et à compenser les effets du vieillissement démographique. Une réduction des obstacles à l’entrée de travailleurs étrangers et à l’investissement direct étranger serait également utile. Il importe d’accélérer les transformations numérique et écologique, processus qui sera facilité par le nouveau train de mesures économiques. Cependant, s’il n’est pas compensé par une augmentation des recettes, l’accroissement des dépenses publiques permanentes conduira à une nouvelle dégradation de la viabilité budgétaire et menacera la croissance durable. Il importe soit de définir une feuille de route plus précise pour parvenir d’ici à l’exercice 2025 à l’objectif d’assainissement budgétaire visé, soit de réviser le plan précédent à la lumière de la crise en cours et de fixer un nouvel objectif crédible, soutenu par un ensemble spécifique de mesures. À la faveur du raffermissement de la reprise, les autorités devraient reprendre les efforts d’assainissement budgétaire, tant sur le plan des dépenses que des recettes, notamment en réformant la sécurité sociale et le système fiscal. Étant donné que de nouveaux changements soudains de la conjoncture économique pourraient conduire à une révision du cadre de la politique monétaire, la Banque du Japon devrait continuer à communiquer de façon claire et en temps opportun sur l’orientation actuelle et future de la politique monétaire.