Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2022 Numéro 2

Danemark

La croissance du PIB devrait ralentir pour s’établir à 0.1 % en 2023, avant de rebondir à  1.1 % en 2024. Le niveau élevé de l’inflation et la baisse des prix des logements éroderont le pouvoir d’achat des ménages. En outre, la faiblesse de l’activité chez les principaux partenaires commerciaux du pays et la hausse des coûts pèseront sur l’investissement et les exportations des entreprises. L’inflation devrait refluer, passant d'une moyenne annuelle d’environ 8 % en 2022 à moins de 3 % en 2024. Parmi les risques majeurs entourant ces perspectives figurent une aggravation des perturbations des approvisionnements et la persistance des pénuries de main-d’œuvre, lesquelles alimenteraient la montée des prix et pénaliseraient l’activité.

Par rapport à d'autres pays européens, les mesures de soutien en réponse à la hausse des prix de l’énergie ont été limitées jusqu’à présent. Elles devraient rester ciblées sur les ménages vulnérables étant donné que l’économie est proche du plein emploi et que des mesures de relance supplémentaires pourraient accentuer les tensions inflationnistes. La politique budgétaire devrait être légèrement restrictive en 2023 et 2024, mais un resserrement devra être envisagé si de plus fortes tensions sur les prix apparaissent. Des signaux de prix clairs et des aides à la promotion des investissements en faveur de l’efficacité énergétique devraient permettre d’accélérer la transition écologique et de réduire un peu plus la dépendance du pays aux combustibles fossiles.

L’économie a ralenti

Au deuxième semestre de 2022, l’économie montre des signes de ralentissement, en raison de la hausse des coûts, du repli des échanges commerciaux internationaux et d’une forte incertitude. La production industrielle a fait preuve de dynamisme, le Danemark se démarquant en cela de ses pays voisins, mais l’utilisation des capacités a diminué. Les prévisions des entreprises se sont nettement dégradées, en particulier dans les secteurs de la construction et du commerce de détail. Bien qu'il soit encore bien inférieur à son niveau d'avant la crise, le taux de chômage a commencé à augmenter et le rythme de publication des offres d’emploi a décéléré. La confiance des consommateurs a chuté à un niveau historiquement bas, à la suite de la rapide envolée des prix. L’inflation des prix à la consommation s’est généralisée et a atteint 10 % en octobre, son taux le plus élevé depuis les années 1980. Cela étant, tant la répercussion de l’inflation sur les salaires et que la hausse des anticipations d’inflation sont restées contenues jusqu’ici. Après deux années de forte croissance du nombre de transactions et des prix, le marché du logement a fléchi, sous l’effet du durcissement des conditions de financement.

Danemark

1. Moyenne mobile sur 12 mois

Source : Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 112.

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Danemark : Demande, production et prix

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La production de pétrole et de gaz nationale et la consommation relativement faible de combustibles fossiles limitent le risque de perturbation des approvisionnements en énergie. La poursuite du développement de la production nationale d’énergie, notamment grâce à la réouverture du champ gazier de Tyra en 2024, permettra de réduire un peu plus les importations en énergie. Cependant, les prix de l’énergie ont augmenté de façon spectaculaire au cours de l’année écoulée, enregistrant une hausse d’environ 130 % pour le gaz et de 85 % pour l’électricité en octobre. Les personnes éloignées du marché du travail ont été plus durement touchées que les autres par l’augmentation des prix, notamment parce que les prestations sociales qui sont indexées sur les salaires passés s’ajustent avec retard à l'inflation.

Les politiques budgétaire et monétaire demeureront prudentes

Un nouveau resserrement monétaire contribuera à ralentir l’inflation. En septembre 2022, la banque centrale a mis un terme à plus de dix années de taux d’intérêt négatifs. Elle devrait aligner sa politique sur les décisions de la Banque centrale européenne (BCE) de façon à maintenir l’ancrage de la couronne danoise vis-à-vis de l’euro, et relever ainsi progressivement son taux directeur pour le porter à environ 3.5 % en 2023. L’orientation budgétaire devrait être légèrement restrictive au cours des deux prochaines années, malgré la hausse des dépenses militaires. Les mesures de soutien aux consommateurs d’énergie devraient rester limitées, comparées à celles adoptées par d’autres pays de l’Union européenne (UE), et ne représenter qu’environ 0,3 % du PIB en 2022 et 2023. Ciblant essentiellement les plus vulnérables, elles prennent, entre autres, la forme de chèques chauffage accordés aux ménages défavorisés, de chèques versés aux retraités à faible revenu et d’une réduction temporaire de la taxe sur l’électricité. De plus, un dispositif volontaire de prêt permet aux consommateurs de différer le paiement d’une partie de leurs factures d’énergie et de rembourser leur dette envers les fournisseurs d’énergie sur une période de quatre ans. Les mesures de soutien aux consommateurs d’énergie sont intégralement financées, notamment par une baisse de l’investissement public. L’excédent des administrations publiques devrait avoisiner 1.5 % du PIB en 2023 comme en 2024, et la dette devrait rester faible.

La forte inflation freinera la croissance économique

La croissance du PIB devrait tomber à 0.1 % en 2023 avant de se redresser pour atteindre 1.1 % en 2024. L’inflation érodera le revenu disponible des ménages et le taux d’épargne diminuera quelque peu en raison des pressions sur le pouvoir d’achat et des incertitudes. La hausse des taux d’intérêt et des coûts du service de la dette freinera l’investissement privé. Malgré l’atténuation des tensions sur les chaînes d’approvisionnement et la vigueur de la demande des principaux biens et services exportés (comme le transport de marchandises, les produits pharmaceutiques et les biens environnementaux), le ralentissement de la croissance des partenaires commerciaux pèsera sur la demande extérieure. L’inflation devrait progressivement refluer pour atteindre 5.5 % en 2023 et 2.8 % en 2024, à la faveur de l’accumulation des capacités inutilisées et de la diminution des goulets d’étranglement au niveau de l’offre. Les salaires n’augmenteront que modérément dans un contexte de montée du chômage. Parmi les principaux risques entourant les perspectives, on peut citer une aggravation de la crise énergétique qui provoquerait un accroissement des perturbations et des interruptions de production dans les pays voisins du Danemark, et un repli plus marqué de l’activité économique. Par ailleurs, un décrochage des anticipations d’inflation et la persistance de tensions sur le marché du travail pourraient renforcer davantage que prévu les hausses de salaire et les effets de second tour sur l'inflation. De plus, un recul des prix des logements et des actions à des niveaux bien inférieurs à ceux observés avant la crise pourrait affaiblir la demande intérieure.

La priorité est de contenir les tensions inflationnistes

Tout en continuant à protéger les plus vulnérables, le Danemark devrait conserver une politique budgétaire prudente de façon à contenir les tensions inflationnistes. Il devrait également poursuivre ses objectifs environnementaux ambitieux afin de diminuer sa dépendance aux combustibles fossiles. De forts signaux-prix sont essentiels pour parvenir à la décarbonation de l’économie et générer des gains d’efficacité énergétique. Les mesures de soutien devraient rester ciblées sur ceux qui sont les plus durement touchés par l’inflation, et les autorités devraient se garder de procéder à des réductions de prix ou à des baisses d’impôt de portée générale. L’accord récent sur la réforme fiscale écologique et la création d’un fonds vert en juin 2022 sont autant d’avancées dans la bonne direction, mais il est possible d’aller plus loin en clarifiant encore la stratégie climatique, en dissipant l’incertitude entourant l’action publique et en uniformisant davantage la tarification des émissions.