Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2024 Numéro 1

Japon

La croissance du PIB réel devrait ralentir pour s’établir à 0.5 % en 2024, avant de remonter à 1.1 % en 2025 grâce au rebond de la demande intérieure. La consommation privée sera soutenue par la progression des salaires et les mesures budgétaires. Les aides publiques aux investissements verts et numériques et les bénéfices élevés des sociétés dynamiseront l’investissement des entreprises, malgré de possibles contraintes affectant l’offre. L’inflation globale devrait se modérer, au vu de la stabilisation des prix de l’énergie et des produits alimentaires importés, avant de remonter sous l’effet de l’accélération de la progression des salaires.

Reconstituer les marges de manœuvre budgétaires et garantir la viabilité de la dette doivent être des priorités, compte tenu de l’augmentation des risques liés au service de la dette du fait d’une possible hausse des taux d’intérêt à long terme. Annoncer des mesures concrètes de recettes et de dépenses, de nature à engager le pays sur la voie d’un assainissement budgétaire à moyen terme renforcerait la crédibilité et la viabilité de la politique budgétaire. La décision récente de mettre un terme à la politique de taux d’intérêt négatifs est judicieuse, étant donné que l’inflation devrait rester aux alentours de l’objectif de 2 % et que la croissance des salaires devrait être vigoureuse d’après les projections de l’OCDE. La Banque du Japon devrait continuer à relever progressivement le taux d’intérêt directeur à court terme. Réformer le modèle de travail traditionnel fondé sur l’emploi à vie et la rémunération à l’ancienneté permettrait de renforcer l’emploi, des seniors et des femmes en particulier, ainsi que de faire face aux évolutions démographiques défavorables.

La demande intérieure est faible mais des signes de reprise apparaissent

Après avoir enregistré une croissance élevée au premier semestre de 2023, le PIB réel s’est contracté de 0.8 % au troisième trimestre et a progressé de 0.1 % au quatrième trimestre, la forte inflation pesant sur la consommation privée. Toutefois, les indicateurs à haute fréquence de la consommation ont montré des signes d’embellie au début de 2024, liés à l’évolution de l’inflation et des salaires, et à l’amélioration des anticipations des agents économiques. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation s’est modérée, sous l’effet de la baisse des prix de l’énergie et du ralentissement de l’inflation alimentaire, mais elle demeure supérieure à l’objectif et s’établissait à 2.7 % en mars. Les anticipations d’inflation des entreprises à court terme et à trois ans sont restées supérieures à 2 % depuis le premier semestre de 2022. Les salaires nominaux ont évolué à la hausse et leur progression devrait s’accélérer. Les résultats provisoires des négociations salariales (Shunto) pour l’exercice budgétaire 2024 sont supérieurs à ceux de l’an passé, avec, à la date du 18 avril, une augmentation de 5.2 % du salaire global moyen et de 3.6 % de la rémunération de base pour toutes les entreprises relevant de la Confédération syndicale japonaise.

La production industrielle et les exportations ont temporairement diminué au début de 2024 en raison de contraintes affectant l’offre en lien avec de la fraude dans l’industrie automobile. Cependant, l’investissement des entreprises se redresse, sous l’effet des bénéfices élevés des sociétés, et les enquêtes auprès des entreprises mettent en évidence de solides plans d’investissement pour l’avenir. Les exportations de biens ont stagné, en partie du fait du fléchissement de la demande en provenance de l’Asie et de la zone euro. Le nombre total de touristes étrangers accueillis a dépassé les niveaux d’avant la pandémie mais le nombre de touristes chinois est resté faible.

Japon : indicateurs sur l'inflation et sur le marché du travail

1. À la date du 18 avril. L’axe horizontal indique les exercices budgétaires.

Source : Ministère japonais des Affaires intérieures et des Communications ; et Confédération syndicale japonaise.

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Japon : demande, production et prix

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Japon : indicateurs sur l'investissement et sur la croissance économique

1. Données corrigées des variations saisonnières pour les sociétés non financières.

Source : Ministère japonais des Finances ; Bureau du Cabinet japonais ; base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 115 ; et calculs de l’OCDE.

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Le soutien macroéconomique devraient diminuer progressivement

Selon les projections, l’orientation de la politique budgétaire devrait se durcir en 2024‑25 avec la fin des mesures liées à la pandémie et des subventions énergétiques. Cependant, certaines dispositions du train de mesures économiques de novembre 2023, par exemple les prestations en espèces versées en décembre destinées aux ménages à faible revenu ainsi que les baisses temporaires de l’impôt sur le revenu et de la taxe de résidence locale sur les personnes physiques qui entreront en vigueur en juin, stimuleront la consommation privée. Le coût de ces mesures, à savoir environ 5 000 milliards JPY (0.9 % du PIB), devrait maintenir le déficit budgétaire à un niveau élevé, soit 3 % du PIB en 2024. Les subventions au gaz et à l’électricité seront progressivement supprimées d’ici à la fin de mai. Le gouvernement a annoncé de nouvelles prorogations de la subvention aux prix de l’essence, et les projections de l’OCDE reposent sur l’hypothèse qu’elle restera en place jusqu’à la fin de 2024, mais qu’elle diminuera peu à peu ensuite. Le gouvernement a revu à la hausse les dépenses de défense (dans le plan budgétaire) en les augmentant de 1 400 milliards JPY et de 1 100 milliards JPY sur, respectivement, les exercices budgétaires 2023 et 2024, et les projections de l’OCDE reposent sur l’hypothèse d’une nouvelle hausse de 1 000 milliards JPY pour l’exercice 2025. Le budget consacré aux politiques de l’enfance sera lui aussi revu à la hausse, d’environ 3 600 milliards JPY d’ici à l’exercice 2028. Le ratio dette publique brute/PIB devrait diminuer légèrement mais rester élevé à 238 % en 2025.

Le 19 mars, la Banque du Japon a annoncé qu’elle mettait un terme au dispositif de contrôle de la courbe des rendements et à sa politique de taux d’intérêt négatifs, et précisé qu’elle s’efforcerait de maintenir le taux d’intérêt au jour le jour non garanti dans une fourchette de 0 % à 0.1 % environ, en appliquant un taux d’intérêt de 0.1 % aux soldes des réserves excédentaires. Les achats de fonds indiciels cotés et de sociétés japonaises de placement immobilier prennent fin eux aussi. Elle poursuivra en revanche ses achats d’obligations d’État japonaises à un rythme similaire, afin d’éviter de changer les conditions sur le marché obligataire, et ces acquisitions pourraient augmenter en cas de hausse rapide des taux d’intérêt à long terme. Il sera primordial de surveiller de près la croissance des salaires pour s’assurer qu’elle est suffisamment élevée pour maintenir l’inflation au niveau de l’objectif et soutenir la consommation privée. Étant donné que l’inflation devrait rester aux alentours de 2 %, que la croissance des salaires devrait s’accélérer et que l’écart de production devrait être positif, d’après les projections de l’OCDE, de nouveaux relèvements du taux directeur à court terme sont justifiés, avec un taux directeur attendu relevé à 0.75 % d’ici à fin 2025. Tout changement de politique devrait être progressif et bien expliqué afin d’ancrer les anticipations du marché.

La croissance se modérera en 2024, avant de se redresser en 2025

Selon les projections, la croissance du PIB se modérera pour s’établir à 0.5 % en 2024, avant de remonter à 1.1 % en 2025 grâce au rebond de la demande intérieure. La consommation privée sera soutenue par la progression des salaires et par les baisses d’impôts temporaires. Les subventions publiques et les bénéfices élevés des sociétés dynamiseront l’investissement des entreprises, tandis que l’investissement public devrait rester vigoureux. La contribution des exportations nettes à la croissance devrait diminuer ces deux prochaines années. Le marché du travail restera tendu, ce qui concourra à renforcer la croissance des salaires en 2024‑25. L’inflation globale mesurée par les prix à la consommation devrait se modérer avant de tendre vers l’objectif de 2 %, dans le contexte de la fin des subventions publiques et de l’accélération de la progression des salaires.

Une croissance mondiale plus faible que prévu, notamment en Chine, de nouvelles perturbations des chaînes d’approvisionnement imputables aux tensions géopolitiques et un regain de tensions sur les prix des produits alimentaires et de l’énergie freineraient la croissance. La persistance d’une faible croissance du revenu réel des ménages pourrait peser sur la demande intérieure. Une perte de confiance dans la viabilité des finances publiques japonaises et une hausse de la prime de risque souverain pourraient avoir un effet négatif sur le secteur financier et la sphère réelle de l’économie, ce qui aurait des retombées négatives considérables à l’échelle mondiale. À l’inverse, la croissance pourrait être plus vigoureuse si la consommation, de services en particulier, se redressait plus vite que prévu, sous l’effet d’une accentuation de la reprise du tourisme au Japon, d’effets de richesse liés aux bons résultats du marché boursier et d’une progression des salaires plus forte que prévu.

Une croissance résiliente et durable exige des réformes structurelles et budgétaires

L’accentuation des tensions sur les dépenses liées à l’âge ainsi que les dépenses supplémentaires qu’il est prévu de consacrer à la transition écologique et la transformation numérique, à la défense et aux politiques de l’enfance pèseraient sur le solde budgétaire et la dette publique si ces facteurs n’étaient pas contrebalancés par des mesures prises en temps opportun en matière de recettes. La dette publique brute ayant atteint un niveau record de 240 % environ du PIB ces dernières années, une stratégie d’assainissement budgétaire à moyen terme crédible et précise s’impose, prévoyant des mesures aussi bien au chapitre des recettes que des dépenses. Il est essentiel d’accroître l’efficience des dépenses consacrées à la santé et aux soins de longue durée, de relever progressivement le taux de l’impôt sur la consommation, parallèlement à des transferts en espèces bien ciblés à destination des ménages à faible revenu, et d’améliorer le cadre budgétaire en limitant le recours à des lois de finances rectificatives. Des réformes pluridimensionnelles sont nécessaires pour contenir les évolutions démographiques défavorables. Garantir le respect du principe de rémunération égale à travail égal qui sous-tend la Réforme des modes de travail et rehausser encore l’âge de départ obligatoire à la retraite contribueraient à assurer une égalité de traitement des individus, quelle que soit leur situation au regard de l’emploi, et à faire reculer l’emploi irrégulier. Réformer le modèle de travail traditionnel fondé sur l’emploi à vie et la rémunération à l’ancienneté permettrait d’améliorer la mobilité de la main-d’œuvre et de renforcer l’emploi des femmes et des seniors. La mise en œuvre d’une vaste stratégie d’intégration des migrants, notamment en empêchant leur discrimination et en leur offrant un meilleur accès à l’éducation et au logement, permettrait aussi de lutter contre le déclin démographique. De nouvelles réformes propices aux gains de productivité en améliorant le cadre de l’innovation et en mettant en place des incitations plus fortes pour les jeunes pousses (start-ups) productives aideraient à remédier aux tensions liées au vieillissement mais augmenteraient aussi la croissance potentielle. La diversification des sources d’énergie, l’augmentation de la part des énergies renouvelables et le développement du réseau électrique amélioreraient la sécurité énergétique et faciliteraient la transition écologique.