Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2024 Numéro 1

Chine

La croissance économique s’affaiblira pour s’établir à 4.9 % en 2024, puis à 4.5 % en 2025. La correction du secteur immobilier se poursuit et les mises en chantier de logements continuent de diminuer. Les investissements dans les infrastructures et le secteur manufacturier progressent néanmoins à un rythme modéré, mais régulier. La croissance de la consommation sera stable, bien que freinée par l’ampleur de l’épargne de précaution après la pandémie. L’assainissement de la dette des structures de financement des collectivités locales va s’accélérer. Les exportations vont augmenter à mesure que la demande mondiale se redressera, et qu’un nombre croissant de produits chinois deviendront compétitifs sur les marchés internationaux. L’inflation mesurée par les prix à la consommation restera très faible et les prix à la production continueront de diminuer.

La politique monétaire est devenue plus accommodante suite à une série de baisses de taux d’intérêt et de réductions du coefficient de réserves obligatoires, notamment avec l’abaissement récent du taux hypothécaire de référence. La suppression du taux plancher applicable aux emprunts hypothécaires dans les villes, où les prix des logements ont reculé récemment, ainsi que d’autres mesures contribueront à la stabilisation du secteur immobilier. La politique budgétaire deviendra plus accommodante avec l’émission régulière par l’administration centrale d’obligations supplémentaires à très long terme pour les projets prioritaires. Un programme de modernisation des équipements stimulera à la fois l’investissement des entreprises et la consommation des ménages. La création de conditions plus favorables pour le secteur privé et un nouveau cycle d’ouverture à l’investissement direct étranger, notamment la suppression de l’ensemble des obstacles à l’entrée dans le secteur manufacturier, devraient accroître les gains de productivité.

La croissance économique s’est redressée

La croissance s’est redressée vers la fin de 2023 et a atteint 5.3 % au premier trimestre de 2024, après une reprise modérée plus tôt en 2023. Le secteur privé subit à la fois l’atonie des exportations et la correction en cours de l’investissement immobilier, qui continue de reculer, pesant sur la croissance, mais à un rythme plus lent. L’investissement dans les infrastructures progresse à un rythme constant, mais modéré, en raison des difficultés de financement des structures de financement des collectivités locales, et l’investissement dans le secteur manufacturier a été freiné par la faible demande d’exportations. La croissance de la consommation est stable, mais elle est ralentie par une nouvelle augmentation de l’épargne de précaution à des niveaux élevés. La faible reprise des importations touristiques a limité la croissance des importations et amplifié l’excédent du solde des paiements courants.

L’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation (IPC) s’est établie à 0.1 % en glissement annuel en mars 2024 et a parfois été négative au cours de l’année écoulée, principalement en raison des prix des produits alimentaires, notamment de la viande porcine. En outre, les gains de productivité, l’innovation et la progression au sein des chaînes de valeur contribuent à maintenir les prix à un bas niveau, parallèlement au rythme progressif de la reprise.

Chine : indicateurs sur la croissance économique et sur l'investissement

1. Croissance en glissement annuel depuis le début de l’année.

Source : CEIC.

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Chine : demande, production et prix

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Chine : indicateurs sur les taux d'intérêt et sur l'investissement

1. Croissance en glissement annuel depuis le début de l’année.

Source : CEIC.

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Les politiques monétaire et budgétaire deviennent davantage expansionnistes

La politique monétaire continue de soutenir la reprise et de garantir une liquidité adéquate. Le taux débiteur de référence et le ratio des réserves devant être maintenues à la banque centrale ont été abaissés à plusieurs reprises. Le taux hypothécaire de référence, qui est l’une des deux composantes du taux hypothécaire, a été revu à la baisse, et le nouveau mécanisme d’ajustement des taux hypothécaires permet de garantir que la seconde composante, liée à l’évolution des prix des logements au niveau local, conduit à un allègement de la charge d’intérêts. La renégociation des taux des prêts lors d’une période de taux d’intérêt très bas contribue elle aussi à réduire la charge d’intérêts et à soutenir la consommation. L’amélioration de l’accès aux financements, conjuguée à d’autres mesures de soutien en faveur du secteur privé, annoncées lors des Deux sessions (réunions plénières annuelles de l’organe législatif et de son groupe consultatif), stimulera l’investissement privé et l’emploi.

La politique budgétaire suivra une orientation plus expansionniste que prévu en 2024 et 2025, à mesure que l’administration centrale commencera à émettre des obligations à très longue échéance (représentant 0.8 % du PIB) pour financer les projets prioritaires. En outre, certaines des obligations locales spéciales émises l’an passé et non utilisées serviront à financer cette année différents projets, pour un montant d’environ 0.4 % du PIB. Le déploiement des plans d’assainissement de la dette des structures de financement des collectivités locales les plus endettées va clarifier le financement global des projets d’investissement. Il s’agit d’une solution immédiate pour résoudre les difficultés d’accès au financement, mais le problème de la dette implicite au niveau des administrations locales devra être réglé de manière efficace et rapide. Le financement des projets d’investissement fera l’objet d’un meilleur suivi et les fonds seront uniquement alloués aux projets approuvés. Le programme de « prime à la casse » annoncé récemment, qui vise à moderniser les machines, les équipements et les appareils, stimulera à la fois la consommation et l’investissement.

La croissance continuera de ralentir de manière progressive

Après un rebond modéré, l’économie chinoise retrouvera sa trajectoire de ralentissement progressif, avec un recul de la croissance potentielle en raison d’une évolution démographique défavorable et d’une croissance plus lente de la productivité. La correction en cours du secteur immobilier continuera de peser sur l’investissement dans la construction résidentielle et sur les ventes des biens de consommation qui lui sont associés, tels que les biens d’ameublement. L’investissement dans les infrastructures s’améliorera, soutenu par une politique budgétaire expansionniste, et la résolution progressive des problèmes liés à l’endettement des structures de financement des collectivités locales. Les besoins liés à la transition écologique, à la réhabilitation des villages urbains et à d’autres objectifs environnementaux et sociaux sont considérables. La croissance de la consommation devrait rester stable, mais sans perspective d’amélioration tant que l’absence de réforme de la sécurité sociale maintiendra l’épargne de précaution à un niveau élevé. La reprise de la demande extérieure stimulera les exportations, l’emploi et l’investissement du secteur privé. Principale composante des importations, les importations touristiques pourraient ne pas renouer avec les niveaux d’avant la pandémie de COVID19. Dans l’industrie, en progressant davantage au sein de la chaîne de valeur, la Chine pourra accroître la compétitivité de ses produits et réduire sa dépendance à l’égard des pièces détachées et des composants importés. Le solde des paiements courants restera excédentaire.

Dans l’ensemble, les risques de divergence pour la croissance sont orientés à la baisse. De nouveaux incidents de crédit pourraient perturber le processus de correction ordonnée du secteur immobilier. Un assouplissement excessif des restrictions visant à soutenir la demande immobilière entraînerait un regain de croissance, mais aussi une nouvelle accumulation de déséquilibres et une correction davantage marquée à plus long terme. Le retard pris pour résoudre la dette implicite des collectivités locales pourrait entraîner une accumulation continue de cette dette et des coûts plus importants pour y remédier par la suite. Le report des réformes de la sécurité sociale pourrait entretenir de fortes incertitudes et ancrer les comportements qui sous‑tendent la montée de l’épargne de précaution. Conjuguée à des mesures plus strictes visant à accroître l’efficience des dépenses, l’expansion budgétaire pourrait amplifier l’impact de ces dépenses et se traduire par une accélération de la croissance.

Un renforcement du potentiel de la croissance au moyen de réformes structurelles est largement possible

L’assouplissement des politiques monétaire et budgétaire soutiendra la demande à court terme, mais un renforcement du bouclier de protection sociale est nécessaire pour rééquilibrer l’économie en faveur de la consommation et réduire l’épargne. La couverture de l’assurance-chômage devrait être étendue à tous et les retraites devraient procurer au moins un niveau de vie minimum à l’ensemble des personnes pouvant faire valoir leurs droits. Il faudrait en outre élargir la liste des traitements et médicaments pris en charge par l’assurance-maladie, de sorte que les coûts de santé ne précipitent pas les personnes dans la pauvreté. Une série de réformes structurelles améliorerait le potentiel de croissance de la Chine. Le regain d’intérêt pour la création d’un marché intérieur unique devrait donner lieu à un nouveau cycle de suppression progressive des monopoles administratifs et de démantèlement des barrières protectionnistes au niveau local. Un meilleur accès au marché des entreprises privées et étrangères pourrait stimuler la concurrence, et donc aussi la productivité et la croissance, mais les petites entreprises ont besoin d’un soutien réglementaire supplémentaire pour pouvoir rivaliser avec les acteurs dominants. La suppression des obstacles à l’entrée des capitaux étrangers dans le secteur manufacturier est une mesure bienvenue qui devrait être étendue aux services.