Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2024 Numéro 1

Royaume-Uni

La croissance devrait rester faible à 0.4 % en 2024, avant de remonter à 1.0 % en 2025, en raison de l’atténuation de l’effet de freinage induit par le resserrement monétaire. La hausse plus prononcée des salaires réels alimentera une relance modeste de la consommation privée. L’inflation globale devrait poursuivre son ralentissement et se rapprocher de l’objectif, les prix de l’énergie et des produits alimentaires ayant sensiblement diminué, mais les tensions persistantes sur les prix des services maintiendront l’inflation sous-jacente à un niveau élevé, à savoir 3.3 % en 2024 et 2.5 % en 2025. Le chômage continuera d’augmenter pour atteindre 4.7 % en 2025, à mesure que les tensions sur le marché du travail faibliront, même si l’ampleur réelle du sous-emploi reste incertaine.

L’orientation globale des politiques budgétaire et monétaire est à juste titre restrictive, et devrait continuer à l’être jusqu’au retour durable de l’inflation à l’objectif. Les autorités budgétaires devraient continuer à mener une politique prudente, et se concentrer sur des investissements publics porteurs de gains de productivité lorsque l’orientation de la politique monétaire se normalisera. Une réforme de la fiscalité immobilière peut contribuer à reconstituer les marges de manœuvre budgétaires et à encourager à la fois l’efficience et la progressivité. Il est essentiel de poursuivre les réformes axées sur l’offre, tout en évitant l’alternance des politiques, afin de stimuler la croissance potentielle, notamment en continuant de proposer des solutions face à l’inactivité économique et à l’atonie de l’investissement.

La dynamique s’améliore

Le PIB mensuel a crû de 0.1 % en février après avoir rebondi de 0.3 % en janvier, laissant présager une reprise modérée au premier trimestre de 2024, après une légère récession technique au cours du second semestre de 2023. Après trois ans de repli, les volumes des ventes au détail montrent des signes de stabilisation avec une hausse modeste de 0.8 % en mars par rapport au même mois de l’année dernière, tandis que, malgré une certaine instabilité, la confiance des consommateurs reste orientée à la hausse par rapport aux précédents niveaux historiquement bas. Sous l’effet d’une légère baisse des taux hypothécaires au cours des derniers mois, les prêts hypothécaires reviennent lentement à leur niveau d’avant la pandémie, avec plus de 60 000 nouveaux prêts accordés pour l’achat d’un logement en février. La confiance des entreprises s’améliore également, reflétant une expansion du secteur privé depuis novembre dernier. Les prêts aux entreprises se sont presque stabilisés depuis janvier, après 12 mois consécutifs de contraction.

Le ralentissement de la hausse des prix de gros, de l’énergie et des produits alimentaires importés a permis d’atténuer l’inflation globale, l’inflation annuelle mesurée par les prix à la consommation s’étant établie à 3.2 % en mars. L’abaissement de 12 % du plafonnement des prix de l’énergie de l’Ofgem en avril 2024 entraînera un reflux supplémentaire de l’inflation. Les tensions sur le marché du travail faiblissent, le nombre d’emplois vacants sur les trois premiers mois de 2024 étant inférieur de 30 % environ à son pic récent et proche de son niveau d’avant la pandémie. Pour autant, les salaires continuent de soutenir l’inflation sous-jacente, la hausse des prix des services s’établissant à 6.0 % en mars. La croissance des salaires nominaux annuels reste forte, malgré un ralentissement marqué depuis l’été 2023, avec une hausse de 6.0 % au cours des trois mois se terminant en février.

Royaume-Uni : indicateurs de confiance et sur l'inflation

1. Baromètre de la confiance des consommateurs de GfK ; les valeurs supérieures à 0 sont synonymes d’optimisme.

2. Indice composite des directeurs d’achat de S&P Global ; les valeurs supérieures à 50 sont synonymes d’expansion.

Source : Bloomberg ; S&P Global ; Bureau de la statistique nationale (ONS, Office for National Statistics) du Royaume-Uni ; et calculs de l’OCDE.

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Royaume-Uni : demande, production et prix

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Royaume-Uni : indicateurs budgétaires et sur la croissance économique

1. Transferts à destination et en provenance de la Banque d’Angleterre au titre du mécanisme d’indemnisation de la Facilité d’achat d’actifs (APF, Asset Purchase Facility).

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 115 ; Conseil consultatif budgétaire indépendant (Office for Budget Responsability) ; et calculs de l’OCDE.

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Une réorientation du dosage des politiques macroéconomiques est attendue

La politique monétaire devrait commencer à s’assouplir à partir du troisième trimestre de 2024, le taux directeur passant de 5.25 %, son pic actuel, à 3.75 % d’ici à la fin de 2025, à mesure que l’inflation continue de converger vers l’objectif. La Banque d’Angleterre devrait également continuer la liquidation du stock d’actifs détenus à des fins de politique monétaire dans le cadre de la Facilité d’achat d’actifs à un rythme inchangé, l’objectif de réduction du stock de bons du Trésor de 100 milliards GBP sur la période de 12 mois allant jusqu’en septembre 2024 devant être reconduit pour une année supplémentaire.

La politique budgétaire restera restrictive, avec un assainissement attendu d’environ 1.3 % du PIB potentiel entre 2023 et 2025, conforme à l’objectif budgétaire de réduction de la dette publique au cours des cinq prochaines années que se sont fixé les autorités. Les prélèvements obligatoires continuent d’augmenter vers le niveau historiquement élevé de 37 % environ du PIB, sachant que la baisse cumulée de 4 points de pourcentage du taux des cotisations au système d’assurance sociale depuis 2023 ne compense que partiellement la hausse de recettes fiscales due au gel des seuils d’imposition du revenu des personnes physiques (frein fiscal), et que la mesure permanente de déductibilité intégrale des investissements pour le calcul de l’impôt sur les sociétés ne compense pas intégralement l’effet du relèvement du taux légal de cet impôt. Ces mesures devraient néanmoins stimuler la production potentielle, en renforçant les incitations au travail et à l’investissement et, conjuguées à des initiatives axées sur l’offre telles que le développement des services de garde d’enfants, elles pourraient contribuer à alléger les tensions budgétaires à long terme. Toutefois, d’ici l’exercice budgétaire 2028/29, les dépenses publiques devraient dépasser leur niveau d’avant la pandémie de 2.9 % du PIB. Cette hausse surviendra malgré une baisse des dépenses réelles des ministères par habitant faisant suite à l’assainissement budgétaire engagé, puisqu’en effet, les dépenses de protection sociale devraient augmenter de plus de 1 % du PIB, principalement en raison du « triple verrou » des pensions de retraite et de l’augmentation du nombre de dossiers à traiter pour les prestations de santé.

La croissance se redressera à mesure que l’effet du resserrement monétaire passé s’estompera

La croissance du PIB devrait s’établir à 0.4 % en 2024, puis à 1.0 % en 2025. La forte hausse des salaires réels soutiendra l’activité au premier semestre de 2024, venant atténuer l’acquis de croissance fortement négatif dû à la baisse de la production au second semestre de 2023. L’assouplissement monétaire contribuera ensuite à faire repartir à la hausse les dépenses privées, ce qui prendra notamment la forme d’une augmentation modeste de l’investissement des ménages à mesure que les volumes des prêts hypothécaires commenceront à se redresser. Toutefois, la persistance de la hausse des prix des services et le freinage fiscal continueront de peser sur le pouvoir d’achat des consommateurs, la faiblesse de la demande extérieure freinera la croissance des échanges et les incertitudes liées à l’action publique brideront l’investissement des entreprises. Le chômage devrait rester à la hausse, pour atteindre 4.7 % en 2025 dans un contexte de dégradation du marché du travail. Le déficit public se résorbera, passant de 4.6 % du PIB en 2024 à 3.5 % du PIB en 2025, grâce à la poursuite de l’assainissement et malgré le coût budgétaire de la Facilité d’achat d’actifs, mais la dette publique devrait quant à elle rester supérieure à 100 % du PIB en 2025.

L’ampleur encore incertaine du sous-emploi constitue un risque majeur pour les perspectives : surestimer la disponibilité effective des ressources en main-d’œuvre et abaisser plus rapidement le taux de base de la Banque d’Angleterre auraient pour effet de stimuler le PIB, mais cela pourrait aussi ancrer la hausse des salaires, tandis que sous-estimer la disponibilité effective de ces ressources maintiendrait les taux d'intérêt à un niveau élevé pendant plus longtemps, ce qui ralentirait l’économie. La marge de manœuvre budgétaire pour faire face à d’éventuels chocs est limitée et continue de représenter un risque de divergence à la baisse, compte tenu de l’exposition au risque de nouvelles flambées des prix de gros de l’énergie en cas d’aggravation des tensions géopolitiques. Une diminution de l’épargne excédentaire des ménages stimulerait la croissance, mais cela pourrait limiter le rythme de la désinflation.

La politique budgétaire devrait rester prudente et cibler l’offre

Poursuivre l’assainissement des finances publiques afin de reconstituer les marges de manœuvre budgétaires, aujourd’hui limitées, est une priorité. À ces fins, il convient d’établir des plans détaillés et crédibles de répartition des efforts budgétaires entre les différents ministères, sur la base des examens des dépenses. Une réforme de la fiscalité immobilière peut contribuer à l’assainissement et favoriser d’une part la progressivité, en réexaminant les tranches de la taxe d’habitation sur base d’une actualisation de la valeur des biens, et d’autre part l’efficience, en supprimant les droits de timbre. La prudence budgétaire reste de rigueur, dans la mesure où l’inflation reste supérieure à l’objectif, et les dépenses doivent être orientées vers des investissements visant à accroître l’offre, notamment dans les domaines des infrastructures, du Service national de santé et des compétences des adultes. Poursuivre la réforme des services de garde d’enfants contribuera à lutter contre l’inactivité économique, mais il conviendra pour cela d’élaborer des plans d’urgence en cas de goulets d’étranglement potentiels, notamment de probables pénuries de personnel.