Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2024 Numéro 1

Danemark

La croissance économique devrait rester vigoureuse en 2024, à 2.3 %, avant de se replier à 1.5 % en 2025. L’amélioration du commerce mondial favorisera les exportations de produits autres que pharmaceutiques, tandis que la croissance du secteur clé de la pharmacie devrait se tasser. La hausse des salaires et la poursuite de la désinflation permettront une augmentation du pouvoir d’achat des ménages. L’investissement des entreprises va progressivement reprendre sous l’effet de l’amélioration des conditions de crédit et de la baisse des taux d’intérêt. Les principaux risques qui entourent les perspectives sont liés aux performances des principaux secteurs d’exportation et aux effets éventuellement plus importants que prévu de la hausse des coûts de main-d’œuvre sur l’inflation et la compétitivité-prix.

Les taux directeurs devraient commencer à diminuer au deuxième semestre de 2024, suivant en cela la politique monétaire de la zone euro. La politique budgétaire est légèrement expansionniste, mais appropriée compte tenu de la lenteur de la croissance de l’économie intérieure. Remédier aux pénuries de compétences peut aider à atténuer les tensions sur le marché du travail et les tensions inflationnistes qu’elles entraînent. Des réformes sont nécessaires pour mettre fin aux obstacles financiers à l’emploi et faciliter le recrutement international.

La croissance économique a été vigoureuse, mais la demande intérieure a été faible

Le PIB a fortement augmenté au dernier trimestre 2023 (de 2.6 % en glissement trimestriel), principalement sous l’impulsion du secteur pharmaceutique et des services aux entreprises. L’amélioration de la confiance des entreprises et de la production industrielle permet de penser que d’autres secteurs sont en train de se redresser. Le gain de confiance des consommateurs et le faible niveau de l’inflation ont alimenté les dépenses des ménages. L’inflation — globale et sous-jacente — a diminué du fait de la baisse des prix de l’énergie et des produits alimentaires, atteignant respectivement 0.9 % et 1.7 % en mars. Les prix de l’immobilier ont commencé à remonter, et dans les grandes villes, les transactions se sont accélérées avant la mise en place en janvier 2024 d’un nouveau système d’imposition sur la propriété immobilière. L’emploi a continué de croître, et les données relatives aux chômeurs inscrits suggèrent que même s’il a légèrement augmenté l’année dernière, le chômage reste inférieur à ses niveaux d’avant la pandémie. La hausse des salaires s’est affermie depuis le milieu de l’année 2023, globalement en phase avec les signaux issus des négociations salariales.

Danemark : indicateurs de confiance et sur l'inflation

1. Indice des prix à la consommation hors alimentation et énergie.

2. Indice normalisé des salaires moyens dans les entreprises et les organisations.

Source : Eurostat, Enquêtes de conjoncture (Business and Consumer Surveys) de la Commission européenne ; Statistics Denmark ; et base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 115.

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Danemark : demande, production et prix

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La balance courante affichait un excédent de 12.6 % du PIB à la fin 2023, grâce à l’explosion des ventes de médicaments contre l’obésité sur les marchés mondiaux. Alors que la demande devrait continuer à augmenter, les entraves à l’extension des capacités de production risquent de limiter temporairement les perspectives de croissance dans ce secteur et de ralentir la progression des exportations. L’augmentation des coûts du fret suite aux perturbations dans la mer Rouge va accroître les recettes du transport maritime, mais l’offre excessive de porte-conteneurs va accentuer la concurrence et exercera des tensions à la baisse sur les prix à partir du milieu de l’année 2024. La réouverture de l’installation gazière de Tyra devrait selon les projections entraîner en 2024 une hausse des exportations estimée à environ 0.2 % du PIB sur la base des prix actuels du gaz.

Les politiques monétaire et budgétaire soutiendront l’activité économique

Les taux directeurs vont progressivement diminuer, revenant de 3.6 % à la mi-2024 à 2.1 % fin 2025, en raison de l’ancrage à l’euro et de la politique monétaire de la zone euro. La transmission de la politique monétaire et l’assouplissement des conditions financières seront progressifs compte tenu des risques accrus de défaillances. La politique budgétaire devrait être légèrement expansionniste en 2024 et 2025. Le retour à la normale des recettes fiscales provenant de l’impôt sur les sociétés, exceptionnellement élevées au cours des trois dernières années, ainsi que la hausse des dépenses de défense, entraîneront une baisse de l’excédent des comptes publics. L’augmentation des rémunérations dans le secteur public suite aux accords collectifs de 2023 et 2024, le remboursement du trop-payé des taxes d’habitation en 2024 et la réduction de l’impôt sur le revenu des personnes physiques à partir de 2025 renforceront le pouvoir d’achat des ménages. La marge de manœuvre budgétaire restera confortable, avec une dette publique qui devrait s’établir à 29 % du PIB en 2025.

La croissance du PIB va se stabiliser et l’inflation se tasser

La croissance du PIB réel devrait atteindre 2.3 % en 2024, avant de fléchir à 1.5 % en 2025. La vigueur de l’activité enregistrée à la fin de 2023 va générer un « effet de report » qui rejaillira sur la croissance annuelle en 2024. La progression des ventes de produits pharmaceutiques va ralentir selon les projections, tandis que la reprise de la demande étrangère dans d’autres secteurs soutiendra les exportations et l’investissement des entreprises. L’emploi va légèrement faiblir comme les employeurs vont s’adapter à la hausse des coûts du travail et aux pertes de productivité passées. L’excès d’épargne, l’augmentation des salaires et les mesures budgétaires favoriseront la consommation privée et l’investissement dans le logement. L’inflation devrait s’accroître temporairement, à mesure que les effets négatifs des prix de l’énergie s’estomperont et que les coûts du travail se répercuteront sur les prix, mais elle devrait se situer aux alentours de 2¼ % d’ici la fin 2025. Un renforcement de l’activité dans le secteur pharmaceutique fait partie des risques qui entourent les projections. Le marché de l’emploi restant tendu, la hausse des salaires pourrait dépasser les attentes, ce qui risque d’entraîner une augmentation des licenciements et une perte de compétitivité-prix qui menacerait la reprise des exportations.

Remédier aux pénuries de main-d’œuvre pour réduire les risques et stimuler le potentiel économique

Les risques de persistance d’une inflation élevée se sont estompés, ouvrant la voie à un assouplissement progressif de la politique monétaire. La politique budgétaire actuelle est justifiée, car la demande intérieure reste faible, mais elle devra s’orienter vers plus de neutralité en cas de pressions sur les capacités. Des mesures contribuant à la réduction des pénuries de main-d’œuvre peuvent permettre d’atténuer la hausse des coûts salariaux. De nouvelles baisses ciblées de l’imposition des revenus du travail renforceraient les incitations à travailler et contribueraient à accroître l’offre de main-d’œuvre. L’assouplissement des politiques migratoires et l’allègement des démarches administratives associées au recrutement international peuvent aider à trouver de la main-d’œuvre. La réduction des écarts entre les genres dans le domaine des STIM (sciences, technologies, ingénierie et mathématiques) et la modernisation de la formation professionnelle permettraient aux employeurs de trouver les compétences requises pour accompagner la double transition numérique et écologique. L’aide publique aux investissements verts devrait être privilégiée, en complément des projets de renforcement de la tarification du carbone, notamment dans l’agriculture.