Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2024 Numéro 1

Luxembourg

La croissance du PIB réel devrait s’établir à 1.4 % en 2024, puis atteindre 2.6 % en 2025. La consommation privée sera le principal moteur de l’expansion économique, sachant que la hausse des salaires nominaux et le recul de l’inflation soutiendront le revenu disponible réel des ménages. Les exportations devraient se raffermir sous l’effet de l’accroissement de la demande des partenaires commerciaux de la zone euro, tandis que l’investissement devrait rester faible en 2024, essentiellement en raison du fléchissement du secteur de la construction. Les risques de divergence à la baisse par rapport aux projections sont légèrement prédominants. Un fléchissement plus marqué que prévu et plus durable du marché du logement pourrait se traduire par une reprise de l’activité plus limitée, alors qu’un assouplissement plus tôt que prévu des conditions financières à l’échelle mondiale pourrait dynamiser l’activité, surtout dans le secteur financier.

L’orientation de la politique budgétaire sera légèrement restrictive en 2024. La suppression progressive et partielle des aides énergétiques compense largement la diminution de l’impôt sur le revenu des personnes physiques découlant de l’adaptation du barème d’imposition à l’inflation. Pour conserver une dette publique faible, il faudrait totalement supprimer ces aides en 2025. À moyen terme, les autorités devraient remédier aux tensions budgétaires à long terme exercées par le système de retraite et réduire les contre-incitations au travail résultant de l’imposition commune des couples.

La contraction de l’activité économique s’est poursuivie

Au quatrième trimestre de 2023, le PIB réel était inférieur de près de 3 % au niveau enregistré à la fin de 2021, sachant que le durcissement des conditions financières a réduit l’activité dans le secteur financier et l’investissement dans le secteur du logement. En revanche, la consommation des ménages a été vigoureuse, dans la mesure où l’application de trois tranches indiciaires (augmentations des salaires découlant de leur indexation) et les mesures budgétaires prises face à la crise énergétique ont soutenu les revenus des ménages. Après une phase de dégradation qui avait commencé au début de 2022, la confiance des consommateurs et des entreprises s’est légèrement améliorée depuis la fin de 2023, en particulier dans l’industrie, le commerce de détail et les services non financiers. La production manufacturière et l’activité de construction demeurent faibles, mais semblent avoir passé le creux de la vague.

Les exportations ont diminué en 2022‑23, les principaux partenaires commerciaux du Luxembourg membres de la zone euro ayant connu un ralentissement de leur activité, et le resserrement des conditions financières à l’échelle mondiale ayant pesé sur la demande de services financiers. Après avoir atteint un pic en 2022, l’inflation a reflué en raison de la baisse des prix des matières premières et de l’énergie, et s’établissait à 3.2 % en mars.

Luxembourg : indicateurs sur la croissance économique et sur l'activité économique

1. Pourcentage de variation en glissement annuel.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 115 ; et base de données des Comptes nationaux de l’OCDE.

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Luxembourg : demande, production et prix

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La politique budgétaire sera légèrement restrictive

Les mesures de soutien budgétaire adoptées face à la crise énergétique ont été en partie démantelées, mais la plupart des dispositions, dont les aides liées aux prix, resteront en vigueur jusqu’à la fin de 2024. La réduction des dépenses publiques consacrées aux aides énergétiques compense largement une diminution de l’impôt sur le revenu des personnes physiques découlant de l’adaptation du barème d’imposition à l’inflation, si bien que l’orientation de la politique budgétaire se durcira légèrement en 2024. En 2025, la poursuite de la réduction des aides énergétiques sera peu ou prou contrebalancée par la hausse prévue de l’investissement public. Le déficit budgétaire de base des administrations publiques sera de l’ordre de 1 % du PIB en 2024 comme en 2025. Si l’orientation de la politique budgétaire paraît globalement appropriée, le soutien à la politique énergétique, en particulier les mesures de soutien liées aux prix, devrait être totalement supprimé en 2025.

L’activité se redressera en 2024-25

La croissance devrait se raffermir progressivement en 2024-25. Parallèlement à l’assouplissement des conditions financières, les résultats du secteur financier s’amélioreront, et le redressement de l’activité économique dans la zone euro soutiendra les exportations. La croissance de la consommation privée devrait être vigoureuse, l’application de deux nouvelles tranches indiciaires (augmentations des salaires découlant de leur indexation) en 2024 et 2025 tirant le revenu disponible vers haut. La baisse attendue des coûts d’emprunt profitera à l’investissement, mais le secteur de la construction ne devrait se redresser que progressivement. Les tensions inflationnistes se dissiperont lentement à mesure que le taux de chômage augmentera, mais l’inflation globale remontera en 2025, compte tenu de l’expiration des mesures de soutien liées aux prix de l’énergie. Les risques de divergence à la baisse par rapport aux projections sont légèrement prédominants, le principal résidant dans l’éventualité d’un fléchissement plus marqué que prévu et plus durable du marché du logement. À l’inverse, une reprise plus forte dans la zone euro et un assouplissement plus rapide des conditions financières à l’échelle mondiale constituent des risques essentiels de divergence à la hausse par rapport aux projections.

Rétablir la croissance et conserver une dette publique faible sont des enjeux majeurs

À moyen terme, les autorités doivent relever un double défi : rétablir la croissance et conserver une dette publique faible. Inférieur à 30 % du PIB, le niveau de la dette publique est bas en termes de comparaison internationale ; néanmoins, il est indispensable de conserver des marges de manœuvre budgétaires pour pouvoir réagir aux chocs négatifs auxquels une petite économie ouverte comme le Luxembourg pourrait être particulièrement exposée. Renforcer la croissance de la productivité sera un enjeu majeur, notamment en offrant des possibilités de formation destinées aux adultes adaptées au marché du travail, en attirant et en retenant des talents étrangers, et en réexaminant les aides publiques à la recherche-développement. On pourrait rehausser le taux d’activité en renforçant les politiques actives du marché du travail et en revoyant le système d’imposition commune des couples, qui réduit les incitations au travail pour les seconds apporteurs de revenu. Des mesures de réforme, consistant par exemple à limiter les possibilités de retraite anticipée et à lier l’âge légal de la retraite à l’espérance de vie, seront nécessaires pour remédier au déficit du régime public de retraite qui devrait se faire jour en 2027 et qui s’accroîtra rapidement au cours des décennies suivantes.