Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2024 Numéro 1

Zone euro

La croissance du PIB devrait rester faible à 0.7 % en 2024, puis remonter à 1.5 % en 2025 à la faveur de la reprise de la demande intérieure. Les revalorisations salariales sur des marchés du travail tendus et la progression des revenus réels, dans un contexte de recul de l’inflation, stimuleront la consommation privée. L’investissement bénéficiera d’un assouplissement progressif des conditions de crédit et du décaissement en cours des fonds de la Facilité pour la reprise et la résilience. La croissance des salaires devrait fléchir au cours de la période considérée, à mesure que les goulets d’étranglement dans les services se réduiront, ce qui aidera l’inflation sous-jacente à s’établir à 2 % à la mi-2025.

La politique budgétaire se durcira en 2024 et 2025, au fur et à mesure du retrait progressif des mesures d’aide énergétique. Une politique budgétaire prudente est nécessaire afin de reconstituer les marges de manœuvre budgétaires et de compléter l’assouplissement progressif de l’orientation de la politique monétaire à mesure que l’inflation revient vers l’objectif. Conformément aux nouvelles règles budgétaires européennes, la politique budgétaire prudente sera axée sur la viabilité de la dette et sur des plans de dépenses pluriannuels.

L’économie reste résiliente dans un contexte de forte incertitude géopolitique

Le PIB est resté inchangé au dernier trimestre de 2023, principalement sous l’effet de l’atonie de la consommation des ménages et de la faible croissance des exportations. Les vives tensions géopolitiques continuent de nourrir le climat d’incertitude. Les indicateurs prospectifs du climat global et de la confiance restent à des niveaux cohérents avec la baisse modérée de la production, malgré une embellie de l’indice composite des directeurs d’achats (PMI) en mars et en avril, pour l’essentiel dans les services. L’inflation globale a continué de se modérer, pour passer de 2.6 % en février à 2.4 % en mars. De même, l’inflation sous‑jacente a reflué, passant de 3.1 % en février à 2.9 % en mars. L’inflation sous-jacente demeure néanmoins persistante avec la hausse de 4 % des prix des services en rythme annuel, ce qui vient accentuer les tensions sous‑jacentes. Toutefois, les anticipations d’inflation sur les marchés ont diminué à tous les horizons et se sont stabilisées au niveau de l’objectif de 2 % à partir de 2025. Dans le même temps, le marché du travail est resté tendu, avec des anticipations d’emploi des entreprises supérieures à la moyenne à long terme. Dans la zone euro, le taux de chômage corrigé des variations saisonnières est resté, à 6.5 % en février, au même niveau qu’en janvier, les pénuries de main-d’œuvre entraînant une croissance élevée des salaires qui se poursuit dans de nombreux pays.

En février 2024, un excédent commercial a été enregistré, soutenu par l’amélioration constante de l’activité économique en dehors de la zone euro. Si les échanges de services se sont redressés, les échanges de marchandises ont continué de pâtir du durcissement des conditions financières et des vives tensions géopolitiques. Les répercussions économiques de la guerre d’agression menée par la Russie contre l’Ukraine se sont toutefois modérées. Les prix des produits énergétiques ont reculé, sous l’effet d’une baisse de la demande de gaz naturel et d’une forte progression des nouvelles capacités installées de production électrique reposant sur les énergies renouvelables. Dans le même temps, la production a continué de diminuer dans les secteurs les plus énergivores, ce qui a pesé sur la croissance. Les conditions financières se sont assouplies, même si les critères d’octroi de prêts de la zone euro restent stricts et que la demande de prêts a reculé, en raison du niveau élevé des taux d’intérêt, de l’atonie de la confiance des consommateurs et de l’affaiblissement des marchés du logement. En outre, le nombre de faillites d’entreprises est reparti à la hausse, égalant ou dépassant le niveau d’avant la pandémie dans certains pays. Les pays de l’UE ont offert une protection temporaire à plus de 4 millions de réfugiés ukrainiens jusqu’en mars 2025, et l’UE a commencé à décaisser des fonds au titre de la facilité pour l’Ukraine, qui fournira 50 milliards EUR (0.5 % du PIB de la zone euro) jusqu’en 2027 sous forme de subventions et de prêts pour la reconstruction et la modernisation.

Zone euro : indicateurs sur le marché du travail et sur l'inflation

Source : OCDE, base de données des comptes nationaux trimestriels ; Eurostat, taux de chômage par sexe, âge, nationalité (base de données) ; et Eurostat, indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) (base de données).

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Zone euro : demande, production et prix

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Zone euro : indicateurs budgétaires et monétaires

1. Définition de Maastricht.

2. Le taux directeur indiqué pour la zone euro est le taux de la facilité de dépôt.

Source : Base de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 115.

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La politique macroéconomique demeure restrictive

Même si la situation budgétaire varie grandement d’un pays à l’autre, l’orientation de la politique budgétaire de la zone euro considérée dans son ensemble devrait demeurer restrictive, selon les projections, en 2024 et, dans une moindre mesure, en 2025, le resserrement en valeur cumulée représentant 1 ½ pour cent du PIB. Les aides budgétaires visant à atténuer l’impact des coûts élevés de l’énergie devraient être supprimées progressivement en 2024. Les nouvelles règles budgétaires de l’UE inciteront à engager des réformes structurelles, tout en instaurant des garde‑fous afin de garantir la viabilité budgétaire à moyen terme. Parallèlement, la guerre en Ukraine a provoqué une augmentation constante des dépenses militaires, et le programme Next Generation EU (NGEU) a enclenché des investissements destinés à garantir la sécurité énergétique et à accélérer la transition écologique, représentant environ 1 % du PIB de la zone euro par an. Compte tenu des contraintes pesant sur l’offre dans de nombreux pays, ces dépenses doivent être exécutées de manière efficace.

La Banque centrale européenne (BCE) a maintenu une orientation restrictive de la politique monétaire, avec un taux de la facilité de dépôt fixé à 4 %. Le taux directeur devrait rester à ce niveau jusqu’au troisième trimestre de 2024. Le taux de la facilité de dépôt devrait ensuite refluer progressivement pour s’établir à 2.5 % à la fin de 2025, la politique monétaire restant restrictive pendant un certain temps afin de réduire durablement les tensions inflationnistes sous-jacentes. Une période de croissance inférieure à son rythme tendanciel contribuera à réduire les tensions sur les ressources, exercées notamment par les marchés du travail dynamiques et les effets inflationnistes à court terme du surcroît de dépenses publiques liées au programme NGEU. D’après des estimations, l’investissement public augmentera de pas moins de 2.5 % du PIB d’ici à la fin du programme NGEU en 2026, ce qui attirera aussi des investissements privés qui pourraient représenter 5 % du PIB sur la période.

La croissance se raffermira en 2025 avec la reprise de la demande intérieure

La croissance devrait se redresser progressivement, dans un contexte d’assouplissement des conditions financières, soutenu par des prix contenus de l’énergie et des matières premières, et d’un recul des incertitudes. Le marché du travail restera tendu, et le niveau historiquement bas du chômage soutiendra l’accélération de la progression salariale. La croissance des salaires réels et la résilience de l’emploi favoriseront un rebond de la consommation, dans un contexte de poursuite de la désinflation au cours de la période considérée. L’investissement sera soutenu par des conditions de financement plus favorables et des dépenses supplémentaires au titre du programme NGEU. L’inflation globale devrait continuer à se modérer, pour atteindre 2.3 % en 2024, puis 2.2 % en 2025, parallèlement à l’atténuation des tensions sur les coûts. L’inflation sous‑jacente devrait elle aussi refluer, pour renouer avec l’objectif d’inflation de la BCE d’ici la mi-2025.

Les risques de divergence à la baisse par rapport aux projections prédominent. Une accentuation des tensions géopolitiques, telle qu’une escalade du conflit au Moyen-Orient, pourrait peser sur la demande extérieure. L’augmentation des coûts de transport résultant des perturbations du transport maritime en mer Rouge pourrait amplifier les tensions inflationnistes. Les risques qui entourent la stabilité financière demeurent élevés dans la zone euro, dès lors que le nombre de faillites a augmenté, et que le niveau élevé des taux d’intérêt pourrait causer des pertes dues aux prêts non performants et à l’exposition aux risques immobiliers. En outre, les taux directeurs devront peut-être rester élevés plus longtemps que prévu, ce qui pèserait sur la reprise. À l’inverse, une diminution plus marquée des taux d’épargne des ménages, actuellement élevés, viendrait renforcer la consommation privée. Par ailleurs, une réduction durable des incertitudes sur le plan géopolitique pourrait accélérer la désinflation et, conjuguée à une reprise plus forte en Chine, contribuer à accroître la demande extérieure.

Les politiques macroéconomiques devraient rester prudentes

Les besoins d’investissement liés à l’amélioration de la sécurité énergétique et aux politiques actuelles de décarbonation sont importants. Parallèlement, une politique budgétaire prudente s’impose afin de soutenir l’orientation de la politique monétaire et de continuer à reconstituer une marge de manœuvre budgétaire. Le décaissement effectif des fonds du programme NGEU contribuera à développer la capacité de production à moyen terme, mais cela exige une conception minutieuse et un suivi attentif au niveau de l’UE. Pour éviter une course aux subventions préjudiciable et garantir des conditions de concurrence équitables, les règles relatives aux aides publiques ne devraient pas être assouplies davantage. Qui plus est, les ressources budgétaires européennes existantes devraient être réorientées vers le soutien à la R-D verte, à l’innovation et à des aides en phase de démarrage, avec une coordination à l’échelle de l’UE. La politique monétaire ne devrait pas être assouplie de manière prématurée et devrait être complétée, s’il y a lieu, par l’adoption de mesures macroprudentielles et le recours à des instruments ciblés pour remédier aux vulnérabilités potentielles du secteur financier.