Perspectives économiques de l'OCDE, Volume 2022 Numéro 1

Canada

L’économie canadienne s’est largement remise de la crise liée au COVID‑19. La demande intérieure repart à la hausse à la faveur de l’assouplissement des mesures de freinage. Les exportations devraient s’améliorer, la demande de matières premières dynamisant le commerce extérieur sur fond de chocs sur la croissance mondiale. En raison de ses liens limités avec les économies durement touchées par la guerre en Ukraine et des recettes qu’il tire de la flambée des prix des ressources naturelles, le Canada est protégé d’impacts plus forts sur son économie. Le PIB réel devrait croître de 3.8 % en 2022 et de 2.6 % en 2023. Le chômage restera faible dans la mesure où la production va augmenter et dépasser légèrement son potentiel. Du fait des tensions mondiales sur l’offre, auxquelles s’ajoutent les tensions inflationnistes sous‑jacentes, la croissance des prix restera élevée cette année.

La Banque du Canada devrait continuer de relever son taux directeur et de réduire la taille de son bilan pour ramener l’inflation dans la cible et contenir les déséquilibres financiers. Elle pourrait avoir à durcir plus rapidement sa politique au vu des signes indiquant que le regain de la demande met à l’épreuve la capacité de production intérieure. Pour ne pas alimenter un excédent de la demande, les autorités fédérales et provinciales devraient consacrer les recettes conséquentes issues des ressources naturelles à la réduction de la dette publique, tout en ciblant les ménages subissant une perte de pouvoir d’achat avec des aides au revenu provisoires. En soutenant davantage les technologies vertes, y compris une électricité propre, le Canada pourrait faire progresser ses objectifs climatiques et dégager ainsi des volumes d’énergies à exporter.

Les tensions sur les prix se sont accentuées dans une économie solide

La vague Omicron n’a ralenti que brièvement l’activité économique. Le PIB réel a progressé de 0.8 % (non annualisé) au premier trimestre de 2022. D’importants gains de production dans les services impliquant une importante présence physique de personnel ont suivi l’assouplissement des mesures de freinage à partir de la fin janvier. La solidité de la croissance de ces derniers mois s’explique aussi par la contribution au PIB des secteurs des ressources naturelles, de la construction et de l’industrie manufacturière. Le renchérissement de l’énergie stimule les exportations de marchandises en valeur, qui bénéficient en outre de l’augmentation de la demande de métaux et d’engrais. Le ralentissement des ventes de logements et de la hausse des prix sur ce marché semble indiquer une accalmie de l’activité sur le marché résidentiel sous l’effet des hausses des taux d’intérêt. Les dépenses liées au logement continuent toutefois de dynamiser les ventes au détail de base. Les données récentes montrent que les ménages dépensent une part plus grande de leur revenu disponible et épargnent moins qu’en 2021. Nombre d’entre eux peuvent ainsi maintenir leur consommation face à l’envolée des prix. Les projets d’investissement des entreprises sont solides, cohérent avec la croissance des ventes et les pressions sur les capacités. Les difficultés de l’offre ont été exacerbées par des pénuries de main-d’œuvre. L’intensification de la concurrence pour attirer la main-d’œuvre et l’accélération de la progression salariale laissent entrevoir que l’économie est proche du plein emploi. Face à la vigueur de la demande, les entreprises répercutent la hausse des coûts des intrants sur les consommateurs. Les hausses de prix sont désormais généralisées et menacent de devenir autoentretenues.

Canada : Indicateurs sur l’inflation et sur la monnaie

1. Ce graphique montre la proportion de produits dont les prix ont augmenté en glissement annuel au‑delà du plafond de la fourchette de 1 à 3 % de contrôle de l’inflation. Les pondérations du panier de consommation sont agrégées à partir des données relatives au groupe de produits de niveau quatre.

2. Le taux directeur est le taux cible moyen de la Banque du Canada du financement au jour le jour sur le marché monétaire.

3. Le taux préférentiel est le taux d’intérêt de référence fixé par les six plus grandes banques à charte pour déterminer les taux d’intérêt des prêts hypothécaires à taux variable et d’autres produits de prêts.

Source : Statistique Canada ; Banque du Canada ; et calculs de l’OCDE.

Statlink

Canada : Demande, production et prix

Statlink

Canada : Indicateurs sur l’activité économique et sur le chômage

1. La trajectoire de production antérieure à la crise repose sur les projections des Perspectives économiques de l’OCDE publiées en novembre 2019, et elle est prolongée par extrapolation linéaire pour 2022 et 2023 sur la base de la croissance tendancielle de 2021.

Source : Bases de données des Perspectives économiques de l’OCDE, n° 106 et n° 111.

Statlink

L’augmentation des prix de l’alimentation et de l'énergie, suite à l’invasion de l’Ukraine par la Russie, contribue à la hausse de l’inflation. Malgré une amélioration des termes de l’échange, la valeur du dollar canadien a peu évolué face au dollar américain, ce qui n’a pas desserré les tensions sur les prix à l’importation. Les recettes provenant de l’exploitation des ressources naturelles stimulent toutefois les revenus et contribuent à compenser les chocs de demande extérieure. La production intérieure de blé, d’énergie et de métaux protège le Canada de pénuries d’approvisionnement sévères.

Le soutien apporté par les politiques macroéconomiques est progressivement supprimé

La Banque du Canada est montée en régime dans le resserrement de sa politique monétaire. Un relèvement de 50 points de base en juin a porté le taux d’intérêt de référence à 1.5 %. Elle a également annoncé qu’elle allait arrêter de remplacer dans son bilan les obligations d’État qu’elle détient une fois celles-ci arrivées à échéance. Le durcissement quantitatif qui en résultera continuera de faire monter les coûts d’emprunt à long terme. De nouvelles hausses des taux seront nécessaires pour juguler les tensions sur les prix et faire prendre à la politique monétaire une orientation neutre, qui n’aura pour effet ni de stimuler l’économie ni de la ralentir. Selon les projections, le taux directeur sera porté à 2.5 % d’ici le début de 2023. Des hausses supplémentaires pourraient être nécessaires si de fortes anticipations d’inflation venaient à s’enraciner à un moment où les capacités inutilisées seront réduites.

Le gouvernement fédéral a judicieusement autorisé l’expiration en mai des aides aux entreprises et aux ménages accordées pendant la pandémie. Le recul des dépenses dues aux subventions aux salaires et au paiement des loyers et l’ampleur des recettes fiscales, tenant en partie à la flambée des prix des matières premières, contribueront à réduire les déficits budgétaires en 2022 et 2023, même en prenant en compte de nouvelles dépenses. Pour alléger la charge que fait peser la hausse des prix à la consommation cette année, les autorités provinciales ont pris des mesures allant de la réduction des taxes sur les carburants à des transferts exceptionnels aux ménages modestes. Le gouvernement fédéral centre son action sur l’allégement des coûts du logement au moyen d’interventions du côté de l’offre et d’aides aux primo‑accédants. Outre les objectifs d’immigration visant une main‑d’œuvre très qualifiée, un programme d’immigration proposant la gratuité des frais a été mis en place pour les Ukrainiens fuyant la guerre. Plus de 240 000 demandes étaient parvenues fin mai (équivalant à 0.6 % de la population canadienne). Le budget fédéral prévoit une enveloppe supplémentaire d’aide militaire et financière à l’Ukraine. Malgré le nouveau financement de ces mesures et d’autres, comme l’action climatique, le poids de la dette publique devrait diminuer sur la période considérée, le durcissement de la politique budgétaire venant compléter la suppression de la relance monétaire.

La croissance restera vigoureuse malgré les chocs extérieurs

Selon les projections, le PIB devrait augmenter de 3.8 % en 2022. En tant qu’exportateur de matières premières entretenant peu de liens commerciaux avec les économies durement touchées, le Canada est bien armé pour résister aux chocs économiques provoqués par la guerre en Ukraine. L’impact majeur viendra de l’envolée des prix. Le renchérissement de l’alimentation et de l’énergie comprimera le pouvoir d’achat des ménages, avec une hausse trimestrielle des prix à la consommation culminant en rythme annuel à 7.2 % à la mi‑2022. Cela pèsera sur la dépense privée, même si les taux d’épargne reviendront à des niveaux plus normaux. Le recul de la demande extérieure, en partie dû à la fin de la relance aux États‑Unis, modérera la reprise des exportations de produits hors ressources naturelles. La demande d’acquisition de logements s’infléchira en raison de la hausse des coûts d’emprunt, causant une modération des hausses de prix et de la construction. Ces freins à la croissance seront compensés en 2022 par la vigueur de l’investissement des secteurs public et privé et l’augmentation des exportations de matières premières. Les producteurs de pétrole et de gaz devraient accroître leur production cette année et développer leurs capacités à la faveur de l’appréciation des prix. Les excédents commerciaux vont s’amplifier à court terme, puis se réduire au milieu de l’an prochain dans un contexte de modération des prix à l’exportation et de reprise continue des services de voyage, secteur où le Canada est généralement un importateur net. Selon les projections, le PIB réel devrait augmenter de 2.6 % en 2023. La production augmentera au‑delà de son potentiel, le taux de chômage restant à des niveaux historiquement bas. Les tensions pesant sur le marché du travail devraient tirer les salaires vers le haut. L’inflation sous‑jacente restera de ce fait supérieure au niveau cible l’an prochain tandis que l’ajustement des prix de l’énergie réduiront l’inflation globale.

S’il devait se prolonger, le conflit en Ukraine affaiblirait la demande extérieure et entraînerait de plus fortes hausses des prix, mais engendrerait aussi une augmentation des recettes provenant des matières premières. Les fortes incertitudes pourrait freiner les projets d’investissement des entreprises et inciter les ménages à augmenter leur épargne de précaution. D’importantes corrections du marché du logement pourraient peser sur les marchés du crédit et les finances des consommateurs, en particulier si les conditions du marché du travail venaient aussi à se dégrader. La consommation en serait encore plus bridée. L’activité économique s’est avérée résiliente face aux récentes vagues de COVID‑19. Il subsiste cependant un risque d’apparition de nouveaux variants et de nouvelles vagues pandémiques. En revanche, la hausse de l’immigration pourrait atténuer les pénuries de main‑d’œuvre et les tensions sur les prix dans les secteurs où l’offre est limitée.

Les difficultés actuelles ne doivent pas compromettre les priorités à long terme

Le soutien au pouvoir d’achat devrait être provisoire et ciblé sur les ménages à faibles revenus. En effet, les baisses de taxes sur les carburants – instaurées dans plusieurs provinces – bénéficient aux ménages aisés autant qu’à ceux ayant besoin d’être aidés. Ces mesures faussent en outre les signaux‑prix du carbone. Les aides en faveur de l’électricité propre permettront de réduire les émissions de gaz à effet de serre tout en dégageant des volumes d’énergie à exporter. Le relèvement des taux d’intérêt devrait modérer la hausse des prix des logements à court terme. D’autres mesures sont nécessaires pour améliorer durablement l’accessibilité financière du logement, notamment un assouplissement des règles locales d’occupation des sols pour accroître l’offre résidentielle. Les progrès se poursuivent dans le domaine des politiques sociales. L’accès à des services abordables de garde d’enfants aidera à soutenir le taux d’activité. Les mesures de ce type seraient à rapprocher d’autres, destinées à stimuler la productivité. Le levée des obstacles aux échanges entre provinces ferait disparaître un frein important à la croissance.